SpaceX erhält brutales Urteil von legendärem Wall-Street-Investor

Der bärische Fall für SpaceX kommt nicht mehr nur aus einer Ecke der Wall Street. Ich habe nun Bedenken von Händlern, Investoren und Marktexperten gehört.

Zuvor habe ich die Lockup-Warnung des ehemaligen Nasdaq-CEOs, Jim Cramers Urteil, dass es „den Anstieg nicht aufrechterhalten könne", und Doug Kass' Short-These behandelt. Michael Burry hat den Handel ebenfalls analysiert und sich schließlich zurückgezogen.

Am Wochenende ab dem 27.06. stieß ich auf ein Argument, das viel tiefer greift. Jeremy Grantham ist 87 Jahre alt. Er ist Mitgründer von GMO, einer der angesehensten institutionellen Investment Institutionen in Boston, und hat Jahrzehnte damit verbracht, Marktblasen zu untersuchen. 

Jeremy hat den Dot-com-Crash, den Immobilienkollaps von 2008 vorhergesagt und vor der aktuellen Künstlichen-Intelligenz (KI)-Blase als der größten in der amerikanischen Geschichte gewarnt. Ja, es gibt viele Marktkommentatoren. Aber nur wenige haben die Glaubwürdigkeit erworben, die er beim Erkennen von Markthochs besitzt.

Sein Urteil über SpaceX (NASDAQ: SPCX), geäußert im Podcast „The Diary of a CEO" von Steven Bartlett, war nicht subtil. 

Jeremy fuhr fort: „Es ist die klassische Beschreibung eines Markthochs. Genau das sucht man an der Spitze einer gewaltigen Blase."

SPCX schloss am 26.06. bei 153,23 $, ein Rückgang von 32 % gegenüber seinem Allzeithoch von 225,64 $, das am 16.06. erreicht wurde. Am 29.06. setzt es seinen bärischen Lauf im frühen Handel fort, laut Yahoo Finance.

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Das konkrete Versprechen, dessen Bruch Grantham von SpaceX erwartet

Bartlett fragte direkt: „Glauben Sie, dass SpaceX scheitern wird?" Granthams Antwort war präzise.

„Ich glaube, es wird scheitern, auch nur annähernd das zu liefern, was im Prospekt versprochen wurde", sagte er. „Ja, absolut."

Das ist eine bedeutsame Unterscheidung. Grantham sagt nicht voraus, dass SpaceX aufhört zu existieren oder dass Starlink abgeschaltet wird.

Er stellt die engere, aber folgenreiche Behauptung auf, dass das im IPO-Prospekt beschriebene Geschäft – der adressierbare Gesamtmarkt von 28,5 Billionen Dollar, den der NYU-Bewertungsprofessor Aswath Damodaran in einem CNBC-Interview eine „Halluzination" nannte –

die KI-Umsatzprognosen und die Asteroidenabbau-Ambitionen sich in keiner Form materialisieren werden, die die aktuelle Marktkapitalisierung rechtfertigt.

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Grantham erkannte Starlinks tatsächlichen Wert an. Als Bartlett erwähnte, er sei ein früher SpaceX-Investor bei einer Bewertung von 100 Milliarden Dollar gewesen, antwortete Grantham: 

„Übrigens eine großartige Idee. Macht Geld. Aber das hier ist nicht Starlink. Vielleicht wäre ich auch Investor, wenn es Starlink wäre." 

Das profitable Geschäft innerhalb von SpaceX ist real. Die umgebende Erzählung? Die ist es nicht, in Granthams Augen.

Warum Grantham nicht glaubt, dass der Tesla-Bauplan ein zweites Mal funktioniert

Der analytisch interessanteste Teil von Granthams Kommentar war nicht die SpaceX-Kritik selbst. Es war seine Erklärung, wie Musk mit Tesla erfolgreich war und warum die Replizierung dieses Modells mit SpaceX einem grundlegend anderen Marktumfeld gegenübersteht.

