Zscaler vient de plaider sa cause à Zenith Live. Voici pourquoi la crainte de l'IA qui entraîne sa chute de 60 % pourrait être à rebours

Statistiques clés pour l'action Zscaler

• Prix actuel : 132,26 $
• Prix cible (médian) : ~235 $
• Objectif du marché : ~193 $
• Retour sur investissement (ROI) total potentiel : ~77 %
• TRI annualisé : ~15 % / an
• Réaction aux résultats : -31,52 % (publié le 26 mai 2026)
• Drawdown maximum : -64,89 % (10 avril 2026)

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Que s'est-il passé ?

Zscaler, Inc. (ZS) a passé la majeure partie de 2026 à être traitée comme une victime collatérale du boom de l'IA, et lors de sa propre conférence clients, la direction a pris la parole pour affirmer que le marché interprète la situation à l'envers. L'action se négocie à 132,26 $, en baisse d'environ 60 % par rapport à son plus haut sur 52 semaines de 336,99 $. Deux facteurs ont entraîné ce recul : une crainte généralisée que l'IA comprime les prix des logiciels et permette à terme aux modèles de pointe d'effectuer eux-mêmes les tâches de sécurité, et une révision à la baisse des prévisions en mai qui a confirmé le ralentissement de la croissance. La première crainte, plus qu'un chiffre isolé, est ce qui a vidé de sa substance la valorisation à long terme cette année.

Lors du Zenith Live 2026 à Las Vegas le 9 juin, le fondateur et PDG Jay Chaudhry a affronté directement le fossé lié à l'IA. Son argumentaire n'était pas que l'IA est surmontable pour Zscaler. Il affirmait que la vague de l'IA agentique est le catalyseur de demande le plus important que l'entreprise ait connu depuis la pandémie. « Nous pensons que ce moment ressemble presque au COVID car, en réalité, c'est encore plus grand d'un point de vue cybernétique puisque tout est en ligne, tout est numérique », a déclaré Chaudhry à l'assistance. Cela compte car cela recadre la question centrale que les investisseurs posent sans cesse. Le marché veut savoir si l'IA brise Zscaler. La direction a passé la conférence à argumenter que l'IA est précisément ce qui prouve enfin pourquoi la plateforme existe.

La tension est réelle et non résolue. L'action ne s'est pas redressée, les perspectives de croissance ont véritablement décéléré, et une analyste baissière respectée chez Morgan Stanley maintient toujours la valeur dans ce qu'elle appelle la « penalty box ». La conférence mérite donc d'être prise au sérieux comme élément de preuve, et non comme un communiqué de presse. Voici ce que la direction a réellement révélé, et ce que les chiffres indiquent quant à savoir si la correction est allée trop loin.

Le moment Anthropic dont la direction ne pouvait s'arrêter de parler

Le signal le plus clair au Zenith Live était la fréquence à laquelle Anthropic a été mentionné, et non comme une menace. Chaudhry a fait référence à un livre blanc qu'Anthropic a publié environ une semaine avant l'événement sur le Zero Trust pour les agents IA, et sa réaction était révélatrice. « En le lisant, je me demandais si c'était mon équipe marketing qui l'avait écrit », a-t-il dit. « Cela ressemblait littéralement à ce que nous préconisons, à ce en quoi nous croyions. » L'argument de ce document — que les agents ne peuvent pas être autorisés à circuler librement sur un réseau et doivent être traités comme des entités non fiables soumises à un contrôle des politiques — est exactement la thèse que Zscaler défend depuis quinze ans.

C'est là que la crainte de disruption commence à vaciller. Le scénario baissier suppose que des modèles comme Mythos d'Anthropic, actuellement en accès limité via le programme Project Glasswing, finiront par remplacer les éditeurs de sécurité. La réponse de Chaudhry est que ces modèles font l'inverse. Ils trouvent bien plus de vulnérabilités que les entreprises ne peuvent en corriger, ce qui accroît le besoin de défenses architecturales comme le masquage des applications et l'arrêt des mouvements latéraux. Il l'a dit clairement : Mythos trouve davantage de vulnérabilités, et « cela signifie qu'il y a plus besoin de fournisseurs comme Zscaler. » Zscaler fait partie de Glasswing depuis début mars et participe également au programme Daybreak d'OpenAI, se positionnant comme la couche de sécurité avec laquelle ces entreprises de modèles s'associent plutôt que comme l'acteur établi qu'elles éliminent. Pour une vue d'ensemble de la façon dont la direction a présenté la feuille de route IA, les documents de relations investisseurs de l'événement méritent d'être lus directement.

