Чи зможе Merck зростати за межами KEYTRUDA? WINREVAIR, KEYTRUDA QLEX та конвеєр наступного покоління

Підсумок

Найважливіше стратегічне питання Merck стає дедалі простішим:

Чи зможе компанія створити достатньо нового зростання, перш ніж традиційний KEYTRUDA зазнає значного тиску через втрату ексклюзивності?

Відповідь, ймовірно, залежатиме від портфеля, а не від одного препарату-замінника.

Важливі кандидати включають:

• KEYTRUDA QLEX;
• WINREVAIR;
• WELIREG;
• LIPFENDRA;
• OHTUVAYRE;
• нові онкологічні активи;
• індивідуалізовану терапію раку;
• програми з ВІЛ;
• активи в імунології та офтальмології.

Merck заявляє, що її потенційні нові драйвери зростання становлять понад 70 мільярдів доларів США нескоригованого на ризики річного потенціалу продажів до середини 2030-х років.

Для MRKON ключове питання полягає в тому, яка частина цього теоретичного потенціалу трубопроводу зрештою перетвориться на реальний комерційний дохід.

Чому Merck потрібні нові драйвери зростання

KEYTRUDA залишається надзвичайно успішним.

Але концентрація створює вразливість.

У Q2 2026:

Загальний обсяг продажів Merck: $16,607 млрд

KEYTRUDA + QLEX: $8,366 млрд

Компанії, у якої приблизно половина квартального доходу залежить від одного франчайзингу, потрібна диверсифікація задовго до настання основних змін у ексклюзивності.

1. KEYTRUDA QLEX

QLEX уже переходить від історії про кандидата в портфелі до комерційного продукту.

Продажі зросли з $128 млн у Q1 2026 до $463 млн у Q2.

Його довший захист патентів на сполуки в США — 2043 проти 2028 для звичайного KEYTRUDA — робить його стратегічно важливим.

Однак майбутнє впровадження потрібно оцінювати, а не припускати.

2. WINREVAIR

WINREVAIR — один із найсильніших прикладів диверсифікації, який уже відображається у звітному доході.

Продажі у Q2 2026 досягли $588 млн, що на 75% більше.

Його можливості також можуть розширитися.

Позитивні дані фази 2 CADENCE підтримали перехід до розробки фази 3 для CpcPH-HFpEF — окремої популяції без спеціально схваленої терапії.

Успішне розширення показань може значно підвищити довгострокову цінність франчайзингу.

3. WELIREG

WELIREG приніс $271 млн у Q2 2026, що на 67% більше.

Це ще один приклад того, як Merck будує онкологічний дохід поза самим KEYTRUDA.

Жоден окремий менший онкологічний продукт не повинен замінити KEYTRUDA, якщо кілька франчайзингів масштабуються одночасно.

4. LIPFENDRA та розширення кардіометаболічного напрямку

Merck отримав схвалення FDA США у 2026 році для LIPFENDRA, енліцитиду, перорального інгібітора PCSK9, призначеного для зниження рівня холестерину ЛПНЩ у дорослих із гіперхолестеринемією.

Стратегічна привабливість очевидна:

ринки серцево-судинних препаратів можуть бути дуже великими, і успішна пероральна терапія могла б диверсифікувати Merck від онкології.

Але комерційний успіх залежатиме від:

• впровадження лікарями;
• доступу для платників;
• конкуренції;
• прихильності до лікування;
• ціноутворення.

5. OHTUVAYRE додає респіраторний напрямок

OHTUVAYRE приніс $204 мільйони у Q2 2026, згідно з таблицею продажів продуктів Merck.

Продукт розширює присутність Merck у респіраторній медицині та сприяє ширшій платформі зростання в кардіометаболічній/респіраторній сфері.

6. Індивідуалізована терапія раку може розширити онкологічне лідерство Merck

Партнерство Merck з Moderna щодо інтісмерану аутогену є потенційно важливим, оскільки воно поєднує персоналізоване лікування раку з KEYTRUDA.

Дослідження фази 3 INTerpath-001 досягло обох кінцевих точок RFS та DMFS при резектованій меланомі високого ризику.

Якщо буде схвалено, платформа може:

• створити диференційований підхід до лікування;
• розширити екосистему KEYTRUDA;
• забезпечити новий онкологічний напрямок зростання.

Однак комерційна реалізація залишається непідтвердженою.

7. Кон'югати антитіло-лікарський засіб можуть стати ще одним стовпом зростання

Merck інвестує значні кошти в кон'югати антитіло-лікарський засіб та інші підходи онкології наступного покоління.

Ці методи лікування намагаються доставляти протиракові агенти більш вибірково до пухлинних клітин.

Для інвесторів важливе питання не в тому, скільки активів у портфелі Merck.

А в тому, скільки з них зрештою дадуть:

позитивні дані фази 3 → схвалення → значні комерційні продажі.

8. ВІЛ може додатково диверсифікувати бізнес

Merck продовжує розвивати схеми лікування ВІЛ, зокрема підходи на основі іслатравіру.

