Una vez que Bitcoin mostró una debilidad menor, el apalancamiento y las operaciones con prima se desmoronaron, alejando bruscamente a Strategy (anteriormente conocida como MicroStrategy) del rendimiento subyacente de Bitcoin.
Strategy ($MSTR) ha disminuido aproximadamente un 66% en los últimos seis meses, borrando cerca de $90 mil millones en capitalización de mercado para el 26 de diciembre de 2025. La disminución ocurrió incluso cuando Bitcoin se mantuvo relativamente resistente, destacando una desconexión cada vez mayor entre el activo y su representante corporativo.
Fuente: Ted Pillows en X
La venta estratégica coincidió con el colapso de la prima NAV de larga data de Strategy, la emisión agresiva de acciones y las crecientes preocupaciones en torno al apalancamiento, la elegibilidad del índice y la complejidad del balance. A medida que estos riesgos se acumulaban, los inversores parecían cada vez más reacios a pagar por el apalancamiento impulsado por la narrativa.
Entonces, ¿qué estaba revaluando exactamente el mercado aquí?
El trade se revalúa mientras los inversores reevalúan la exposición apalancada a Bitcoin
Los mercados trataron cada vez más a Strategy como una estructura financiera apalancada en lugar de un representante directo de Bitcoin.
Strategy posee aproximadamente $60 mil millones en Bitcoin [BTC] y sin embargo, su patrimonio ha estado cotizando con un descuento del 20-25% respecto a ese valor subyacente. Esta reversión es evidencia de un cambio claro en cómo los inversores han valorado el apalancamiento, la opcionalidad y la concentración de riesgos.
Hablando de apalancamiento, una vez que la prima NAV desapareció, la exposición a la baja se aceleró. Lo que una vez amplificó los retornos, en cambio magnificó las pérdidas, reforzando la cautela de los inversores durante períodos de estrés.
Cuando colapsa la prima NAV, el apalancamiento deja de funcionar
Las operaciones impulsadas por primas a menudo se deshacen rápidamente una vez que las condiciones de confianza y liquidez se deterioran.
Históricamente, Strategy cotizaba por encima del valor de sus tenencias de Bitcoin, reflejando apalancamiento y ventaja estratégica percibida. A finales de diciembre, esa prima no solo desapareció sino que se invirtió, señalando una revaluación estructural en lugar de volatilidad de precios a corto plazo.
Al mismo tiempo, la dilución sostenida generó preocupaciones en torno a la captura de valor patrimonial a largo plazo. La emisión adicional debilitó el apetito de los inversores a medida que los riesgos del balance se volvían cada vez más visibles.
El apalancamiento se vuelve contra los accionistas
El apalancamiento dejó de mejorar los retornos una vez que las condiciones de mercado cambiaron contra el posicionamiento basado en primas y el riesgo elevado del balance.
A medida que aumentó la Volatilidad, el apalancamiento amplificó la exposición a la baja, lo que llevó a los inversores a exigir una mayor compensación o salir de las posiciones.
Hablando de balances, los mercados históricamente han favorecido la simplicidad durante el estrés. Esto ha dejado la estructura compleja de Strategy desalineada con las preferencias de los inversores.
STRC como señal defensiva en medio de la creciente presión del balance
Los mensajes centrados en ingresos reemplazaron las narrativas de crecimiento a medida que la presión se intensificaba en el patrimonio.
Michael Saylor promovió STRC, un vehículo de dividendos en efectivo que paga 11% anualmente, distribuido mensualmente. Aunque se presentó como una solución de ingresos, los mercados interpretaron en gran medida el movimiento como defensivo, en lugar de expansionario.
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El mayor rendimiento señaló preservación de capital, en lugar de confianza. El cambio sugirió que la gerencia respondió a la presión del mercado, en lugar de liderar con expectativas de crecimiento.
¿Cuál es el problema? ¿El activo o la envoltura?
Finalmente, la divergencia destacó una distinción creciente entre la propiedad de Bitcoin y la exposición corporativa apalancada.
Bitcoin en sí mismo evitó un colapso comparable, mientras que Strategy absorbió la mayor parte de la caída. La separación subrayó cómo los inversores diferenciaban cada vez más el activo de la envoltura.
Reflexiones finales
- El colapso de Strategy reflejó una revaluación del apalancamiento, la dilución y la complejidad del balance, no un fracaso de los fundamentos subyacentes de Bitcoin.
- A medida que las primas NAV desaparecieron, los inversores se alejaron de los representantes apalancados, favoreciendo una exposición más simple y balances más limpios.
Fuente: https://ambcrypto.com/strategys-66-fall-v-bitcoins-strength-is-leverage-finally-catching-up-to-mstr/
