Circle 拿下聯邦銀行牌照意味着什麼？穩定幣發行商正在變成銀行

 

穩定幣行業過去十年最大的結構性變化，不是市值增長，而是發行方開始被納入銀行監管體系。Circle 在三週內完成了兩件事：先在 7 月 10 日獲得美國貨幣監理署（OCC）的最終批准設立國家信託銀行，隨後在 7 月 31 日獲得紐約金融服務部（NYDFS）的有限用途信託牌照。根據 Circle 關於貨幣監理署最終批准的官方公告，該銀行法定名稱爲 First National Digital Currency Bank, N.A.，以 Circle National Trust 的名義運營。

 

 

市場關注這件事的原因，不在於 Circle 多了一張牌照，而在於它改變了穩定幣發行方與美國金融體系之間的連接方式。此前 USDC 的儲備管理和託管依賴第三方機構和各州牌照的拼接，現在這些環節可以放進一個由聯邦銀行監管機構直接監督的實體。這條路徑與 Tether 選擇的方案形成了清晰對照，後者沒有把主力產品納入美國監管框架，而是另設了一個合規產品線。

 

需要先明確一點，信託銀行牌照不等於商業銀行牌照。它不帶存款保險，不能吸收存款或發放貸款。理解這條邊界，是判斷這件事真實分量的前提。

 

 

Circle 於 2025 年 6 月 30 日提交申請，2025 年 12 月獲得有條件批准，2026 年 7 月 10 日獲得最終批准，獲准自當日起開業。

 

新銀行開業後將爲 Circle 及其關聯方提供受託數字資產託管服務，根據經批准的業務計劃，未來可能視需求向有限數量的機構客戶直接提供託管服務，重點是銀行和受監管的衍生品機構。

 

管理 USDC 儲備被列爲未來能力，尚未開始實施，這一點在公司公告中有明確表述。

 

2026 年 7 月 31 日，紐約金融服務部向 Circle Internet Trust Company LLC 授予有限用途信託牌照，以 Circle New York Trust 名義運營，Circle 由此形成州與聯邦雙層監管結構。

 

貨幣監理署在 2025 年 12 月向 Ripple、Paxos、BitGo 和 Fidelity Digital Assets 等機構發出了類似的有條件批准，BitGo 隨後被升級爲無條件批准。

 

Circle 第二季度財報顯示，季末流通中的 USDC 爲 733 億美元，同比增長 19%，但儲備收益率同比下降 66 個基點，總收入及儲備收入 7.01 億美元，同比增速從上一季度的 20% 降至 7%。

 

Tether 選擇的路徑不同，它在 2026 年 1 月 27 日推出由 Anchorage Digital Bank 發行的 USAT，而沒有將 USDT 遷入美國框架。

 

 

 

Circle 的公告顯示，這張牌照使 Circle National Trust 處於貨幣監理署的直接聯邦監管之下，而貨幣監理署正是國家銀行和國家信託銀行的主要監管機構。公告將其定位爲通過受聯邦監管的託管來強化 USDC 的基礎設施，同時把儲備管理列爲規劃中的未來能力。

 

時間線本身說明了流程的嚴肅性。Circle 關於有條件批准的公告顯示，申請提交於 2025 年 6 月 30 日，有條件批准在同年 12 月，最終批准在 2026 年 7 月，全程超過一年。American Banker 的報道引述 Circle 發言人的說法稱，該銀行獲准自 7 月 10 日或之後開業，公司預計將在不久後開業，監管機構並未設定開業時限。

 

值得注意的是業務範圍的層次。首先服務的是 Circle 及其關聯方，其次纔可能向有限數量的機構客戶開放，最後纔是儲備管理。這是一個逐步擴展的結構，而不是一次性的能力躍遷。

 

 

三週後落地的州牌照性質不同但同樣重要。Circle 關於紐約信託牌照的公告顯示，紐約金融服務部向 Circle Internet Trust Company LLC 授予有限用途信託牌照，以 Circle New York Trust 名義運營。CoinDesk 的報道指出，信託牌照是一項州級銀行授權，允許持牌方依據紐約銀行法合法提供受託、託管和資產管理服務。

 

Circle 與該監管機構的關係可以追溯到 2015 年，當時它成爲第一家獲得紐約虛擬貨幣牌照（BitLicense）的公司。信託牌照補上的是受託權限這一塊，虛擬貨幣牌照並不包含這項內容。