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Le nouveau produit qui élève les barrières à l'entrée

Le lancement le plus important lors de la conférence a été Zero Trust pour les agents IA, construit au-dessus du Zero Trust Exchange existant, qui est la plateforme qui achemine le trafic d'entreprise et impose les règles de communication. Chaudhry l'a présenté comme l'un des problèmes les plus difficiles à résoudre dans cette catégorie. « Cela a probablement des barrières à l'entrée plus importantes pour tout nouveau venu que n'importe quel autre domaine », a-t-il déclaré. La raison en est l'échelle. Zscaler traite déjà environ 750 milliards de transactions par jour, et la direction s'attend à ce que le monde agentique « ajoute quelques zéros » au volume. Construire ce type d'inspection en ligne à la vitesse du réseau n'est pas quelque chose qu'une startup peut mettre en place rapidement.

L'angle commercial est une transition vers une tarification à la consommation, ce qui mérite attention car l'érosion basée sur les postes est au cœur du scénario baissier. La direction a révélé que les sources non basées sur les postes sont passées d'environ 25 % de la nouvelle valeur contractuelle annuelle il y a un trimestre à 30 % le trimestre dernier. L'Agentic Exchange sera tarifé sur le trafic et les requêtes, ce qui se traduit par la consommation de tokens. Cette structure signifie que la prolifération des agents devient un vent arrière pour les revenus, et non un frein lié au nombre de postes, ce qui est précisément le mécanisme que les sceptiques supposent jouer contre l'entreprise.

Ce que les clients ont dit lorsque la direction a quitté la scène

Le panel clients est généralement l'endroit où le théâtre des conférences s'effondre, mais ici, il a au contraire renforcé la thèse. Wayne Fajerski, CISO adjoint chez Edward Jones et client de Zscaler depuis 2010, a été direct sur l'urgence de l'IA. « L'IA est tout pour nous en ce moment », a-t-il déclaré, décrivant le problème fondamental comme celui de l'IA fantôme, l'incapacité à gouverner des outils que l'on ne peut pas voir. Jason Kohler, CISO adjoint chez Eaton, a décrit le déploiement d'appliances Zero Trust dans environ 100 usines pour contenir les menaces au niveau des appareils. Mustapha Kebbeh, CSO chez UKG, a expliqué comment utiliser Zscaler pour gouverner l'activité des développeurs dans des outils de codage comme Claude Code, un cas d'usage qui n'existait pas il y a un an.

Il ne s'agit pas de projets pilotes. Ce sont de grandes entreprises qui décrivent la sécurité IA comme une demande réelle et financée. Sur l'origine des fonds, le panel était mitigé mais révélateur. « En réalité, ce n'est pas le budget sécurité qui finance cela, c'est le business », a dit Kohler, « parce qu'ils comprennent la valeur que la sécurité va leur apporter pour protéger l'IA qu'ils créent. » Kebbeh a décrit ses propres dépenses comme une combinaison de réallocation et de nouveaux investissements. Dans tous les cas, le budget est trouvé, ce qui va à l'encontre de l'idée que l'IA réduit uniformément le budget sécurité.

La question à laquelle la conférence n'a pas pleinement répondu

Rien de tout cela n'efface les raisons de la chute de l'action. Zscaler a publié ses résultats du T3 fiscal 2026 le 26 mai, dépassant les attentes sur les deux lignes avec un chiffre d'affaires de 850,48 millions de dollars et un BPA ajusté de 1,08 $, mais l'action a chuté de 31,52 % à la suite de la publication, l'une des pires variations journalières de son histoire. Le déclencheur était les prévisions : le cadre préliminaire de la direction pour l'exercice fiscal 2027 indiquait une croissance des revenus récurrents annuels et du chiffre d'affaires d'environ 16 % à 17 %, une forte décélération par rapport au rythme d'environ 25 % de l'exercice fiscal 2026. En plus de cela, la direction a divulgué deux départs de l'équipe commerciale. Lors du Zenith Live, le Directeur des revenus Mike Rich a abordé directement le turnover, le qualifiant de « seulement 2 en même temps » et évoquant un solide vivier de talents, mais le marché attendait clairement davantage de réassurance.

Le scénario sceptique a du poids. Meta Marshall de Morgan Stanley, qui avait dégradé l'action en avril, a déclaré que les derniers résultats validaient sa prudence et averti que l'action pourrait rester dans la « penalty box » jusqu'à ce que la traction de la sécurité IA apparaisse clairement dans les résultats. Wells Fargo et Evercore ISI ont réduit leurs objectifs après les résultats. La lecture honnête est que la conférence a rendu l'argument long terme convaincant tout en laissant ouverte la question d'exécution à court terme, et cet écart est exactement ce que la valorisation reflète désormais.

