什麼是 Demat 2.0？印度推出 1.07 億美元代幣化債券試點，以數位電子盧比結算

印度已將代幣化債券從監管規劃階段推進至實際金融基礎設施。

2026年9月，三家印度公司透過Demat 2.0發行了合計₹1,025 crore（約1.07億美元）的公司債，這是一項新的受監管基礎設施，將傳統公司債以數位代幣形式呈現，同時使用印度儲備銀行的批發數位盧比進行現金結算。

發行方包括：

REC Limited — ₹500 crore

Larsen & Toubro — ₹500 crore

IIFL Finance — ₹25 crore。

印度證券交易委員會（SEBI）已正式確認Demat 2.0代幣化公司債試點計畫於9月10日成功啟動。

此事的意義不在於印度發明了新型公司債務。

這些債券仍是具備熟悉特性的傳統證券，包括：

票息；

到期日；

信用評等；

發行人義務；

以及投資人權利。

改變的是其背後的基礎設施。

所有權可透過分散式帳本技術來呈現，而支付則可使用央行數位貨幣進行結算。

這種組合使印度更接近機構代幣化最重要的目標之一：

證券與現金在可程式化金融軌道上同步結算。

摘要

印度已推出Demat 2.0，這是一項透過其現有證券市場基礎設施開發的代幣化公司債監管試點計畫。

三家發行機構——REC Limited、Larsen & Toubro 與 IIFL Finance——在第一階段合計發行了 1,025 億盧比（約 1.07 億美元）。