 

需要區分信息狀態：有媒體報道稱 USDC 的發行業務預計將逐步遷移至紐約實體，但這一安排在 Circle 的官方公告中沒有對應表述，應視爲已被報道但尚未獲得公司確認的信息。

 

 

 

這是最容易被誇大的部分。PYMNTS 的報道引述紐約金融服務部的說明指出，有限用途信託公司依據紐約銀行法中關於銀行與信託公司的條款設立，但不具備吸收存款或發放貸款的一般權力，並且信託牌照與聯邦存款保險公司承保的商業銀行並不等同。

 

聯邦層面同樣如此。Cryptopolitan 對該批准的報道明確指出，這張牌照不附帶存款保險，銀行層面的儲備管理仍屬於未來計劃。換句話說，Circle 獲得的是受託與託管權限，不是信貸創造權限。

 

這個區分有實際意義。穩定幣發行方成爲"銀行"這一表述在傳播中容易被理解爲它可以吸收公衆存款，而實際情況是它獲得了在聯邦監管下保管客戶資產的資格。前者涉及貨幣創造，後者涉及資產保管，兩者的風險屬性完全不同。

 

 

這條路徑並非沒有阻力。Cryptopolitan 的報道提到，美國銀行政策研究所（Bank Policy Institute）正在考慮對貨幣監理署採取法律行動，理由是加密信託銀行可能在不承擔全服務貸款機構同等義務的情況下提供類銀行產品，其他銀行業團體也要求監管機構收窄相關政策，理由涉及金融穩定和消費者保護。同一報道引述貨幣監理署署長 Jonathan Gould 的表述，認爲新進入者帶來了新的產品、服務和信貸來源，對消費者有利。

 

這場爭論尚未有結論。對投資者而言，它代表一類需要持續跟蹤的監管尾部風險：牌照已經獲批，但制度框架本身仍可能被訴訟或政策調整所改變。

 

 

 

牌照的商業意義，在同期發佈的財報裏體現得比在公告裏更清楚。根據 Circle 2026 年第二季度業績公告，季末流通中的 USDC 爲 733 億美元，同比增長 19%，季度鏈上交易量 14.8 萬億美元，同比增長 151%。總收入及儲備收入爲 7.01 億美元，同比增長 7%。

 

問題在結構裏。儲備收入 6.68 億美元，同比增長 5%，主要來自流通中 USDC 平均規模 25% 的增長，但被儲備回報率下降 66 個基點部分抵消。也就是說，規模增長了四分之一，收入只增長了 5%，利率下行喫掉了大部分增量。

 

其他數據同樣值得注意。淨利潤 4,800 萬美元，同比改善 5.3 億美元，但公告說明這主要來自上年同期首次公開發行相關的股權激勵費用影響消退，而非經營層面的躍升。調整後 EBITDA 爲 1.43 億美元，同比增長 8%。BeInCrypto 的分析指出，與上一季度的 6.94 億美元收入和 1.51 億美元調整後 EBITDA 相比，環比幾乎沒有增長，甚至有所回落，同時 CRCL 股價 2026 年內下跌 20.2%，同期標普 500 指數上漲 13%。

 

 

把這兩組信息放在一起，牌照的邏輯就清楚了。當收入高度依賴儲備利息時，利率週期就是公司的主要風險敞口，而這個變量完全不受管理層控制。受託託管業務產生的是費用收入，與利率的相關性低得多。

 

Circle 同期上調了全年其他收入指引，從 1.5 億至 1.7 億美元提高到 3.1 億至 3.3 億美元，其中包含 Arc 代幣預售確認的收入，同時將儲備分成後利潤率指引上調至 41.7% 至 43.7%。公告還提到 Arc 公共主網計劃於 9 月 16 日上線，創始驗證節點包括 BlackRock、DTCC、Galaxy、ICE、Mastercard、Standard Chartered 和 Visa 等機構。

 

方向是明確的：從單一儲備收益模式轉向託管、網絡和基礎設施的組合。牌照是這個轉向的准入條件，而不是轉向本身。對於關注穩定幣賽道的投資者，這一點比牌照的象徵意義更值得跟蹤，例如在 MEXC 這類平臺上觀察 USDC 與其他穩定幣的交易對深度變化，往往比公告本身更早反映機構資金的實際偏好。