Cet écart apparaît également par rapport aux pairs. Zscaler se négocie à environ 5,3x la valeur d'entreprise sur le chiffre d'affaires des douze prochains mois, en dessous de la moyenne d'environ 6,7x de son groupe de comparaison logiciel sur TIKR et une fraction des 28x de CrowdStrike. Son bénéfice par action normalisé de 1,08 $ au trimestre d'avril était supérieur aux 0,80 $ de Palo Alto Networks et bien au-dessus des 0,23 $ de Cloudflare pour la même période, même si le marché lui applique une décote plus importante qu'à l'un ou l'autre. Le 1er juin, John DiFucci de Guggenheim, le même analyste qui avait interrogé la direction sur l'organisation commerciale lors du Q&A du Zenith Live, a upgradé l'action à Achat avec un objectif de 214 $, la qualifiant d'histoire de « faites-moi confiance » mais d'un point d'entrée pour un leader de catégorie. La décote n'est pas un mystère. Le marché valorise une croissance décélérante et attend la preuve que le narratif IA se convertit en prises de commandes.

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Analyse du modèle avancé TIKR

• Prix actuel : 132,26 $
• Prix cible (médian) : ~235 $
• Retour sur investissement (ROI) total potentiel : ~77 %
• TRI annualisé : ~15 % / an

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En utilisant le scénario médian de TIKR, le modèle valorise Zscaler à environ 235 $ d'ici mi-2030, impliquant un retour total d'environ 77 % par rapport au prix actuel, soit environ 15 % annualisé sur les 4,1 prochaines années. Le scénario médian est la bonne référence ici car il s'appuie sur les propres prévisions préliminaires de la direction plutôt que sur un scénario de reprise qui nécessite que le narratif IA se réalise pleinement.

L'objectif repose sur deux moteurs de revenus. Le premier est la couche de sécurité agentique et IA basée sur la consommation, où AI Protect a déjà dépassé 100 millions de dollars de prises de commandes sur les douze derniers mois, et l'Agentic Exchange ouvre un modèle tarifé au trafic. Le second est l'expansion de la plateforme au sein de la base installée, où l'adoption de Zero Trust Everywhere a dépassé 500 entreprises, et les revenus récurrents annuels de la sécurité des données ont dépassé 500 millions de dollars, avec une croissance supérieure à 30 %. Le moteur de marge est l'effet de levier opérationnel : la marge opérationnelle non-GAAP a atteint un record historique de 23 % au T3, et le TCAC de revenus d'environ 14 % et la marge nette d'environ 21 % du modèle extrapolent l'effet de levier existant plutôt que de supposer une expansion agressive. Le risque principal est que la croissance de l'exercice fiscal 2027 se stabilise dans la fourchette des 15 % et que les prises de commandes en sécurité IA restent invisibles dans les résultats publiés, laissant le multiple bloqué.

La hausse potentielle est simple : si la demande en sécurité agentique se concrétise de la manière suggérée par la conférence, l'action se revalorise depuis le bas de sa propre fourchette historique vers l'objectif moyen du marché d'environ 193 $ et au-delà. La baisse potentielle est tout aussi claire : une nouvelle révision à la baisse des prévisions ou une pression concurrentielle visible de la part de Palo Alto Networks et Cloudflare maintient l'action dans la « penalty box » indépendamment de l'histoire long terme.

Conclusion

Le prochain vrai test est le rapport du T4 fiscal attendu début septembre, et la métrique qui compte est le nouvel ARR net. Le cadre préliminaire de la direction implique une baisse de la croissance organique du nouvel ARR net, la question étant donc de savoir si la dynamique en matière de sécurité agentique et IA présentée au Zenith Live commence à apparaître dans cette ligne. Un bon résultat ressemblerait à un nouvel ARR net maintenant ou dépassant les prévisions prudentes, tandis que les prises de commandes d'AI Protect continuent de dépasser la barre des 100 millions de dollars. Un mauvais résultat ressemblerait à de nouvelles prévisions en ligne ou en dessous des attentes qui confirment que la décélération est structurelle plutôt qu'une réinitialisation prudente autour de la transition commerciale. Le Zenith Live a présenté l'argumentaire long terme aussi bien que la direction pouvait le faire. Septembre est le moment où les chiffres le confirment ou non.

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