ストラテジー株価、保有ビットコイン時価を下回る

マイクロストラテジー株（MSTR）には、104ドル付近で短期トレーダーの強気な買いが集まる一方で、最大手投資家は様子見を続け、株価がさらに安くなることに賭けている。この対立が現状の核心。

トレーダーは下値を防衛する価値を見出している。一方で大口投資家は、下落基調のビットコインに連動し、現在の割引が今後さらに拡大すると見ている。

マイクロストラテジー株の時価総額、保有ビットコインを下回る

ストラテジー社のビットコイン保有量は84万7363BTC、取得総額は約641億ドル。1BTCあたり平均購入価格は7万5651ドル程度。現在のビットコイン価格が6万4000ドル前後のため、保有価値は約544億ドルとなり、評価損は約100億ドルに達している。

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株式時価総額はさらに低い。同社の企業価値は発行済み株式数に株価を乗じて算出される。これは、投資家が全株を買う場合の合計額。

発行済み株式は約3億5160万株で、株価が104ドル付近にあることから、マイクロストラテジーの時価総額は約365億ドル。これは保有ビットコイン価値544億ドルを大きく下回り、取得費用641億ドルからはさらに乖離している。

つまり投資家は、貸借対照表上のビットコイン時価よりも安い値段で、同社を丸ごと買収できる状況。

ストラテジー社のビットコイン評価損　出典：BeInCrypto

この割安状態は、MSTR株が単純な循環をたどるため生じる。保有ビットコイン価値を上回って株価が取引されると、ストラテジー社はそのプレミアムで新株を発行し、調達資金で追加のビットコインを購入する。

増資により既存の1株あたりビットコイン保有量が増加し、株価もこれに連動して上昇。しかし株価がビットコイン時価を下回るとこの循環が逆回転し、新株の発行で1株あたりビットコイン保有量が目減りする。

そのため、株価を引き上げてきた大型調達は停止した。ストラテジー社は現在も少額のビットコインを追加取得し、本年は配当原資確保のため一部売却も実施したが、資金循環の勢いは大きく後退している。

ダブルボトム形成も資金流出続く

MSTR株はダブルボトム、つまり同じ安値を2度試して維持するパターンを示している。これは反転上昇前に見られる形で、注目すべき材料は出来高。

2度の安値形成間で売り出来高が大幅に減少。安値再試し時の売り圧力の減退は、反転余地が広がってきたシグナルといえる。

マイクロストラテジー ダブルボトムと出来高　出典：TradingView

一方で資金流出は加速。チャイキン・マネー・フロー（CMF）と呼ばれる大口投資家の売買動向を測る指標は-0.25まで低下し、6月初旬のゼロ超過水準と比べても悪化傾向が続く。

マイクロストラテジー株価と資金流出　出典：TradingView

ここにコントラストがある。ダブルボトムの底値形成と同時に、チャート下部では資金の流出が続く。売り出来高の減少は、即ち新規の買い需要とは異なる動き。

大口資金が教科書通りの安値を利用し売却している理由は、MSTR株がビットコインと強く連動している点にある。

大口投資家がMSTR株のさらなる下落を見込む理由

資金流出の背景にはビットコインとの連動性がある。MSTR株の30日ローリング相関係数は6月23日現在で約0.75。5月の0.40前後から大きく上昇し、ビットコイン相場と再び一体化している。

MSTR株はビットコイン価格に連動するため、ビットコインの下落が続けば割引幅がさらに拡大する。割安買いを狙っても、裏付けとなる資産価格が下げ止まらなければ購買意欲は限定的となる。

マイクロストラテジー ビットコイン30日相関　出典：Charlie Quant Lab

したがって大口投資家はビットコイン相場の安定を見極めるまで待機する傾向があり、これが資金流出傾向の要因。

機関投資家が静観する状況下では、反発は短期筋の裁量次第。

「スマートマネー」は強気だが瞬発型のみ

オプション取引が、マイクロストラテジー株の市場ポジションの最も明確な指標。まずここから分析を始める。プット・コールレシオは、弱気のプットポジションと強気のコールポジションの比率。

日々の取引状況を示す出来高比率は、6月17日の1.11から6月23日の0.92へと低下した。株価が下落する中、プット主体からコール主体へと転換したかたちである。未決済建玉比率はほとんど変わらず、0.97付近で推移した。

通常、株価が下落するとトレーダーはプットに集中し、両指標は上昇する。しかし今回は日々のフローが上昇傾向に転じ、未決済ポジションもコール優勢が続いた。トレーダーは下落局面でも強気に賭け続けた。

マイクロストラテジーのプット・コール比率の変化　出典： Barchart

オンチェーンデータも強気寄りの傾向を裏付けるが、その度合いは小さい。このMSTRパーペチュアルはハイパーリキッドで取引されており、すべてのウォレットのポジションがオンチェーンで確認できる。トラッキングプラットフォームNansenのデータによれば、スマートマネーのウォレットはネットロングを約29万7000ドル保有しており、ここ1週間でそのロングが増加したとみられる。

この賭けは小規模で孤立している。クジラ認定ウォレットはポジションを取らず、有名人アカウントは約18万ドルのネットショート。最大のロングは大きく含み損となっており、ショート勢は利益を上げている。

マイクロストラテジー パーペチュアル建玉の属性別分布　出典： Nansen Data

今回の動きは、短期志向の資金によるものだ。一定の下支えは可能だが、より大きな買い手が現れなければ継続は難しい。今後の動きはチャートが決する局面。

マイクロストラテジー株価の注目水準

マイクロストラテジー株の重要水準は、10ドル3.84のダブルボトム（10ドル4付近）が下値支持線となる。上値抵抗線は13ドル5.27で、直近スイングの0.236フィボナッチ水準である。

13ドル5.27未満での反発は本格的な回復ではなく、引き続きビットコインの動きに連動する。明確に上抜ければトレンド回復の兆しとなるが、「MSTR株は割安」状態が続く構図は変わらない。

なぜ割安なMSTR株に買い手がつかないのか　出典： BeInCrypto

下値も明確だ。10ドル3.84を明確に割り込めば、9ドル7.13（0.382フィボナッチライン）まで一気に下落する可能性がある。ここを割ると、さらに下の6ドル6.31付近にまで下支えを試す展開。

マイクロストラテジー価格分析　出典： TradingView

一点注意が必要だ。ダブルボトムは上昇量と出来高の増加を伴う上昇でのみ確定するため、これがなければパターンは否定される場合がある。

マイクロストラテジー株では、13ドル5.27を突破すれば本格回復、10ドル3.84割れなら9ドル7.13に向けて下落リスク拡大という分岐点を迎えている。