HYPEのETFが1ヶ月で密かに1億6100万ドルを引き出す、ウォール街が暗号資産のオンチェーン取引所に賭ける

NasdaqにTHYPが上場して1ヶ月、米国で取引される3つの現物HYPE ETFは合計1億6,100万ドルの純流入を記録した。

6月5日のみ出金（資金流出）が発生し、BHYPから290万ドルの解約があったが、それ以外のすべての取引日はプラスで終了した。

この良好な資金フロー実績は、アクセス面の事情を一部反映している。HyperliquidはUSユーザーをプラットフォームから制限しているため、米国の投資家がノンカストディアルウォレットを使わずにHYPEを保有する唯一の手段が証券会社上場のETFとなっている。

より本質的な牽引力は資産そのものにある。監査可能な利用指標、手数料からバイバックへのトークノミクスループ、そして月間数千億ドルの取引高を処理するプラットフォームを備えたデリバティブ取引所だ。

トークンを支えるビジネス

DefiLlamaによると、30日間の無期限先物取引高は2,405億ドル、7日間は724億ドル、24時間は94億ドルで、累計無期限先物取引高は4.663兆ドルに達している。

現在のオープンインタレストは86億ドルで、年換算の手数料は10億ドルを超え、年換算の収益は8億8,600万ドルに迫る。

CoinGlassは第1四半期のデリバティブ取引高が約4,930億ドルと報告し、DefiLlamaの累計数値は約4,430億ドルに達した。21SharesはTHYPが5月中旬に上場した時点で4.22兆ドルを引用していた。

DefiLlamaの手数料算出方法によると、ビルダー手数料を除くHyperliquidの無期限先物手数料の99%がHYPEトークンの購入のためAssistance Fundに送られる。BHYPの発行体であるBitwiseは、これを取引収益の「ほぼすべて」が市場でのバイバックに還元されると説明している。

この仕組みにより、ETF発行体は株式アナリストが取引所株を売り込むような形でHYPEを訴求できる。取引高が増えれば手数料が増加し、手数料が増えればバイバックが増え、バイバックが流通量を絞り込むという論理だ。

BHYPの公式ページによると、AUMは9,353万ドル、6月10日時点で157万7,000 HYPE保有、グロスステーキング報酬率は2.25%、ネットステーキング報酬率は1.18%、現在70%の資産がステーク中だ。

Bitwise CIOのMatt HouganはCNBCに対し、市場は「ポテンシャルの1%しか浸透していない」と述べ、大半の投資家はまだHyperliquidを知らないと付け加えた。

Presto Researchのリサーチ責任者Peter Chungは、初期データによると機関投資家がHYPE ETFに流入する速度は、時価総額調整ベースでBitcoin ETFへの流入速度を上回っていると指摘した。

HYPE自体は6月2日に75.48ドルの史上最高値を記録し、年初来で約160%上昇、執筆時点では約61ドルで取引されており、プロトコルの完全希薄化後の評価額は690億ドルに迫っている。

このETFストーリーが他と異なる理由

Solana ETFはネットワーク活動と開発者の採用を訴求点とし、XRP ETFは決済ユーティリティと法的明確性を訴求点としている。

HYPE ETFが提供する原資産は、取引高、オープンインタレスト、手数料、収益、そして取引活動に直結したバイバック機能を持つ取引所のキャッシュフローエンジンへの部分的な持分だ。

HIP-3は、価格フィードがある任意の資産で無期限先物を立ち上げられるHyperliquidのパーミッションレスフレームワークで、総取引高に占める暗号資産のシェアを約90%から約65%まで引き下げた。

取引高上位10資産のうち5つが伝統的な市場になる日もある。S&P Dow Jones Indicesとのライセンス契約によるS&P 500、銀、Nasdaq-100、WTI、ブレント原油だ。

HIP-3のオープンインタレストは5月中旬に17億ドルに達し、2月比で150%超の上昇となった。最大のHIP-3デプロイヤーであるTrade.xyzは、Hyperliquidのトークン化部門Hyperunitが手がけるプロダクトで、この総額のうち15億8,000万ドルを占め、2025年10月以来1,000億ドル超の取引高を処理している。

この収益の多様化は、石油、株式インデックス、銀の取引高を取り込む取引所が手数料の実績を維持できるという強気シナリオを直接的に強化する。

取引所株式ロジックが成立するか否か

Hyperliquidの30日間無期限先物取引高が2,000億ドルを上回り続け、年換算収益が現在の8億8,500万ドルの実績近辺を維持するか、21Sharesが上振れシナリオで予測する12億ドルに向けて上昇すれば、強気シナリオは成立する。

ETFへの資金流入がオーガニックなステーキングとプロトコルのバイバックに並ぶ3つ目の安定した需要チャンネルとなり、HIP-3のオープンインタレストが30億ドルを超え、HYPEがハイベータDeFiトークンよりも高成長取引所資産として取引されるようになる状況だ。

弱気シナリオは月間取引高が1,500億ドルを下回ることで始まり、年換算収益が21Sharesの下振れシナリオで想定する3億5,000万ドル〜4億5,000万ドルの範囲に落ち込み、トークン価格が15〜19ドルゾーンへの調整を示唆する。

収益実績が低下すれば、トークンのアンロックがバイバック需要を上回る可能性がある。HYPEの流通量が集中していることを考えると、ETFからの資金流出が下落幅を増幅させる可能性がある。

これまでに記録された唯一の持続的な資金流出セッションでは目立った価格への影響はなかったが、その規模が10倍になれば状況は大きく異なるだろう。

目論見書が示すリスクの内容

BitwiseのBHYP目論見書は同ファンドを1940年法の適用外に分類し、ステーキングがスラッシングリスク、報酬損失リスク、解約タイミングリスクをもたらすと指摘している。21Sharesは集中化リスクとバリデーター攻撃ベクターリスク、そして規制上の不確実性を指摘している。

両発行体ともHYPEを、規制された取引所とは異なる初期段階の取引所へのスペキュラティブなエクスポージャーとして位置づけている。

同プラットフォームは、はるかに深い流動性とコンプライアンス基盤を持つ中央集権型取引所と競合しており、HIP-3市場を大規模に展開するビルダーの継続的な意欲に依存している。

Hyperliquidが24時間365日のマクロ取引プラットフォームになった背景の一つに、昨夏の米国・イラン紛争がある。伝統的な先物取引所が閉鎖される週末にトレーダーが石油へのアクセスを求めて殺到したことが成長の契機となった。

この成長の経緯により、プラットフォームは歴史的に管轄権に積極的なコモディティ規制当局の目に直接触れることになった。

プラットフォーム上のコモディティ無期限先物やトークン化株式を標的とした執行関連のヘッドラインは、ETFの訴求を支える収益基盤を直撃する可能性がある。

次の試練は、HYPEの年初来の好調が成熟するにつれ、ETFへの資金流入が維持されるかどうか、そして早期購入者が利確（利益確定）を検討するかどうかだ。

Bitwiseは自社のバランスシートでHYPEを購入・ステークするためにBHYPの運用手数料の10%を充当すると表明しており、AUMに連動した構造的な需要下限を追加している。

それがプロトコルのバイバックエンジンと合わさって、将来のアンロック主導の売り圧力を吸収するのに十分かどうかは、論拠を支える取引高の数字が出続けるかどうかに完全にかかっている。

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