沒有黑天鵝，比特幣超賣「元兇」的 4 個非典型猜測

作者：Nancy，PANews

黑天鵝式的暴跌來了，但是我們並沒有看到黑天鵝在哪裡，這更令人不安。

在幾乎毫無徵兆的情況下，比特幣突然大幅跳水，進入史上第 3 大超賣區，多頭的帳戶餘額與心理防線同步失守。令市場困惑的是，這次螺旋式下跌找不到明確的導火線。

雖然宏觀風險急劇轉向、聯準會鷹派預期重估、流動性收緊以及槓桿清算連鎖踩踏等原因也解釋了下跌方向，但一些非典型猜測也在試圖解釋這輪行情的詭異。

猜測一：亞洲巨頭引發的跨市場血案

Pantera Capital 普通合夥人 Franklin Bi 發文猜測，最近加密市場大規模拋售事件的幕後推手，並非是一家專注於加密交易公司，而是來自圈外的亞洲大型實體。該實體加密交易對手有限，因此未被加密社群察覺。

根據 Franklin Bi 推測，該實體在 Binance 進行槓桿交易和做市→ 日圓套利交易平倉→ 極端流動性危機→ 獲得約 90 天的寬限期→ 試圖透過黃金/白銀交易回血失敗→ 本週被迫平倉。

也就是說，這是一場由傳統金融風險外溢引發的跨市場槓桿錯配「血案」。實際上，日圓套利部位是全球流動性重要來源之一，過去投資人習慣了這種零成本借貸日圓，兌換成美元後投向高收益資產的套利遊戲。但隨著日圓進入升息週期並伴隨國債收益率飆升，這套遊戲規則被打破，而比特幣作為全球流動性敏感的資產之一，往往是套利資金回撤時的「首選提款機」。

由此來看，這種猜測具有一定合理性，比特幣這次下跌在亞洲交易時段表現得特別劇烈和快速。

DeFi Dev Corp 首席投資長 Parker White 也認為，這是一次跨市場的流動性踩踏。

White 發文指出，昨日（2 月 5 日）貝萊德 IBIT 交易量達 107 億美元，幾乎是先前最高紀錄的兩倍，選擇權溢價約 9 億美元，也創下歷史紀錄。 IBIT 已成為比特幣選擇權交易的第一大場所，結合 BTC 與 SOL 同步下跌及 CeFi 市場清算量低迷等現象，懷疑此次波動在於某大型 IBIT 持有者遭遇強制清算。

他進一步分析稱，多隻位於香港的基金將大部分甚至 100% 資產配置於 IBIT，這種單一資產結構通常旨在利用隔離保證金機制。涉事基金可能利用日圓融資進行高槓桿選擇權博弈，在面臨日圓套利交易加速平倉及今日白銀暴跌 20% 的雙重壓力下，該機構試圖透過增加槓桿挽回此前損失未果，最終因資金鏈斷裂導致徹底崩盤。由於此類基金多為非加密原生機構且在鏈上缺乏交易對手，其風險此前未被加密社區察覺，但他也透露部分相關香港基金今日淨值的異常劇烈下滑已顯露端倪。

結合 White 的分析與過往 13F 揭露數據，目前李林創辦的家族辦公室 Avenir Group 是亞洲最大的比特幣 ETF 持有者，持有價值 1829 萬股 IBIT，且倉位集中度極高，佔其投資組合的 87.6%；其餘如湧容 (香港) 資產、 Ovata Capital 、 Monolith Management 和 Andar Capital Management 等也均持有比特幣現貨 ETF，但持股規模相對較小。

儘管線索指向明確，但 White 強調目前仍處於推測階段。由於 13F 報告揭露滯後，相關持股資訊預計 5 月中旬才能看到。同時他也警告稱，若券商未能及時完成清算，其資產負債表上可能出現的漏洞將難以掩蓋。

猜測二：美/英國拋售巨額扣押的比特幣

關於多國政府可能拋售扣押比特幣的傳聞近期在加密社群持續發酵。

美國方面，今年 1 月，美國軍事行動抓獲了委內瑞拉總統馬杜羅。由於委內瑞拉長期遭遇經濟危機與國際制裁，外界猜測該國曾秘密建立多達 60 萬枚比特幣的「影子儲備」，並由此引發美國是否已繳獲這部分資產的討論。不過，目前缺乏任何鏈上證據支持委內瑞拉儲備比特幣這一說法。另一擔憂來自去年 10 月太子集團創辦人陳志被美國逮捕後，凍結並沒收了約 12.7 萬枚比特幣（當時價值 150 億美元），這是美國史上規模最大的加密資產查扣行動。值得注意的是，美國財政部長 Scott Bessent 近日公開確認，美政府將保留透過資產沒收獲得的比特幣。

