BitMine激進質押導致歷史性流動性緊縮後,Ethereum面臨危險的40天僵局

BitMine作為以太坊最大的企業持有者,已成功質押153萬枚ETH,該部位價值超過50億美元。

這筆龐大的配置約佔所有質押ETH的4%,並有效地迫使網路進入機構壓力測試的新階段。

因此,鎖定在區塊鏈信標鏈中的以太坊總量已推升到超過3,600萬枚ETH的歷史新高。值得注意的是,這一數字約佔網路流通供應量的30%。

流動性擠壓

BitMine部署的最直接市場影響是ETH「有效流通量」的急劇減少。

當一個主要實體質押153萬枚ETH時,這些資產並未從帳本中消失;它們只是變得更難以動用。

ETH的驗證者經濟學和協議規則施加的摩擦從根本上改變了該資產的流動性特徵。與可在幾分鐘內發送到交易所的冷儲存資產不同,質押的ETH需要經過啟動隊列和提款限制。

就背景而言,BitMine此舉的巨大規模已在網路層面造成即時擁堵。以太坊質押驗證者進入隊列已達到超過230萬枚ETH,等待時間約為40天。值得注意的是,這是自2023年8月以來的最高水平。

對於金融市場而言,這個數字意義重大,因為ETH的現貨價格是由可用流動性而非理論總供應量在邊際上決定的。

因此,如果其他機構參與者的需求保持不變,而這種「黏性」供應從流通中移除,減少的流通量可能會放大任一方向的價格波動。

收益敘事

BitMine自己的溝通強調了這一策略的主要驅動因素:收益生成。

本週早些時候,該公司預計假設綜合質押率(CESR)為2.81%,每年可產生約3.74億美元。這相當於每日收入超過100萬美元。

對於企業財務而言,這種收益將以太坊從投機性持有轉變為具有原生現金流的生產性資產。因此,即使是個位數低位的收益,當應用於50億美元的本金時,也能產生可觀的絕對回報。

然而,這種企業轉向為更廣泛的市場創造了一個悖論。

以太坊的收益是內生地來自網路活動並在所有質押者之間共享。因此,隨著更多資本湧入質押合約,每單位ETH的收益會被稀釋。

這種壓縮會創造一個反饋循環,需要密切關注,特別是當ETH質押APR下降而高等級法幣收益仍具吸引力時。

結果,加密貨幣的「類無風險」利率變得不那麼吸引人,邊際質押者可能會對價格變得敏感,或被迫通過風險更高的管道尋求收益。

隱藏成本

雖然價格和收益主導了頭條新聞,但BitMine此舉最重要的「二階效應」是重新引入治理和營運風險。

持有約佔總質押3,600萬枚ETH的4%,BitMine已成為「頂級」驗證者存在,足以影響風險模型。

以太坊的安全模型依賴於質押在具有不同基礎設施的多元化營運商之間的廣泛分佈。當單一企業實體控制驗證者集合的如此大部分時,機構投資者必須權衡三個特定風險:

• 關聯風險:如果BitMine的驗證者共享雲端供應商、客戶端配置或密鑰管理系統,技術故障就不再是孤立事件。它變成了關聯事件。營運失誤可能會立即波及網路的4%,創造協議旨在避免的「尾部風險」。
• 合規壓力:受監管的高知名度營運商為政治或法律壓力創造了一個焦點。即使沒有惡意,大型驗證者可能被迫審查交易的看法也會創造「協議風險溢價」。如果市場擔心基礎層的中立性因企業合規負擔而受損,可能會對該資產打折扣。
• 市場反身性:集中的質押成為宏觀變數。如果ETH因「財務採用」的消息而上漲,它也可能因擔心「財務清倉」而同樣容易拋售。投資者現在不僅必須詢問以太坊基金會或開發者在做什麼,還要詢問BitMine打算如何處理其大量ETH持倉。

這如何影響以太坊?

為了界定BitMine以太坊質押足跡的重要性,CryptoSlate使用基於情景的建模來估計持續的企業競標如何重塑質押動態、流動性和估值。

• 基本情景:出現「黏性質押」機制,僅有溫和的流動性溢價。BitMine繼續質押,但擴張速度放緩,因為驗證者隊列和營運限制充當自然剎車。

  質押需求保持穩定,收益逐漸壓縮,ETH作為類似抵押品的資產以適度溢價交易。這大致符合21Shares公佈的基本情景,指向2026年底約4,800美元的價格目標。

• 牛市情景:ETH演變為真正的資產負債表抵押品。在這個版本中,BitMine看起來不像是異常值,而更像是更廣泛企業策略的早期信號。

  市場越來越多地根據ETH的收益、結算效用和抵押品選擇性定價,由持續的穩定幣增長和代幣化支持。如果鏈上美元需求加速,21Shares估計牛市目標接近7,500美元。

• 熊市情景:該模型標記「企業財務反身性」,其中在累積期間收緊流通量的同一結構,如果企業持有者面臨財務壓力、稀釋壓力或更嚴格的風險限制,可能會變得脆弱。

  BitMine已指出可能維持質押的企業行動,但如果投資者開始懷疑該策略的持久性,ETH可能會以更高的貼現率重新定價。在這種情況下,21Shares模擬的熊市結果約為1,800美元。

本文《BitMine激進質押迫使歷史性流動性擠壓後,以太坊面臨危險的40天僵局》首次發表於CryptoSlate。