這些證券以數位形式在與印度法定保管機構相關的分佈式帳本基礎設施上呈現。

支付環節透過印度儲備銀行的統一市場介面，連接到其< s1>批發型央行數位貨幣（即 e₹-W）。

這使得更接近< s1>原子化券款對付的模式得以實現，債券與購買債券所用的資金可以同時完成結算。

這些債券本身仍屬於受監管的普通公司債務。

代幣化並不會消除：

信用風險；

票息義務；

到期日；

或投資者權利。

零售投資者目前尚未被提供針對這些證券的開放式加密貨幣風格市場，且這些債券不應與可自由交易的加密貨幣代幣混淆。

該專案標誌著印度從早期規劃階段邁出了重大轉變。路透社在 8 月報導，印度正準備在 9 月進行首次代幣化公司債券發行；如今該計畫已進入實際發行階段。

什麼是 Demat 2.0？

Demat 2.0 是印度在分佈式帳本技術上，將受監管證券以數位代幣形式呈現的試點基礎設施。

該名稱建立在印度現有的< s1>無實體化證券（即 demat）系統之上。

印度早在數十年前就已告別實體紙本股票與債券憑證。

Demat 2.0 代表了另一次基礎設施轉型：

紙本證券

↓

電子無實體證券

↓

基於 DLT 的代幣化證券。

重點在於，底層投資本身不一定會在每個步驟發生變化。

發生變化的是記錄保存與結算基礎設施。

為什麼稱之為 Demat 2.0？

傳統的無實體化是以電子所有權記錄取代實體憑證。

Demat 2.0 探討的是，這些電子證券能否成為：

可程式化的；

以 DLT 記錄的；

更快速結算的；

以及與數位貨幣更緊密連結的。

因此，這並非單純是：

紙本 → 數位。

印度早已完成這項轉型。

它更接近於：

中心化電子證券基礎設施 → 可程式化的分散式帳本基礎設施。

印度透過 Demat 2.0 已發行多少金額？

前三筆交易總額為1,025 億盧比。

REC 成為首家發行機構，從 18 位投資者籌集了 500 億盧比。

Larsen & Toubro 隨後發行了另一筆 500 億盧比。

IIFL Finance 完成了一筆 25 億盧比的交易。

這些交易之所以重要，是因為討論已超越概念驗證的基礎設施階段。

現在已使用該系統發行了受監管的實際企業債券。

印度是否將其整個企業債券市場代幣化？

不是。

這個區別很重要。

印度擁有非常龐大的企業債券市場，但只有一小部分進入了 Demat 2.0 試點。

暗示印度整個債券市場已上鏈的標題會誤導讀者。

目前的里程碑是：

實際代幣化發行金額達 1,025 億盧比

位於規模更大的傳統債券市場之中。

該試點旨在測試基礎設施是否正常運作，之後再擴大推行。

Demat 2.0 債券如何運作？

簡化的交易流程如下：

企業發行人創建債券

↓

投資者提交出價

↓

債券在 DLT 基礎設施上進行代表

↓

投資者收到代幣化所有權記錄

↓

現金使用批發數位電子盧比基礎設施進行結算

↓

債券與付款同時完成。

關鍵創新在於連結：

數位證券

與

數位央行貨幣。

什麼是 RBI 批發數位電子盧比？

印度儲備銀行的批發 CBDC 通常被稱為 e₹-W。

它主要設計用於金融機構和批發結算，而非日常消費者支付。

這使其與代幣化證券特別相關。

代幣化債券需要一種支付資產。

使用批發中央銀行數位貨幣意味著現金部分可以以中央銀行貨幣的形式結算，而不需要無關的加密穩定幣。

為何使用CBDC結算代幣化債券？

假設銀行A購買了1億盧比的債券。

需要發生兩件事：

銀行A收到債券

以及

發行人收到1億盧比。

在傳統市場中，證券和現金可能通過不同的基礎設施流動。

代幣化創造了更緊密連接兩個部分的可能性。

這就是批發CBDC變得有用的地方。

什麼是原子化款券同步交割？

款券同步交割（DvP）意味著證券應僅在付款發生時交付。

原子化DvP進一步推進了這一原則。

目標是：

債券轉移 + 資金轉移

成為一項協調的交易。

要麼：

兩者均完成

或

兩者均未完成。

這可以降低結算風險。

為何結算風險很重要

想像一位投資者匯出資金，但債券轉讓失敗。

或者發行方交付了債券，但付款延遲。

這就產生了所謂的本金風險或結算敞口。

金融市場基礎設施花費數十年時間建立系統以降低此風險。

分散式帳本和代幣化貨幣提供了另一種可能的架構。

它們可以使交易的兩方具有可程式性，並有可能使其同步。

代幣化債券是加密貨幣嗎？

不是。

這是 Demat 2.0 中最重要的區別之一。

代幣化企業債券仍然是：

企業債券。

它仍然具有：

發行方；

本金；

票息；

到期日；

信用風險；

合約義務；

以及投資者權利。

所有權透過代幣來表示，並不會因此將其轉變為投機性的加密資產。

這在概念上類似於加拿大近期對代幣化存款的監管澄清：

改變技術並不一定會改變底層金融產品的法律性質。

傳統債券 vs 代幣化債券 vs 加密代幣

代幣一詞描述的是代表形式。

它本身並不定義經濟資產。

散戶投資者可以購買 Demat 2.0 債券嗎？

現階段不能作為開放式幣種產品。

第一階段專注於機構發行和受監管的市場基礎設施。

這些證券並非簡單地存入公開的數位貨幣交易所供不受限制的錢包交易。

這一區別至關重要。

Demat 2.0 是一個資本市場基礎設施項目，而非試圖將印度企業債券轉變為類似迷因幣的資產。

印度為何使用許可制基礎設施

機構證券市場與無許可的幣種市場有不同的要求。

監管機構需要知道：

誰擁有該證券；

誰可以交易；

投資者是否符合資格；

交易如何記錄；

合規如何運作；

以及法律所有權如何執行。

許可制 DLT 環境可以在保留這些控制措施的同時，引入區塊鏈的部分技術優勢。

MEXC 分析師觀點：印度在代幣化投資者體驗之前，先代幣化結算流程

據 MEXC 資深加密貨幣行業分析師 Priya Sharma 表示，Demat 2.0 之所以重要，正是因為它並未試圖在一夜之間重建印度的證券市場。

相反，印度正在改變熟悉金融工具背後的基礎設施，同時保留圍繞債券本身的現有監管框架。

Sharma 指出，這正成為機構代幣化中反覆出現的模式。當底層的投資者權利、發行人義務和市場監管保持可辨識時，監管機構更願意允許技術發生變化。換句話說，代幣化首先作為金融管道取得成功，而不一定是作為新的零售投資產品。