 

 

 

 

兩家最大的美元穩定幣發行方在同一部法律面前作出了不同選擇。《GENIUS 法案》於 2025 年 7 月 18 日簽署成爲法律，爲美元掛鉤代幣設定了規則，包括百分之百的流動資產儲備要求，以及對持牌發行方適用銀行保密法下的反洗錢規定。

 

Circle 的做法是把自己裝進這個框架，先拿聯邦信託銀行牌照，再拿州信託牌照，形成雙層監管結構。Tether 的做法是另設產品線。CoinDesk 對 USAT 發行的報道指出，Tether 在 2026 年 1 月 27 日推出 USAT，由聯邦特許的 Anchorage Digital Bank 發行，Cantor Fitzgerald 擔任儲備託管方和主要交易商，由前白宮加密委員會執行主任 Bo Hines 出任 Tether USAT 首席執行官。USDT 沒有被遷入美國框架，兩個產品的儲備、發行和贖回通道相互獨立。

 

規模上的對比很直觀。USDC 季末流通量爲 733 億美元，而 USDT 的流通規模在 1,800 億美元以上。規模領先的一方選擇了保持在框架之外，規模較小的一方選擇了進入框架內部。這是兩種不同的戰略押注，而不是優劣之分。

 

 

時間表提供了判斷的座標。CoinDesk 在 7 月的分析指出，《GENIUS 法案》設置了三年過渡期，目前還剩兩年，之後不合規的穩定幣將無法被美國機構使用。報道引述 Anchorage Digital 政策負責人 Kevin Wysocki 的判斷，認爲機構用戶會在期限之前就轉向合規的、由銀行發行的數字美元。

 

對於 USDT 是否能繼續在美國流通，路徑涉及合規境外發行方的認定，這需要美國財政部作出對等性判定。據 Value The Markets 的相關分析，截至 2026 年中該判定仍在待決狀態。這屬於已被報道但尚未有官方結論的事項，任何關於結果的預判都缺乏依據。

 

 

對機構資金而言，託管方的監管屬性是盡職調查中的硬性條目。一個由聯邦銀行監管機構直接監督的託管實體，能夠降低資產管理機構、銀行和企業財資部門在內部合規審查中遇到的阻力。這類改變不會在某一天的價格上體現，但會體現在採納曲線的斜率上。

 

對穩定幣持有人而言，短期內實質變化有限。儲備管理仍未遷入新銀行，託管服務初期服務的是 Circle 及其關聯方。真正的變化要等到儲備管理實際落地之後纔會發生，而公司尚未公佈時間表。

 

對整個賽道而言，最重要的信號是准入門檻在上升。貨幣監理署在 2025 年 12 月向 Ripple、Paxos、BitGo 和 Fidelity Digital Assets 發出有條件批准，Nomura 旗下 Laser Digital 與 Sony Bank 的 Connectia Trust 隨後也獲得有條件批准。Coinpaprika 的報道則提到，Coinbase、MoonPay、BitGo 和 Paxos 此前均已持有紐約的有限用途信託牌照。牌照正在成爲標配，而不是差異化優勢，這意味着競爭會回到成本、分銷和產品能力上。

 

 

第一類風險來自法律層面。銀行業團體考慮對貨幣監理署提起訴訟，若這類訴訟推進並取得進展，加密信託銀行的業務邊界可能被重新界定。這一進程目前處於考慮階段，尚無正式立案的公開信息。

 

第二類風險來自利率。儲備回報率同比下降 66 個基點已經壓縮了收入增速，如果利率繼續下行，託管和基礎設施業務的增長必須足夠快才能補上缺口。第二季度環比幾乎零增長的收入表現說明這個替代過程尚未完成。

 

第三類風險來自競爭結構。當牌照普及之後，受監管託管本身不再構成護城河。屆時決定份額的將是分銷網絡和集成深度，而這方面的領先者未必與牌照領先者重合。

 

從情景角度看，基準路徑是 Circle 逐步擴展託管業務並在某個時點將儲備管理遷入新銀行，收入結構緩慢多元化。第二種路徑是監管環境因訴訟或政策調整而收緊，信託銀行的能力邊界被壓縮，此時牌照的戰略價值下降。第三種路徑是 Tether 通過財政部對等性判定，USDT 得以在美國繼續流通，那麼 Circle 通過合規建立的相對優勢將被顯著削弱。這三種路徑都還沒有決定性證據，目前不應把任何一種當作既定結果。

