特斯拉執行長馬斯克上週震撼宣布啟動「Terafab」計畫，目標是建設一座規模超越台積電「超大晶圓廠」（Gigafab）的 2 奈米半导体製造廠 。這座工廠將專門為特斯拉的自動駕駛系統、自動駕駛計程車 Cybercab 以及 Optimus 機器人生產專屬 AI 晶片 。然而，這項野心勃勃的計畫預估耗資高達 250 億至 400 億美元（約新台幣 7,950 億至 1.27 兆元），引發外界對特斯拉財務狀況的高度關注 。
營收下滑與資本支出激增的雙重夾擊
特斯拉目前正面臨嚴峻的財務挑戰。2025 年全年營收下降 3% 至 948 億美元，核心的汽車業務營收更是下滑 10% 。淨利潤大減 46% 僅剩 37.9 億美元，營業利潤率也從 7.2% 驟降至 4.6% 。
即便面臨收入縮減，特斯拉 2026 年的資本支出預期將超過 200 億美元（約新台幣 6,360 億元），比 2025 年成長一倍以上 。值得注意的是，這 200 億美元甚至尚未完全涵蓋 Terafab 計畫的龐大開銷 。若特斯拉 2026 年的營運現金流無法顯著提升，僅靠現有的資本支出預算，就可能導致自由現金流出現約 50 億美元（約新台幣 1,590 億元）的赤字 。
Terafab：比台積電還大的燒錢黑洞？
馬斯克提出的 Tera級規模（Tera-scale）概念挑戰了半導體產業的極限。參考業界標準，三星在德州泰勒市的晶圓廠耗資約 170 億美元 ；而台積電每座「超大晶圓廠」耗資約 150 億至 200 億美元 。特斯拉在完全沒有半導體製造經驗的情況下，設想的工廠規模卻要超越這些業界龍頭，其成本效益令市場存疑 。
為了維持收支平衡，特斯拉必須將營運現金流提高近一倍，但從目前的汽車業務軌跡來看，短期內並沒有能顯著改善現金流的催化劑 。
暌違 5 年，特斯拉可能被迫重啟股權融資
特斯拉自 2020 年 12 月以來，已超過五年未發行股票籌資，這是其上市以來最長的一段空窗期 。回顧 2020 年，特斯拉透過三次增發共募得 120 億美元，用於建設德州超級工廠等擴建項目 。
如今，特斯拉在 10-K 年度報告中已明確暗示，為了支持業務快速成長，可能會透過籌集額外資本或尋求其他融資管道 。考慮到目前特斯拉市值維持在 1.5 兆美元左右，雖然股價受到基本面轉弱及川普政府相關政治爭議的壓力，但相較於債務融資，股權增資仍具吸引力 。市場預估，特斯拉僅需稀釋 1% 到 2% 的股份，即可籌得 100 億至 150 億美元（約新台幣 3,180 億至 4,770 億元）的資金，這對支撐 Terafab 計畫至關重要 。
從電動車、火箭到如今的 2 奈米晶片製造，特斯拉正試圖切斷對外部供應鏈的依賴，實現真正的垂直整合。然而，半導體製造是極度資本密集且技術門檻極高的領域，強如 Intel 都在晶圓代工路上走得跌跌撞撞。特斯拉能否在汽車毛利萎縮的同時，靠著資本市場的輸血成功跨足半導體製造，將是決定特斯拉下一個十年估值的關鍵。
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