Vinny Lingham affirme que Saylor pourrait nuire au Bitcoin plus que FTX

Vinny Lingham, co-fondateur de Praxos Capital et personnalité autrefois surnommée l'"Oracle" dans les cercles crypto, est récemment revenu sur une prédiction audacieuse qu'il avait faite il y a deux ans. Intervenant dans le podcast Unchained de Laura Shin le 25 juin 2026, Lingham a expliqué pourquoi il croit toujours que les actions de Michael Saylor pourraient nuire au Bitcoin davantage que l'effondrement de FTX.

Lingham a publié cet avertissement pour la première fois sur X en octobre 2024. À l'époque, MicroStrategy — désormais connue sous le nom de Strategy — se négociait près de son sommet historique de 473,83 $. La prédiction avait suscité beaucoup de moqueries. Mais depuis cette semaine, MSTR a chuté de plus de 80 % par rapport à ce sommet, se situant autour de 90,70 $. Lingham a noté que ce qui semblait être une opinion impopulaire il y a 18 mois soulève désormais de sérieuses questions.

Le « Saylor scheme » et les structures de capital complexes

Lingham ne qualifie pas Strategy de système de Ponzi à proprement parler. Il a plutôt inventé son propre terme : un « Saylor scheme ». Il décrit une structure de capital bâtie sur la dette et de multiples couches de titres privilégiés. « Il a émis STRC, STRD, STRK… et plusieurs autres. Quand une offre cessait de fonctionner, il en introduisait simplement une autre », a déclaré Lingham.

L'une de ces actions privilégiées, STRC, a chuté fortement. Elle a clôturé à 75,69 $ après être passée sous les 74 $ plus tôt cette semaine. Lingham ne s'attend pas à ce qu'elle se redresse. « Je ne crois pas que STRC reviendra jamais à 100 $ », a-t-il dit, ajoutant qu'il parierait qu'elle ne retrouvera jamais sa valeur nominale.

Le Zugzwang et la fin de partie aux échecs

Strategy a récemment levé 335 millions de dollars en vendant 2,7 millions d'actions ordinaires. Environ 300 millions de dollars de cette somme ont été utilisés pour constituer des réserves de trésorerie, qui s'élèvent désormais à environ 1,4 milliard de dollars. Cette trésorerie devrait couvrir les obligations de dividendes privilégiés pendant environ 10 mois. Mais Lingham soutient que le marché a réagi en vendant à la fois MSTR et STRC quand même.

Il estime que le passage de Strategy à des versements de dividendes bimensuels a aggravé les choses. Des paiements plus fréquents laissent moins de temps à la direction pour réagir lorsque les conditions se détériorent. Chaque cycle accroît la pression sur les réserves de trésorerie.

Lingham a décrit la situation de Saylor en utilisant un terme des échecs. « Michael est maintenant dans ce qu'on appelle aux échecs le zugzwang », a-t-il dit. « Chaque mouvement qui s'offre à lui est un mouvement perdant. S'il augmente le rendement du dividende, il raccourcit sa piste de trésorerie. S'il émet davantage d'actions, il dilue encore plus les actionnaires ordinaires. »

Le problème des 6,7 milliards de dollars de dette

Lors du podcast, Shin a mis en lumière les préoccupations soulevées par Matt Walsh de Castle Island Ventures. Strategy dispose d'environ 6,7 milliards de dollars d'obligations convertibles en cours, dont beaucoup sont assorties de droits de vente permettant aux détenteurs d'exiger un remboursement en espèces si les obligations ne sont pas converties ou refinancées. Walsh a estimé que couvrir les trois premières échéances jusqu'en juin 2028, avec un prix du Bitcoin autour de 60 700 $, nécessiterait de vendre environ 74 000 BTC. Couvrir l'intégralité du calendrier nécessiterait environ 111 000 Bitcoin.

Lingham a répondu en disant que le marché intègre déjà ce risque. « Strategy n'a vendu que 32 Bitcoin et le marché a réagi négativement », a-t-il dit. « Imaginez ce qui se passerait si la société devait finalement vendre des dizaines de milliers de Bitcoin. »

La boucle réflexive à l'envers

Lingham soutient que l'accumulation agressive de Strategy a créé un cycle auto-renforçant qui fonctionnait à la hausse. La société achetait du Bitcoin, faisant monter les prix, ce qui augmentait la valeur de MSTR, lui permettant d'émettre davantage d'actions et d'acheter encore plus de Bitcoin. Désormais, dit-il, le cycle fonctionne en sens inverse.

« Une fois que Strategy cesse d'être le plus grand acheteur de Bitcoin, la pression vendeuse commence à dépasser la pression acheteuse », a-t-il expliqué. « La liquidité disparaît. La plus grande source de demande s'est évaporée. »

Il a également noté que le mNAV de Strategy est d'environ 1,06. Historiquement, c'est un niveau auquel des véhicules d'investissement similaires se négocient avec une décote. Lingham pense qu'une valeur plus proche de 0,90 aurait davantage de sens compte tenu des circonstances.

Ce qui vient ensuite

Lingham a déclaré à Shin que le résultat le plus sain serait que Saylor cesse d'acheter du Bitcoin, cesse d'émettre de nouvelles actions, préserve la trésorerie et attende une reprise du cycle de marché. Mais il ne s'attend pas à ce que cela se produise. « Je ne pense pas qu'il admettra que la stratégie doit changer », a déclaré Lingham. « Je pense que l'hubris joue un rôle important ici. »

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