代幣化證券與批發 CBDC 的結合尤其重要，因為僅靠代幣化只能解決結算問題的一半。債券可以即時轉移，但如果用於購買債券的資金仍被困在較慢的傳統基礎設施中，大部分效率就會消失。因此，印度的實驗針對的是交易的兩端。

為何數位電子盧比的連結比代幣本身更重要

建立債券的數位化表示在技術上是可行的。

更困難的問題是：

用什麼貨幣來結算？

可能的選項包括：

商業銀行存款；

代幣化存款；

穩定幣；

央行數位貨幣；

或傳統支付管道。

印度正在試驗：

代幣化證券

↔

批發型央行數位貨幣。

這為系統提供了由央行基礎設施支持的數位原生現金腿。

這與穩定幣結算有何不同？

穩定幣已經可以在公共區塊鏈上結算代幣化資產。

但監管機構可能更傾向於使用央行貨幣或受監管的商業銀行貨幣來處理具有系統重要性的金融市場。

差異可以總結為：

穩定幣結算

代幣化資產

↔

私人數位貨幣。

批發型央行數位貨幣結算

代幣化資產

↔

央行數位貨幣。

沒有任何一種架構能自動在所有市場中勝出。

但對於受監管的機構證券而言，與央行貨幣相關的法律確定性可能具有吸引力。

Demat 2.0 如何融入全球代幣化競賽

印度並非在孤立地進行實驗。

全球金融中心正在探索代幣化的：

股票；

債券；

基金；

存款；

國庫券；

以及抵押品。

隨著代幣化的擴展，美國正在重新審視證券基礎設施規則。

英國正在開發代幣化股票基礎設施。

亞洲金融中心正在試驗代幣化債券和存款。

印度的獨特貢獻在於以下兩者之間的緊密整合：

證券監管機構

中央銀行

法定存款機構

批發型央行數位貨幣。

這創造了一種高度監管的代幣化模式。

Demat 2.0 是否使用公共區塊鏈？

該試點不應被理解為普通公司債券在以太坊、Solana 或其他公共加密網路上自由發行。

該系統使用由監管機構支持的分散式帳本基礎設施，並與印度現有的證券架構相連接。

這使當局和市場機構對以下方面擁有更多控制權：

存取權限；

身分；

記錄保存；

以及合規性。

代幣化是否會降低信用風險？

不會。

如果一家公司發行代幣化債券，之後無法償還投資者，區塊鏈並不能解決違約問題。

代幣化有可能降低：

結算風險；

營運摩擦；

對帳；

以及處理延遲。

它並不會消除：

發行人的信用風險。

弱勢借款人不會因為其債務被代幣化就變成強勢借款人。

智慧合約能否自動化債券支付？

有可能。

一旦證券存在於可程式化的基礎設施上，智慧合約最終可能有助於自動化以下流程：

票息支付；

贖回；

公司行動；

合規檢查；

以及資產服務。

例如：

票息日到來

↓

系統驗證債券所有權

↓

執行支付指令

↓

投資者收到資金。

自動化可以減少人工處理。

但受監管的金融機構仍需要控制措施、可稽核性以及糾正錯誤的機制。

為何同日結算至關重要

早期的 Demat 2.0 交易展現了壓縮發行與結算流程的潛力。

更快的結算可以減少：

交易階段之間被佔用的資金；

交易對手風險；

對帳工作；

以及營運不確定性。

然而，並非所有情況下越快越好。

話題也需要時間來進行：

流動性管理；

風險控制；

資金調度；

以及錯誤修正。

因此，目標並非單純地：

讓一切即時完成。

而是：

在不削弱市場保障的前提下，消除不必要的結算摩擦。

Demat 2.0 最終是否會涵蓋股票？

目前的試點計畫聚焦於企業債券。

但更廣泛的基礎設施概念最終可能適用於其他證券。

未來可能新增的類別包括：

股票；

基金；

政府證券；

黃金相關工具；

以及其他受監管的資產。

擴展將取決於監管決策和初始試點的表現。

因此，應將其視為潛在的路線圖，而非保證所有印度證券即將轉移至 DLT。

接下來會發生什麼？

第一個里程碑是：

即時初級發行。

下一個主要里程碑可能是：

次級市場交易。

