Vinny Lingham sagt, Saylor könnte Bitcoin mehr schaden als FTX

Vinny Lingham, Mitgründer von Praxos Capital und eine Persönlichkeit, die in Krypto-Kreisen einst als „Orakel" bezeichnet wurde, hat kürzlich eine mutige Vorhersage erneut aufgegriffen, die er vor zwei Jahren gemacht hatte. In Laura Shins Unchained-Podcast am 25.06.2026 erklärte Lingham, warum er immer noch glaubt, dass Michael Saylors Handlungen Bitcoin mehr schaden könnten als der FTX-Zusammenbruch.

Lingham veröffentlichte diese Warnung erstmals im Oktober 2024 auf X. Zu diesem Zeitpunkt wurde MicroStrategy – heute bekannt als Strategy – nahe seinem Allzeithoch von 473,83 $ gehandelt. Die Vorhersage zog reichlich Spott auf sich. Doch seit dieser Woche ist MSTR um über 80 % von diesem Höchststand gefallen und notiert bei etwa 90,70 $. Lingham stellte fest, dass das, was vor 18 Monaten wie eine unpopuläre Meinung wirkte, nun ernsthafte Fragen aufwirft.

Das „Saylor-Schema" und komplexe Kapitalstrukturen

Lingham bezeichnet Strategy nicht direkt als Ponzi-Schema. Stattdessen hat er seinen eigenen Begriff geprägt: ein „Saylor-Schema". Er beschreibt eine Kapitalstruktur, die auf Schulden und mehreren Ebenen von Vorzugspapieren aufgebaut ist. „Er hat STRC, STRD, STRK … und mehrere andere ausgegeben. Als ein Angebot nicht mehr funktionierte, führte er einfach ein anderes ein", sagte Lingham.

Eine dieser Vorzugsaktien, STRC, ist stark gefallen. Sie schloss bei 75,69 $, nachdem sie zu Beginn der Woche unter 74 $ gefallen war. Lingham erwartet keine Erholung. „Ich glaube nicht, dass STRC jemals wieder auf 100 $ zurückkehrt", sagte er und fügte hinzu, dass er darauf wetten würde, dass sie nie wieder zum Nennwert gehandelt wird.

Zugzwang und das Schach-Endspiel

Strategy hat kürzlich 335 Millionen $ durch den Verkauf von 2,7 Millionen Stammaktien eingenommen. Etwa 300 Millionen $ davon flossen in den Aufbau von Barreserven, die nun bei rund 1,4 Milliarden $ liegen. Von diesem Bargeld wird erwartet, dass es die Vorzugsdividendenverpflichtungen für etwa 10 Monate abdeckt. Lingham argumentiert jedoch, dass der Markt darauf reagiert hat, indem er sowohl MSTR als auch STRC verkauft hat.

Er glaubt, dass Strategys Wechsel zu zweimonatlichen Dividendenzahlungen die Dinge verschlimmert hat. Häufigere Zahlungen bedeuten weniger Zeit für das Management, auf sich verschlechternde Bedingungen zu reagieren. Jeder Zyklus erhöht den Druck auf die Barreserven.

Lingham beschrieb Saylors Situation mit einem Schachbegriff. „Michael befindet sich jetzt in dem, was im Schach als Zugzwang bekannt ist", sagte er. „Jeder Zug, der ihm zur Verfügung steht, ist ein Verlierzug. Wenn er die Dividendenrendite erhöht, verkürzt er seinen Liquiditätspuffer. Wenn er mehr Aktien ausgibt, verwässert er die Stammaktionäre weiter."

Das 6,7-Milliarden-Dollar-Schuldenproblem

Während des Podcasts hob Shin Bedenken hervor, die Matt Walsh von Castle Island Ventures geäußert hatte. Strategy hat etwa 6,7 Milliarden $ an ausstehenden Wandelanleihen, viele davon mit Put-Rechten, die es den Inhabern ermöglichen, eine Barzahlung zu verlangen, wenn die Anleihen nicht gewandelt oder refinanziert werden. Walsh schätzte, dass die Abdeckung der ersten drei Fälligkeiten bis Juni 2028, bei einem Bitcoin-Preis von etwa 60.700 $, den Verkauf von ungefähr 74.000 BTC erfordern würde. Die Abdeckung des gesamten Fälligkeitsplans würde etwa 111.000 Bitcoin erfordern.

Lingham antwortete, dass der Markt dieses Risiko bereits einpreise. „Strategy hat nur 32 Bitcoin verkauft und der Markt hat negativ reagiert", sagte er. „Stellen Sie sich vor, was passiert, wenn das Unternehmen schließlich Zehntausende von Bitcoin verkaufen muss."

Die reflexive Schleife in umgekehrter Richtung

Lingham argumentiert, dass Strategys aggressive Akkumulation einen selbstverstärkenden Zyklus geschaffen hat, der auf dem Weg nach oben funktionierte. Das Unternehmen kaufte Bitcoin, trieb die Preise in die Höhe, was den Wert von MSTR steigerte und es ermöglichte, mehr Aktien auszugeben und mehr Bitcoin zu kaufen. Nun, sagt er, läuft der Zyklus in umgekehrter Richtung.

„Sobald Strategy aufhört, der größte Käufer von Bitcoin zu sein, beginnt der Verkaufsdruck den Kaufdruck zu überwiegen", erklärte er. „Die Liquidität verschwindet. Die größte Nachfragequelle ist weg."

Er stellte auch fest, dass Strategys mNAV bei etwa 1,06 liegt. Historisch gesehen ist das ein Niveau, bei dem ähnliche Anlagevehikel mit einem Abschlag gehandelt werden. Lingham denkt, dass ein Wert näher an 0,90 angesichts der Umstände sinnvoller wäre.

Was als Nächstes kommt

Lingham sagte Shin, dass das gesündeste Ergebnis wäre, wenn Saylor aufhören würde, Bitcoin zu kaufen, keine neuen Aktien auszugeben, Bargeld zu bewahren und auf eine Marktzyklus-Erholung zu warten. Er erwartet jedoch nicht, dass dies eintreten wird. „Ich glaube nicht, dass er zugeben wird, dass die Strategie geändert werden muss", sagte Lingham. „Ich denke, dass Hybris hier eine bedeutende Rolle spielt."

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