Treasury belebt CMBs wieder, um den Liquiditätsbedarf zu decken

Von Aaron Michael C. Sy, Reporter und Justine Irish D. Tabile, Senior Reporter

DIE ENTSCHEIDUNG des Schatzamts (BTr), Cash-Management-Bills (CMBs) zum ersten Mal seit der Pandemie wieder einzuführen, spiegelt die Bemühungen wider, den kurzfristigen Liquiditätsbedarf angesichts hoher Zinssätze zu decken, so Analysten.

Das BTr nahm am Montag durch Treasury Bills (T-Bills) und CMBs 89,6 Milliarden Peso ein, davon 50 Milliarden Peso aus T-Bills und 39,6 Milliarden Peso aus CMBs.

Der insgesamt aufgenommene Betrag lag knapp unter dem Ziel von 90 Milliarden Peso, obwohl die Gebote 148,329 Milliarden Peso erreichten.

Die Regierung verkaufte 20 Milliarden Peso in 35-tägigen CMBs zu einem Durchschnittssatz von 4,611% und 19,6 Milliarden Peso in 63-tägigen Bills zu 4,942%. Die durchschnittlichen Renditen der 91-tägigen, 182-tägigen und 364-tägigen T-Bills lagen bei 5,171%, 5,694% bzw. 6,124%.

Der Montag markierte das erste CMB-Angebot der Regierung seit 2020, als das Schatzamt während der Pandemie die 35-tägigen Bills verkaufte, um den Finanzierungsdruck zu bewältigen.

„Diese werden für unser Liquiditätsmanagement ausgegeben", sagte Nationalschatzmeisterin Sharon P. Almanza in einer Viber-Nachricht. „Die NG (Nationalregierung) wird in der Lage sein, unsere Finanzierungsanforderungen für das Jahr zu erfüllen, da wir andere Finanzierungsoptionen haben. Die Ausgabe am kurzen Ende wird dazu beitragen, die Zinssätze am mittleren bis langen Ende der Kurve zu senken."

Frau Almanza wies jedoch darauf hin, dass die inländischen Renditen nach wie vor hauptsächlich durch Erwartungen von Zinserhöhungen, Bewegungen bei den US-Treasury-Renditen, Ölpreisen und der Schwäche des Peso beeinflusst werden.

Basierend auf den Schatzamtsdaten lagen die gewichteten durchschnittlichen T-Bill-Renditen für die 91-, 182- und 364-tägigen Laufzeiten im Mai bei 4,958%, 5,465% und 5,772%, ein starker Anstieg gegenüber 4,415%, 4,510% und 4,579% im Februar, also vor Beginn des Iran-Krieges.

Die Anleiherenditen lagen im Mai über alle Laufzeiten im mittleren und langen Bereich zwischen 6,933% und 7,705%, ein starker Anstieg gegenüber 5,296%–5,893% im Februar.

„Der Markt reagierte positiv auf die Ausgabe von CMBs durch das Schatzamt, da dies mehr Flexibilität bei der Erfüllung der Finanzierungsanforderungen in einem nach wie vor erhöhten Zinsumfeld bietet", sagte China Banking Corp. Chefvolkswirtin Domini S. Velasquez gegenüber BusinessWorld.

„Durch den Einsatz kurzfristiger Instrumente kann das BTr den vorübergehenden Liquiditätsbedarf decken, ohne sich höhere Kreditkosten bei längeren Laufzeiten festzuschreiben", fügte sie hinzu.

Frau Velasquez sagte, der Schritt werde auch den kurzfristigen Angebotsdruck bei Treasury Bills und Anleihen verringern und dazu beitragen, die Renditen niedrig zu halten.

„CMBs werden in der Regel eingesetzt, wenn die langfristigen Zinssätze höher sind, da diese kürzere Laufzeiten haben und es der Regierung ermöglichen, mehr Peso-Mittel zu niedrigeren Zinssätzen am kurzen Ende der Renditekurve aufzunehmen, um das Haushaltsdefizit teilweise zu finanzieren, während auf einen weiteren Rückgang der langfristigen Zinssätze gewartet wird", sagte Rizal Commercial Banking Corp. Chefvolkswirt Michael L. Ricafort in einer Viber-Nachricht.

CMBs werden typischerweise eingesetzt, um unmittelbaren Liquiditätsbedarf zu decken und vorübergehende Ungleichgewichte zwischen staatlichen Einnahmen und Ausgaben zu beheben.