同時，大西洋彼岸的英國動向同樣引人關注。去年 11 月，英國警方破獲了英國史上最大規模的比特幣洗錢案件，主犯錢志敏被捕，查獲 6.1 萬枚比特幣。

雖然美英兩國手中扣押的比特幣構成了巨大的潛在拋壓預期，但鏈上暫未出現巨額轉移或透過 OTC 拋售的證據。

猜測三：「深口袋」資金枯竭，流動性負回饋

過去被市場視為「深口袋」的巨型機構（如主權財富基金、巨型退休基金、大型投資集團等），如今也面臨資金緊張，不得不透過拋售資產來騰挪現金。這項變化的根源在於，過去十多年的繁榮建立在低通膨、低利率和高流動性的基礎之上，而這個宏觀環境已經逆轉，流動性也不再充裕。

在高利率環境下，資金缺口正越來越多地透過資產變現來解決。過去幾年，大量資金被配置到私募股權、房地產、基礎設施等非流動性資產。根據 Invesco 報告顯示，主權財富基金在 2025 年對非流動性另類資產的平均配置比例已達 23% 。這些資產難以快速變現，使得流動性管理本身上升為策略優先順序。

與此同時，新一輪資本開支浪潮正加速到來。特別是 AI 已演變為一場全球範圍內、成本極高的軍備競賽，其投入具有戰略屬性和長期承諾特徵，需要持續、穩定且規模龐大的現金支持。據悉，光是 2025 年，主權財富基金對 AI 及數位化相關領域的投資規模就高達 660 億美元，這對任何機構的現金流都是實質考驗。

在這種背景下，機構往往優先處理那些短期前景不明朗、波動較大或相對容易出售的資產，例如表現不佳的科技股、加密資產以及對沖基金份額等。當越來越多被迫賣家同時出現在市場中，流動性緊張從個別機構的問題演化為系統性壓力，最終形成負回饋循環，並持續壓制風險資產的整體表現。

猜測四：加密 OG「逃離」

Bitwise CEO Hunter Horsley 認為，加密原住民和 OG 因價格下跌而陷入焦慮並選擇拋售，儘管他們在這十年來已經無數次經歷過類似時刻。與之相反，機構投資人、財富管理經理人和投資專業人士卻滿心歡喜。他們終於能以兩年前錯過的價格水平，甚至是以比四個月前還低 50% 的折扣價格重新入場。

加密 KOL Ignas 也表示，加密原住民之所以現在在拋售，是因為他們預期會發生 1929 年式的崩盤。我們都在看著 Ray Dalio 警告大周期即將結束；我們都刷到關於 AI 泡沫的帖子；我們盯著相似的失業數據、同樣的「第三次世界大戰」恐慌情緒……結果是，標普指數並沒有暴跌，但加密市場卻先崩了。我們其實是在互相拋給彼此。說到底，我們只是情緒交易者，彼此前行彼此的交易。這種長期在線的狀態，確實讓我們在 NFT 、 MEME 幣、 Vibe coding 等方面比所有人都更早一步。但這也意味著，加密原住民總是在同一時間朝著同一個方向交易，也就是一起 FOMO，一起恐慌性砸盤。但嬰兒潮世代和機構投資人不會每天刷 14 小時的加密推特，他們只是拿著不動。

Ignas 也表示，原本以為 ETF 的介入會帶來具有不同時間維度、不同類型的持倉者。但現實並非如此。加密市場依然由散戶主導。我們自以為是逆向投資者。但當每個逆向投資者都持有相同的論點時，本質上就是共識。也許下一個週期會有所不同。

事實上，比特幣 OG 被視為本輪價格持續承壓的重要原因之一，特別是去年多個中本聰時代錢包激活，轉移數萬枚 BTC 。不過，這些代幣轉移並非完全為拋壓，可能為地址升級或託管輪替等行為，但客觀上仍加劇了市場恐慌。而根據 Cryptoquant 分析師 DarkFrost 近期分析指出，來自 OG 持有者的拋售壓力已明顯減小，當前趨勢更傾向持有。

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