Bitdeer清算其943.1 BTC儲備引發疑問：這是礦業巨頭即將迎來寒冬的徵兆，還是AI領域突破與重生的契機?

2026年2月21日,總部位於新加坡的比特幣挖礦公司Bitdeer在其官方社交媒體上發布了一份具有顛覆性的週報。數據顯示,截至2026年2月20日,Bitdeer的自有比特幣持有量(不包括客戶存款)已降至零。在報告期內,該公司生產了189.8 BTC,全部被出售,淨減少了943.1 BTC,完全清空了其比特幣儲備。

這場「清倉式拋售」在加密貨幣挖礦產業引發了重大震盪。特別值得注意的是這一舉動的戲劇性時機:根據最新數據,Bitdeer的自營算力剛剛達到63.2 EH/s,正式超越老牌巨頭Marathon Digital的60.4 EH/s,成為全球算力規模最大的上市自營挖礦公司。

擁有全球最大的算力,卻選擇不持有一枚比特幣。這個看似矛盾的戰略選擇不僅標誌著傳統挖礦公司「挖礦囤幣」(HODL)信仰的崩塌,也反映了在極端算力經濟學壓力下,領先的挖礦公司正加速轉型為華爾街標準的企業財務運營和AI算力基礎設施提供者。

Bitdeer決定清算其比特幣儲備並非出於看跌前景,而是源於當前挖礦產業極度惡化的基本面。要理解這一舉措的必然性,需要審視當前比特幣網路的底層數據。

根據過去兩天的數據,比特幣網路難度在2月19日從125.86T激增至144.39T,增加了14.72%。這是自2021年5月以來最大的單次增幅。這次難度調整完全抹去了礦工在今年早些時候獲得的所有運營喘息空間。網路難度的劇增意味著挖礦公司需要投入更多算力和電力成本才能維持原有的產出份額。

更具毀滅性的是算力價格(Hashprice)的崩潰。算力價格是衡量礦工盈利能力的核心量化指標,代表每單位算力(通常為1 PH/s)每天產生的預期法幣收入。夾在網路難度激增和加密貨幣價格波動之間,網路的算力價格已暴跌至不到$30/PH/s/天。這一數字接近歷史最低點。

隨著算力價格跌破$30,大多數使用舊型號礦機或電力成本超過$0.06/kWh的礦機都因低價而瀕臨關機,有些甚至在虧損運營。對於像Bitdeer這樣的巨頭,儘管它具有規模經濟和一定的能源成本優勢,但其極度壓縮的利潤率使其無法繼續承擔將資產錨定於單一、高度波動的加密資產的風險。

在當今高資本成本的環境下,持有比特幣對挖礦公司來說代表著一個具有重大機會成本的決策。每一枚囤積的BTC都意味著可用於擴大生產、升級設備或償還債務的現金流減少了。在利潤率極度壓縮的時期,「現金為王」已取代「持有加密貨幣為王」,清算持幣是應對流動性短缺最直接的防禦措施。

華爾街財務技術:可轉換債券與防禦性債務重組

面對算力收入下降,Bitdeer的解決方案不僅僅是出售比特幣;其在資本市場的行動展現了高度精密的財務工程能力。2月20日,Bitdeer宣布將其可轉換優先票據的私募配售規模擴大至3.25億美元,交易預計於2月24日完成。初始購買者還擁有購買額外5,000萬美元票據的選擇權。

這筆3.75億美元融資在資金使用上經過精心設計,代表了防禦性資產負債表重組的教科書範例。

債務展期與回購(1.382億美元):Bitdeer將使用1.382億美元回購其現有於2029年到期的5.25%可轉換優先票據。這項「再融資」操作,在當前複雜的利率環境下,本質上旨在優化其資本結構,延長債務期限,並為公司未來戰略轉型確保更穩健的現金流通道。在算力低迷時期,緩解短期債務償還壓力對公司生存至關重要。

限價買權交易(2,920萬美元):Bitdeer分配了2,920萬美元用於限價買權交易。這是一種高度專業的衍生品對沖策略。可轉換債券由於其轉換權,如果Bitdeer的股價在未來飆升,可能導致總股本增加了,從而嚴重稀釋現有股東的權益。

限價選擇權充當一種「稀釋保護保險」的形式。通過購買買權組合,當股價在特定範圍內上漲時,公司可以利用選擇權收益來抵消債券轉換的股權稀釋效應。這向市場發出了明確信號:管理層對公司的長期市值充滿信心,並致力於保護現有股東的利益。

這種複雜的策略組合表明,Bitdeer的財務策略已經超越了加密產業早期的混亂階段,進入了可與頂級納斯達克科技公司相媲美的精密資本運營時期。

扣除債務重組和選擇權對沖的成本後,剩餘數億美元的募集資金,連同出售比特幣獲得的現金,揭示了Bitdeer的真正野心:擺脫其「純比特幣挖礦公司」標籤,全面進入高性能運算(HPC)和人工智慧(AI)雲端服務領域。

在生成式AI激增的背景下,全球算力市場正面臨前所未有的供需失衡。大型AI模型的訓練和推理需要大量算力集群,這反過來對能源基礎設施(電力和數據中心冷卻)提出了巨大的吞吐量需求。

比特幣挖礦公司在這種宏觀經濟背景下擁有獨特的套利優勢。挖礦公司本質上是能源套利者,控制著全球最便宜和最大規模的電力資源,以及高度可擴展的數據中心土地。Bitdeer明確表示,新資金將用於:

• 擴大HPC和AI雲端業務的規模。
• 開發專有ASIC挖礦設備(實現硬體供應鏈的垂直整合並降低資本支出(Capex))。
• 擴建高標準數據中心。

將低利潤率的比特幣算力基礎設施轉型或升級為高利潤率、高穩定現金流的AI數據中心,是目前大型挖礦公司的核心轉型敘事。AI客戶通常簽訂長期、固定費率的服務合約(PPA等),這與比特幣挖礦收入模式形成鮮明對比,後者隨著算力價格每天劇烈波動。

通過清算其比特幣持有量並發行可轉換債券,Bitdeer本質上是利用其低效的過去(囤積比特幣)來投資更確定的未來(AI基礎設施)。

Bitdeer以63.2 EH/s登頂全球算力排行榜,但同時創下了「零持幣」的紀錄。這一現象標誌著全球上市挖礦公司商業模式的根本分歧。

在這種邏輯下,擁有全球最大的算力並不意味著積累最多的加密貨幣;相反,它意味著擁有最大的現金流產生器和最龐大的能源容量。當這台機器產生的利潤降低到某個閾值以下時,符合量化和資本配置原則的最理性選擇,就是毫不猶豫地將資本投入到當前時代回報更高、機會更大的AI領域。

在2026年充滿挑戰的減半後週期中,盲目囤積加密貨幣不再是萬能藥。對於金融市場的投資者來說,這不再是一個關於「挖礦」的故事,而是一個關於能源、算力配置和華爾街資本效率的硬核敘事。