Die Ausgabe von CMBs mit Laufzeiten von weniger als 91 Tagen ermöglicht es der Regierung, den kurzfristigen Liquiditätsbedarf zu decken, sagte auch Sun Life Investment Management and Trust Corp. Präsident Michael Gerard D. Enriquez in einer Viber-Nachricht.

„Der Schritt zur Ausgabe von CMBs spiegelt wahrscheinlich kurzfristige Kapitalfluss-Ungleichgewichte wider – zeitliche Lücken zwischen Ausgaben und Steuereinnahmen – und nicht eine Verschiebung des gesamten Finanzierungsbedarfs, was auf ein aktives Liquiditätsmanagement hinweist, während das Schatzamt seine Kassenlage stabilisiert", sagte Ruben Carlo O. Asuncion, Chefvolkswirt der Union Bank of the Philippines.

Das Haushaltsdefizit der Nationalregierung verringerte sich im Zeitraum Januar bis April angesichts gedämpfter Ausgaben um 14,44% auf 324 Milliarden Peso.

Im Viermonatszeitraum stiegen die Ausgaben um 5,12% auf 1,996 Billionen Peso, während die Einnahmen um fast 10% auf 1,67 Billionen Peso zulegten.

Allein im April sank der Haushaltsüberschuss um 53,29% auf 31,4 Milliarden Peso, gegenüber 67,3 Milliarden Peso im gleichen Monat des Vorjahres.

Herr Asuncion sagte, diese kurzfristigen Instrumente werden in der Regel „nach Bedarf eingesetzt, wenn die Liquiditätspuffer knapp werden, was auf eine taktische statt strukturelle Anpassung der Kreditstrategie hindeutet."

Ein Händler sagte in einer Textnachricht, dass CMB-Emissionen zumindest für das dritte Quartal zu erwarten sind, solange das US-Iran-Friedensabkommen hält, da dies zu niedrigeren Ölpreisen führen wird.

Im Jahr 2020 wurde der 35-tägige Bill von April bis August ausgegeben, also während der frühen pandemiebedingten Lockdowns.

„Wenn das passiert, erwarten wir eine Erholung der Nachfrage nach Anleihen mit längerer Laufzeit, da dies auch die Erwartungen an Leitzinserhöhungen der BSP in Zukunft verringern wird", fügte der Händler hinzu.

Frau Velasquez sagte, sie betrachtet CMBs hauptsächlich als taktisches Liquiditätsmanagement-Instrument und nicht als dauerhafte Finanzierungsquelle.

„Ihr Einsatz wird wahrscheinlich durch kurzfristigen Liquiditätsbedarf und Marktbedingungen bestimmt, wobei erwartet wird, dass das Schatzamt zur traditionellen Mischung aus Treasury Bills und Anleihen zurückkehrt, wenn sich die Zinssätze normalisieren", fügte sie hinzu.

Herr Asuncion hingegen sagte, dass CMBs zu einer regelmäßigeren Ergänzung des Finanzierungsinstrumentariums des Schatzamts werden könnten.

„Mit Blick auf die Zukunft könnten CMBs angesichts ihrer Flexibilität, Schnelligkeit und der Möglichkeit zur Feinabstimmung der Kassenlage zu einer regelmäßigeren Ergänzung des Finanzierungsinstrumentariums werden, wenn auch nicht unbedingt zu einer primären Finanzierungsquelle aufgrund ihres Ad-hoc-Charakters", sagte er.

„Während sie dazu beitragen, Carry-Kosten zu minimieren und unnötige langfristige Emissionen zu vermeiden, könnte ein häufigerer Einsatz die Volatilität der kurzfristigen Zinssätze erhöhen und das Angebot nahe datierter T-Bills verdrängen, was eine sorgfältige Kalibrierung erfordert, um eine Verzerrung der Geldmarktbedingungen zu vermeiden", fügte er hinzu.

Reyes Tacandong & Co. Senior-Berater Jonathan L. Ravelas sagte, CMBs könnten zu einem regelmäßigeren Bestandteil des staatlichen Instrumentariums werden, weil sie schnell, kosteneffizient und reaktionsschnell auf Marktbedingungen sind. Er warnte jedoch, dass ein aggressiver Einsatz die Volatilität kurzfristiger Zinssätze erhöhen und die Renditen nach oben treiben könnte.

„CMBs helfen, die Liquidität zu glätten, aber wenn die Volumina zunehmen, könnten sie die kurzfristigen Renditen leicht nach oben treiben und das kurze Ende der Kurve leicht verdrängen", sagte er. „Anleger sollten Emissionsmuster genau beobachten — es ist ein gutes Signal für die Haushaltslage und die Liquiditätsbedingungen."