Das größte Gesprächsthema, das der Top-Goldman-Sachs-Händler (und Flows-Guru) Lee Coppersmith diese Woche mit Kunden hatte, war nicht, ob KI vorbei ist – das war sie nicht.

Die Debatte hat sich dahin verlagert, wie Investoren sie von hier aus halten sollten.

Wenn überhaupt, stärkt sich der säkulare Hintergrund sowohl in den USA als auch in Asien weiter. Die Capex-Erwartungen bleiben robust, die Gewinnrevisionen steigen weiter, und wir sahen eine weitere Woche mit erheblichem Zufluss in die US-Technologie.

Prime-Brokerage-Daten erzählen dieselbe Geschichte – Halbleiter sind auf dem Weg, zum zweiten Jahr in Folge der am meisten netto gekaufte globale Sub-Index zu werden, wobei die Netto-Allokationen nun auf Rekordhochs liegen.

Was sich ändert, ist nicht die fundamentale Geschichte – es ist die Marktstruktur. Der Hebel baut sich weiter auf, und die Marktvolatilität bei Large-Cap-Tech weitet sich im Vergleich zum breiteren Markt weiter aus, selbst wenn die Preise steigen.

Gleichzeitig ist der globale HF-Nettohebel auf 4-Jahres-Hochs gestiegen, und dies ist einer der stärksten Anstiege über einen 4-Wochen-Zeitraum in den letzten 5 Jahren, angetrieben durch erhebliche Netto-Kaufaktivität und Mark-to-Market … Hier ist unser vollständiger PB-Überblick.

Wir sehen auch einige Anzeichen einer Verbreiterung, trotz eines Anstiegs dieser Debatte gegen Ende der Woche. Die Kapitalflüsse haben sich auf Finanzwerte, Zykliker und Teile Europas und Asiens ausgeweitet, jedoch nicht auf Kosten der KI. Tatsächlich ist zwar das gesamte US-Tech-Engagement auf 5-Jahres-Hochs gestiegen, das Brutto- und Netto-Engagement bei Mag 7 jedoch auf 1-Jahres-Tiefs gefallen, da Investoren tiefer in das KI-Ökosystem rotieren – insbesondere in Halbleiter und asiatische Chiphersteller – anstatt einfach mehr Mega-Cap-Engagement hinzuzufügen.

Das andere wichtige Fazit aus dem Juni ist, dass Makro zurück ist. Das Iran-Abkommen dient dazu, ein Inflationsrisiko zu beseitigen, und Brent gab einen Großteil seiner geopolitischen Prämie zurück, nur damit die Fed sie durch erneute politische Unsicherheit ersetzte. Die Front-End-Zinsen wurden nach einem hawkishen FOMC höher neu bewertet, und die Märkte sollten nun die Ereignisvolatilitätsprämie sorgfältiger neu kalibrieren (siehe NFP-Tag und FOMC-Tag als Paradebeispiele).

Eine interessante Beobachtung war, wie schnell Investoren das geopolitische Risiko abgehakt haben. Brent hat einen Großteil seiner Kriegsprämie zurückverfolgt, Managed Money hat in den letzten sieben Wochen fast 25 Mrd. USD an Rohöl verkauft, Outright-Shorts haben nach einem Rekordzuwachs in der vergangenen Woche neue Hochs erreicht, und die Netto-Long-Positionen liegen nun unter dem Vorkriegsniveau (h/t Rob Quinn). Investoren waren bemerkenswert schnell darin, das Buch über Öl zu schließen und ihre Aufmerksamkeit wieder auf Zinsen und Fed-Politik zu richten.

Brent Managed Money Shorts – wöchentliche Änderung

Abschließend bleiben systematische Kapitalflüsse ein wichtiger Verstärker. Das Dealer-Gamma aus gehebelten ETFs – insbesondere in Märkten wie Korea – verstärkt weiterhin sowohl die Aufwärtsdynamik als auch Abwärtsbewegungen und fügt eine weitere Quelle der Marktvolatilität unter der Oberfläche hinzu. Eine Statistik, die mir auffiel: Das Dealer-Gamma-Rebalancing gehebelter ETFs kann an Tagen mit großen Bewegungen 20 % des koreanischen Markt-ADV übersteigen.

Unser Fazit hat sich nicht geändert – KI bleibt die überzeugendste säkulare Geschichte, die wir von Kunden hören, und zieht weiterhin weltweit Kapital an.

Aber der Juni war eine Erinnerung daran, dass selbst die stärksten säkularen Themen nicht im Vakuum gehandelt werden.

Der Markt trägt mehr Long-Positionen, mehr Hebel und infolgedessen mehr Marktvolatilität.

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