У оновленні за Q2 2026 компанія повідомила про позитивні результати фази 3 для досліджуваного перорального режиму ВІЛ один раз на тиждень на основі іслатравіру та ленакапавіру у співпраці з Gilead.

Успішна франшиза лікування з довготривалою дією або менш частим застосуванням може відкрити ще один значний ринок за межами онкології.

9. Придбання є частиною стратегії заміщення

Merck використовувала придбання для поповнення активів у портфелі розробок, а не покладалася виключно на власні НДДКР.

Придбання Terns Pharmaceuticals у 2026 році додало MK-4208, раніше TERN-701, досліджуваний гематологічний актив.

Розвиток бізнесу дозволяє Merck купувати додаткові спроби досягти мети.

Це також створює ризики:

• премії за придбання;
• інтеграція;
• невдача клінічних випробувань;
• знецінення.

Що насправді означає показник портфеля понад 70 мільярдів доларів?

У презентації для акціонерів Merck зазначено, що потенційні нові драйвери зростання можуть становити понад 70 мільярдів доларів нескоригованого на ризик річного обсягу продажів до середини 2030-х років.

Два слова мають значення:

нескоригований на ризик.

Припустімо, що п'ять експериментальних препаратів мають потенційний піковий обсяг продажів у 5 мільярдів доларів кожен.

Якщо їх скласти, вийде 25 мільярдів доларів теоретичної можливості.

Але якщо кожен має лише 50% ймовірності досягти успішного комерційного масштабу, розглядати всі 25 мільярдів доларів як гарантовані означало б завищити вартість.

Саме тому інвестори у фармацевтику використовують прогнози, скориговані на ймовірність.

Як оцінити, чи працює диверсифікація Merck

Слідкуйте за чотирма етапами:

Етап 1: Клінічна валідація

Чи успішні пізні стадії випробувань?

Етап 2: Регуляторна конверсія

Чи перетворюються успішні випробування на схвалення?

Етап 3: Запуск і впровадження

Чи дійсно лікарі та пацієнти приймають продукти?

Етап 4: Масштаб доходу

Чи стають нові франшизи достатньо великими, щоб мати значення порівняно з KEYTRUDA?

Сара Чен: Merck не потрібен ще один KEYTRUDA

За словами MEXC старшого аналітика Сари Чен, інвестори іноді неправильно формулюють проблему заміни.

«Merck не обов'язково потрібен один препарат, який відтворює понад 30 мільярдів доларів щорічних продажів KEYTRUDA. Портфель із п'яти чи десяти значущих франшиз може створити більш диверсифіковану базу прибутку».

Це, безсумнівно, покращило б якість структури доходів.

«Справжнім тестом є те, чи достатньо програм у конвеєрі стануть комерційно релевантними до того, як ерозія KEYTRUDA стане суттєвою. WINREVAIR і QLEX мають значення, оскільки вони вже генерують вимірюваний дохід. Інші програми в конвеєрі все ще потребують більшого дисконтування ймовірностей».

Як це пов'язано з MRKON

MRKON зрештою відображає економіку власного капіталу MRK.

Довгостроковий ланцюг такий:

успіх конвеєра

↓

дохід від нових продуктів

↓

зменшення залежності від KEYTRUDA

↓

стійкість прибутку Merck

↓

Оцінка MRK

↓

MRKON

Це робить диверсифікацію продуктового портфеля однією з найважливіших довгострокових тем для MRKON.

Поширені запитання

Чи може Merck зростати після втрати ексклюзивності KEYTRUDA?

Можливо, але результат залежить від конверсії QLEX, запуску нових продуктів, клінічних успіхів і комерційної реалізації.

Який найбільший новий продукт Merck?

WINREVAIR вже є однією з найважливіших нових франшиз із продажами у $588 мільйонів у Q2 2026 року.

Що означає можливість Merck у $70 мільярдів для продуктового портфеля?

Це оцінка потенційного річного обсягу продажів до середини 2030-х років без урахування ризиків, а не гарантований прогноз доходу.

Чи може KEYTRUDA QLEX допомогти після 2028 року?

Це може допомогти розширити франшизу, але майбутня конкурентна динаміка та рівень впровадження все ще мають значення.

Чому це важливо для MRKON?

Тому що MRKON забезпечує економічну експозицію, пов'язану з MRK, чия довгострокова оцінка значною мірою залежить від зростання Merck після KEYTRUDA.

Висновок

Майбутнє Merck навряд чи залежатиме від пошуку однієї заміни для KEYTRUDA.

Більш реалістичною стратегією є заміна портфеля:

QLEX

WINREVAIR

WELIREG

кардіометаболічні препарати

індивідуалізована терапія раку

ADC

ВІЛ

імунологія

нові придбання

Успіх або невдача цієї диверсифікації все більше визначатимуть MRK—а отже, і MRKON—протягом кінця 2020-х і до 2030-х років.