SEC 考慮將大多數加密資產視為不屬聯邦法律下的證券

SEC 主席 Paul Atkins 於 2025 年 7 月 31 日表示,該機構應將大多數加密資產視為不屬於證券範疇,這是一項顯著的政策轉變,可能會減輕代幣發行商和交易平台的註冊壓力,但該聲明本身並不改變聯邦法律或消除 Howey 測試。

這項轉變出現在 Atkins 的 Project Crypto 演講中,他表示:「儘管 SEC 過去曾說過什麼,但大多數加密資產並非證券。」他還表示,已指示 SEC 工作人員起草更明確的指引,說明何時加密資產屬於證券,以及何時要約、銷售或更廣泛的安排可能仍涉及投資合約。

SEC 轉變對聯邦法律下的加密貨幣意味著什麼

如果監管機構將資產歸類為證券以外的其他類別,直接的利害關係包括註冊、披露、經紀商規則和交易所監督。這就是為什麼分類問題多年來一直處於美國加密貨幣執法的核心。

Atkins 將新方向定位為 Project Crypto 的一部分,這是 SEC 旨在現代化數位資產分發、託管和交易規則的倡議。實際解讀比標題本身所暗示的更為狹窄:SEC 正在表明其希望工作人員如何處理加密市場,同時為發行商、推廣者或合約結構仍屬於證券法管轄的具體案例留有餘地。

這種區別很重要,因為聯邦法律不僅僅詢問代幣的名稱。Howey 框架仍然著眼於安排的經濟實質,這就是為什麼資產可能在二級市場交易,但並不會自動使每個相關要約或計劃成為非證券活動。

委員 Hester Peirce 已於 2025 年 5 月 19 日預告了這一方向,在另一場 SEC 演講中主張,當許多常見加密資產不賦予持有者對商業實體或承諾人的經濟權利時,不應屬於聯邦證券法管轄。Atkins 的 7 月 31 日演講將這一觀點推向機構政策的中心。

加密市場哪些部分可能首先感受到影響

如果 SEC 推行正式指引,加密交易所、上幣委員會和代幣發行商可能會首先感受到營運影響。更廣泛地假設許多代幣不是證券,可能會降低圍繞上幣、二級交易和代幣分發的法律不確定性,這些活動此前都是透過執法優先的角度進行評估的。

這並不意味著所有監管風險都會消失。平台仍將面臨反洗錢、制裁、州貨幣傳輸、市場操縱和消費者保護義務,而代幣發行商如果將銷售與利潤承諾、治理權或與發行商相關的經濟主張打包在一起,仍可能面臨證券審查。

Axios 將 7 月 31 日的舉措描述為試圖重振加密資本形成,包括代幣發行、空投和其他在 SEC 先前立場下變得法律上有毒的籌資模式。該報導稱,該機構正在迅速採取行動,實施白宮工作組建議,並重新開放因不確定性而實際上被凍結的加密貨幣發行途徑。

就市場結構而言,這對山寨幣交易場所的相關性高於 Bitcoin 本身。Bitcoin 的地位通常被視為更接近商品框架,因此更大的政策變化落在代幣和服務上,這些代幣和服務在過去幾年中一直處於普通市場活動可能被重新解釋為未註冊證券行為的威脅之下。

為什麼這場辯論對 Bitcoin 和更廣泛的加密政策仍然重要

Bitcoin 投資者應將此視為管轄權和市場結構的故事,而非直接改變 Bitcoin 自身的貨幣設計。如果代幣市場面臨較少的證券摩擦,資本和開發者注意力可能會在整個領域更自由地輪動,即使 Bitcoin 繼續在不同條件下競爭:抗審查性、供應可信度和結算最終性。

這種更廣泛的政策開放可能有助於解釋為什麼美國加密貨幣參與仍然是交易公司和平台的一個活躍戰略問題,正如我們最近關於美國加密現貨市場份額上升的報導中所討論的那樣。這也加強了將經過驗證的監管行動與過度延伸的標題分開的必要性,這一主題出現在我們對不受支持的 Phantom CFTC 豁免聲明的審查中。

法律分析師已將 Project Crypto 視為具有意義的放鬆管制轉向。WilmerHale 合夥人在 2025 年 8 月 1 日的客戶警示中寫道,該倡議標誌著一種更積極和對產業友好的方法,而 Coinbase 首席法務官 Paul Grewal 告訴美聯社,他讚賞 SEC 所表明的平衡推動。

缺失的部分仍然是正式採用。支持本文的研究未發現最終的 SEC 規則、委員會投票、執法公告或新法規,以編纂大多數加密資產根據聯邦法律不屬於證券的通用規則,因此最可靠的表述是,SEC 正準備透過指引和未來的規則制定來考慮並實施這一觀點。

SEC 加密政策下一階段的展望

接下來要關注的信號是,Project Crypto 是否會產生擬議規則、工作人員聲明、不採取行動立場或執法撤回,將 Atkins 的演講轉化為持久的機構實踐。在此之前,市場擁有的是主席的路線圖,而非全面的法律定論。

對於 Bitcoin 而言,直接影響是間接的,但仍然相關。圍繞代幣證券地位的更明確界限可能會減少美國數位資產市場的監管雜音,而 Bitcoin 的長期案例仍將根據網路基本面進行判斷,例如算力韌性、手續費市場健康狀況以及穩步接近下一個減半週期,而非投機性代幣發行是否獲得更寬鬆的規則手冊。

免責聲明:本文僅供參考,不構成投資建議或法律建議。

免責聲明:本文僅供參考,不構成財務或投資建議。加密貨幣和數位資產市場具有重大風險。在做出決策之前,請務必自行研究。