 

 

這件事真正重要的地方，不是"穩定幣發行商變成了銀行"，而是儲備回報率同比下降 66 個基點這一行數據。它揭示了一個此前被規模增長掩蓋的事實：Circle 的核心收入模式對利率的敏感度，高於它對 USDC 採用率的敏感度。流通規模平均增長 25%，儲備收入只增長 5%，這個差額就是利率週期的直接影響。信託銀行牌照的戰略意義應該放在這個背景下理解：它不是榮譽，是一次收入結構的重構嘗試，目標是把公司從利率的被動接受者變成手續費的收取者。

 

市場最可能誤讀的地方有三處。第一是把信託牌照等同於商業銀行牌照。它不附帶存款保險，不能吸收存款或發放貸款，能力集中在受託託管，把它理解爲可以做存貸業務是對風險屬性的根本誤判。第二是把牌照當作即時利好。儲備管理仍是未來能力，託管服務初期只面向 Circle 及其關聯方，實際業務貢獻需要時間兌現。第三是把 Tether 的選擇解讀爲落後。從規模看，USDT 在框架之外仍保持着數倍於 USDC 的流通量，Tether 的做法是用一個合規子集換取主力產品繼續在全球市場運行的空間，這是一種不同的風險配置，而不是被動落後。

 

接下來最值得跟蹤的有三個可驗證節點。第一是 Circle 是否公佈儲備管理遷入新銀行的時間表，這是牌照兌現的核心標誌。第二是其他收入在總收入中的佔比變化，公司已將全年其他收入指引上調至 3.1 億至 3.3 億美元，能否兌現將決定收入多元化的實際進度。第三是財政部對境外發行方的對等性判定，這一件事會同時改寫兩家公司的競爭條件。鏈上層面還可以觀察一個指標：USDC 在機構級轉賬中的地址集中度與單筆規模分佈，如果受監管託管確實在改變機構行爲，這些數據會比財報更早出現變化。

 

對跨資產投資者的啓發在於，合規資質正在從成本項轉變爲收入項。過去幾年市場傾向於把牌照理解爲經營成本和進入門檻，但當託管、受託和結算成爲可收費的服務時，監管資質本身就變成了產品。這個轉變在傳統金融裏早已發生，託管銀行的商業模式正是建立在這個基礎之上。加密行業現在走到了同一個路口。從風險管理角度看，評估這類標的時應當區分兩類收入：與利率高度相關的浮動收入，以及與資產規模相關的費用收入，兩者的估值倍數理應不同，把它們合併成一個增長故事會導致週期判斷失準。

 

以上分析建立在已公開的官方公告、財報數據和權威媒體報道之上。監管環境、利率路徑和競爭格局都可能改變結論，任何單一情景都不應被視爲確定性預期。

 

 

 

拿到的是國家信託銀行牌照，不是商業銀行牌照。二者的核心差別在於權限：信託銀行可以在受託標準下保管客戶資產，但不能吸收公衆存款或發放貸款，也不附帶聯邦存款保險。Circle 的實體法定名稱爲 First National Digital Currency Bank, N.A.，以 Circle National Trust 名義運營，處於貨幣監理署的直接監管之下。把它理解爲受聯邦監管的託管機構，比理解爲銀行更準確。

 

 

短期內實質影響有限。根據 Circle 的公告，新銀行開業後首先爲 Circle 及其關聯方提供受託數字資產託管服務，而 USDC 儲備的管理被明確列爲未來能力，尚未開始實施。真正的結構性變化要等到儲備管理遷入受聯邦監管的實體之後纔會發生，公司目前沒有公佈相關時間表。在此之前，USDC 的儲備安排與此前保持一致。

 

 

兩者分屬不同層級。聯邦牌照由貨幣監理署授予，使 Circle National Trust 接受聯邦銀行監管，重點在託管權限和未來的儲備管理。紐約牌照由紐約金融服務部在 2026 年 7 月 31 日授予 Circle Internet Trust Company LLC，屬於州級銀行授權，允許依據紐約銀行法提供受託、託管和資產管理服務。兩者疊加形成州與聯邦雙層結構，這在穩定幣發行方中並不常見。