„Er ist so gut im BS – und das ist ein Fachbegriff –, dass er die Aktie auf das Vier- bis Fünffache ihres Papierwertes trieb. Dann verkaufte er viele Aktien zum Fünffachen ihres Wertes und nutzte das Geld zum Bau einer Gigafactory. Die Aktie hielt sich, stieg dann wieder um das Fünffache. Er kassierte einen weiteren großen Anteil. Baute mehr Fabriken. Und da standen wir – sie stieg um das Zehnfache", sagte Grantham laut dem Podcast „The Diary of a CEO".

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Grantham argumentiert, dass das Tesla-Ergebnis eine Funktion eines spezifischen Marktumfelds war. Ein „wunderbarer Bullischer Markt" über die letzten sechs Jahre, der die selbsterfüllende Prophezeiung ermöglichte. Die Aktie stieg, weil Musk Investoren davon überzeugte, dass sie es würde. Er verkaufte in diese Überzeugung hinein, baute mit den Erlösen echte Infrastruktur auf, und der Zyklus wiederholte sich.

„Die Größenordnung von SpaceX erfordert, dass er dasselbe noch einmal tut. Und der Zeitpunkt des Marktzyklus, der Zeitpunkt des Vertrauens, müsste derselbe sein."

Meine Lektüre dieses Arguments ist, dass es sowohl der glaubwürdigste bärische Fall als auch der am schwersten zu widerlegende ist. Grantham sagt nicht, dass Musk inkompetent ist. Er sagt, dass die Bedingungen, die es Tesla ermöglichten, durch wiederholte Kapitalerhöhungen in einem enthusiastischen Markt zu funktionieren, bei SpaceX' Größenordnung möglicherweise nicht existieren.

TIMOTHY A&period CLARY &sol AFP via Getty Images

Die finanzielle Realität, die Granthams Fall seine Schlagkraft verleiht

Die zugrunde liegenden Zahlen stützen Granthams Blasen-Framework auf eine Weise, die schwer zu ignorieren ist.

TheStreet berichtet, dass SpaceX für 2025 einen Umsatz von 18,7 Milliarden Dollar und einen Nettoverlust von 4,9 Milliarden Dollar gemeldet hat, mit kumulierten Gesamtverlusten seit der Gründung von 41,3 Milliarden Dollar. Im ersten Quartal 2026 vertieften sich die Nettoverluste auf 4,3 Milliarden Dollar, da die Aufbaukosten für KI-Rechenzentren zunahmen.

Die einzige profitable Sparte ist Starlink, die 2025 rund 4,4 Milliarden Dollar Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) erwirtschaftete. Das KI-Geschäft verlor 6,4 Milliarden Dollar. Das Raketengeschäft arbeitet ebenfalls mit Verlust.

Selbst nach dem 32-prozentigen Rückgang vom Höchststand wird SPCX mit mehr als dem 94-fachen des Umsatzes von 2025 bei einem unrentablen Geschäft gehandelt. Das ist eine Bewertung, die der Morningstar-Analyst Nicolas Owens als nicht gerechtfertigt bezeichnet hat und an seinem fairen Wertziel von 62 Dollar je Aktie festhält.

SpaceX verfügt durchaus über echte Vertragseinnahmen: Googles 30-Milliarden-Dollar-Cloud-Dienstleistungsvertrag bis Mitte 2029 und Anthropics rund 45-Milliarden-Dollar-Deal sind real. Aber sie sind bereits bei einer Marktkapitalisierung von über 2 Billionen Dollar eingepreist. 

Die Aufnahme in den Nasdaq-100 am 07.07. wird obligatorische Indexfonds-Käufe bringen – ein echter kurzfristiger Katalysator. Aber wie der ehemalige Nasdaq-CEO Bob Greifeld in meiner früheren Berichterstattung anmerkte, sind 800 Milliarden Dollar an Lockup-Aktien, die bis Oktober auslaufen, die dominante mechanische Kraft, und diese frühen Investoren sind preisunempfindlich. Sie wollen Liquidität.

Granthams eigenes erklärtes Interesseniveau: „Ja, natürlich würde ich investieren, wenn es auf 10 Cent pro Dollar käme. Vielleicht 15 Cent."

Bei 153 Dollar impliziert das, dass er sich irgendwo um 15 bis 22 Dollar je Aktie interessieren würde. Das ist keine Prognose. Aber es zeigt Ihnen, wo der legendäre Bär den fairen Wert tatsächlich sieht.

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