Während Bitcoin darum kämpft, wieder Fahrt aufzunehmen, tauchen erneut Bedenken rund um Michael Saylors Strategy auf. Da Bitcoin kürzlich auf 58.000 $ gefallen ist und die Aktie von Strategy stark eingebrochen ist, befürchten einige Anleger, dass das Unternehmen in eine sogenannte „Todesspirale" geraten könnte.
Der Bitcoin-Analyst Adam Livingston argumentiert jedoch, dass die Situation bei weitem nicht so düster ist, wie viele denken.
Ein Worst-Case-Szenario für die Strategy-Aktie
Livingston führte kürzlich einen Drei-Jahres-Stresstest für Strategy anhand eines extrem bärischen Szenarios durch. Das Modell geht davon aus, dass Bitcoin innerhalb von sechs Monaten auf 26.611 $ fällt, das Markt-Nettovermögensverhältnis (mNAV) von Strategy unter 0,50x sinkt, die Kapitalmärkte zum Stillstand kommen und das Unternehmen keinen Zugang zu neuer Finanzierung mehr hat.
Unter diesen Bedingungen müsste Strategy letztendlich Bitcoin verkaufen, um seinen Schuldenverpflichtungen nachzukommen.
Die Ergebnisse zeigen, dass die Forderungsquote des Unternehmens von 41,5 % auf 96,7 % steigen würde. Noch wichtiger für die Aktionäre: Das Bitcoin-Engagement des Stammkapitals würde drastisch schrumpfen und von 138.161 Satoshis pro Aktie auf nur noch 7.884 Satoshis pro Aktie fallen.
Livingston schätzte außerdem, dass der Aktienkurs von Strategy während eines solchen extremen Abschwungs theoretisch auf etwa 1,01 $ fallen könnte.
Kein Bankrott, aber starke Verwässerung
Trotz der schwerwiegenden Annahmen sagt Livingston, dass das Modell das populäre „Todesspirale"-Narrativ nicht stützt.
Seiner Analyse zufolge würde Strategy etwa im neunten Monat kein Geld mehr haben und müsste in den darauffolgenden drei Jahren etwa 115.727 BTC verkaufen. Selbst nach diesen Verkäufen würde das Unternehmen noch etwa 731.636 BTC halten, während sich sein mNAV auf etwa 1,40x erholen würde.
Für Livingston ist das eigentliche Risiko nicht der Bankrott, sondern der Rückgang des Bitcoin-Engagements für Stammaktionäre.
Strategy steht unter Druck
Die Analyse kommt zu einem Zeitpunkt, an dem mit Strategy verbundene Wertpapiere weiter schwächeln.
Die ewige Vorzugsaktie STRC des Unternehmens, die zur Finanzierung jüngster Bitcoin-Käufe beigetragen hat, fiel kürzlich um bis zu 26 % unter ihren Nennwert von 100 $ und berührte ein Rekordtief von 74 $, bevor sie sich leicht erholte.
Unterdessen fielen die Stammaktien von Strategy unter 87 $, ihr niedrigster Stand seit Februar 2024, und weiteten die Verluste von mehr als 50 % im vergangenen Monat aus.
Stärker als der Bärische Markt 2022?
Livingston sagte, Strategy befinde sich noch immer in einer wesentlich stärkeren Position als während des Bärischen Markts 2022.
Beim Tiefststand von Bitcoin im Jahr 2022 hielt Strategy 130.000 BTC, während die Schuldenforderungen die Bitcoin-Bestände übertrafen, was die Aktionäre mit einem negativen Bitcoin-Engagement zurückließ. Heute hält das Unternehmen 847.363 BTC gegenüber vorrangigen Forderungen von etwa 351.567 BTC, was den Aktionären ein erhebliches Restengagement lässt.
„Strategy hat eine Bilanz, die für den Krieg gebaut wurde", sagte Livingston und argumentierte, dass der aktuelle Abschwung bei weitem weniger schwerwiegend sei als die Bedingungen, mit denen man 2022 konfrontiert war.