 

 

Circle 選擇把自身裝進美國監管框架，先後取得聯邦和州兩級信託牌照。Tether 的做法是另設產品線，在 2026 年 1 月 27 日推出由 Anchorage Digital Bank 發行的 USAT，由 Cantor Fitzgerald 擔任儲備託管方，而 USDT 沒有遷入美國框架，兩個產品的儲備、發行和贖回通道彼此獨立。規模上 USDT 仍顯著大於 USDC，因此這更接近兩種不同的風險配置策略。

 

 

因爲它關係到收入結構。第二季度儲備收入同比僅增長 5%，儘管流通中 USDC 的平均規模增長了 25%，差額來自儲備回報率同比下降 66 個基點。這說明公司的核心收入高度依賴利率環境。受託託管產生的是費用收入，與利率的相關性較低。牌照是進入這類業務的准入條件，其價值取決於費用收入能否在多大程度上替代利率敏感的儲備收益。

 

 

反對意見的核心是競爭公平性和金融穩定。據相關報道，美國銀行政策研究所正在考慮對貨幣監理署採取法律行動，理由是加密信託銀行可能提供類銀行產品，卻不承擔全服務貸款機構的同等義務，其他銀行業團體也要求收窄該政策。貨幣監理署方面則認爲新進入者爲消費者帶來了新的產品、服務和信貸來源。這一爭議尚無結論，屬於需要持續跟蹤的監管風險。

 

 

是的，這條路徑正在普及。貨幣監理署在 2025 年 12 月向 Ripple、Paxos、BitGo 和 Fidelity Digital Assets 等機構發出有條件批准，BitGo 隨後被升級爲無條件批准，Nomura 旗下 Laser Digital 與 Sony Bank 的 Connectia Trust 後續也獲得有條件批准。在紐約層面，Coinbase、MoonPay、BitGo 和 Paxos 此前均已持有有限用途信託牌照。牌照正在從差異化優勢變爲行業標配。

 

 

有三個可驗證的節點。第一，Circle 是否公佈將 USDC 儲備管理遷入新銀行的時間表，這是牌照價值兌現的核心標誌。第二，其他收入在總收入中的佔比能否按指引提升，公司已將全年其他收入指引上調至 3.1 億至 3.3 億美元。第三，美國財政部對境外發行方的對等性判定進展，這將同時影響 USDT 在美國市場的可用性和整個賽道的競爭格局。

 

 

本文內容僅供信息參考與市場研究之用，不構成任何形式的投資建議、財務建議、法律建議、稅務建議或交易推薦。文中涉及的牌照批准、監管框架和財務數據均來自官方公告與權威媒體報道，具體適用與後續進展應以相關監管機構和公司的最新正式文件爲準，部分信息已被媒體報道但尚未獲得官方確認，文中已儘可能標註其狀態。加密資產、股票及其他相關金融資產的價格可能在短時間內出現大幅波動，投資者存在損失全部本金的可能。穩定幣雖以維持價值穩定爲設計目標，但仍存在發行方風險、儲備風險、贖回風險和監管風險，不應被視爲等同於銀行存款，也不享有存款保險保障。歷史表現、技術指標和鏈上數據不能保證未來結果，也不應被視爲對任何資產未來走勢的承諾或預測。讀者在作出任何決策之前，應自行完成獨立研究，覈實官方信息，並結合自身財務狀況、投資目標、投資經驗和風險承受能力進行判斷，必要時應諮詢具備資質的專業顧問。MEXC Crypto Pulse 團隊不對因使用或依賴本文信息而產生的任何直接或間接損失承擔責任。

 

 

James Mitchell 專注於比特幣和山寨幣的技術分析、市場趨勢及交易策略。他常駐倫敦，擁有超過 10 年的金融市場經驗。加入 MEXC Learn 之前，James 曾在一家歐洲領先的投資機構擔任高級分析師，並在風險管理和量化交易領域積累了專業經驗。

 

James 於 2017 年開始轉向加密貨幣市場，此後憑藉以數據爲基礎的分析方法逐漸受到關注。他擁有倫敦政治經濟學院金融經濟學碩士學位。其分析框架將傳統技術分析與鏈上指標相結合，旨在爲讀者提供具有實際參考價值的市場洞察。

 

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