發行一次代幣化債券證明該技術能夠創建和結算資產。

允許投資者反覆交易代幣化債券將證明基礎設施是否能夠支持實際市場。

之後，問題將變成：

流動性能否改善？

更多發行人能否參與？

散戶投資者最終能否加入？

其他證券能否使用相同的基礎設施？

為什麼二級交易才是真正的考驗

一級發行只發生一次。

二級交易可能發生數千次。

因此，一個運作良好的代幣化資本市場需要：

流動性；

價格發現；

合規；

結算；

託管；

記錄保存；

以及互通性。

這使得二級市場基礎設施遠比成功的一級發行更具挑戰性。

Demat 2.0 已通過第一個重要考驗。

但它尚未證明整個模式。

投資者應關注什麼？

最重要的後續發展包括：

更多企業發行方

二級交易

代幣化債券流動性

更多機構投資者

散戶參與

智能合約服務

其他證券加入Demat 2.0

以及

更廣泛使用批發數位盧比結算。

代幣化的金額也值得關注。

1,025億盧比作為啟動里程碑具有重要意義。

相對於印度整體企業債券市場，這仍然很小。

更大的圖景：代幣化正從幣種領域邁向市場基礎設施

關於Demat 2.0最重要的一點可能是< s1>沒有發生的事情。

印度沒有創造新的加密貨幣。

它沒有放棄證券監管。

它沒有將企業債券變成匿名的公鏈代幣。

相反，它採用了現有的受監管資產，並改變了其背後的基礎設施。

這種模式正變得越來越普遍。

代幣化的未來可能涉及更少：

把一切都變成幣種

以及更多：

讓現有金融資產變得可程式化。

Demat 2.0提供了一個特別清晰的例子。

企業債券仍然是企業債券。

投資者仍然面臨發行人的信用風險。

發行人仍然欠付票息和本金。

但所有權和結算可以透過數位基礎設施運作，而支付環節可以使用央行數位貨幣。

如果這種模式擴大規模，其意義將遠遠超出印度首批1.07億美元代幣化債券的範疇。

它可能為受監管的證券市場如何在不拋棄既有法律框架的情況下，轉移到可程式化基礎設施提供藍圖。

常見問題

什麼是Demat 2.0？

Demat 2.0是印度利用分散式帳本技術發行和結算代幣化企業債券的試點基礎設施。

誰推出了Demat 2.0？

該計畫在印度受監管的證券基礎設施內運作，由SEBI負責證券方面的監管，印度儲備銀行的批發型CBDC則支援現金結算層。

透過Demat 2.0已發行了多少金額？

首批三家發行人共籌集了1,025億盧比，約合1.07億美元。

哪些公司發行了印度首批代幣化債券？

REC Limited、Larsen & Toubro和IIFL Finance參與了首批發行。

Demat 2.0債券是加密貨幣嗎？

不是。它們仍然是受監管的企業債券。代幣化改變的是它們的數位表示形式和結算基礎設施，而非其基本經濟性質。

Demat 2.0是否使用數位盧比？

是的。該系統在結算的現金端連接到印度儲備銀行的批發型數位盧比。

什麼是原子結算？

原子結算協調證券與支付的轉移，使兩者同時完成或同時不完成。

散戶投資者可以購買Demat 2.0債券嗎？

初始階段側重於機構市場基礎設施，而非不受限制的散戶加密貨幣式交易。

代幣化是否消除債券違約風險？

不會。投資者仍面臨企業發行人的信用風險。

印度的代幣化債券是否在加密貨幣交易所交易？

不會。它們是透過印度證券市場基礎設施運作的受監管證券。

Demat 2.0接下來會發生什麼？

二級市場交易、更廣泛的發行人參與以及擴展至其他資產類別，是最值得關注的重要發展。

為什麼Demat 2.0很重要？

它展示了如何在現有受監管的資本市場體系中結合代幣化證券與央行數位貨幣。

免責聲明

本文僅供資訊和教育目的使用，不構成財務、法律或投資建議。Demat 2.0仍是一個發展中的監管試點。其範圍、市場准入、結算機制及未來資產覆蓋範圍可能因印度監管機構和市場機構擴大該計畫而發生變化。