教學》如何用 DefiLlama 的 DeFi 指標評估加密項目？

過去加密資產分析多圍繞圖表與炒作，但隨著行業成熟，鏈上基本面成為關鍵。本文分享四年 DeFi 數據研究經驗，解析 TVL、收入、交易量等核心指標，教你掌握實時透明的協議評估框架。本文源自 Patrick Scott 所著文章，由 TechFlow 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：美國銀行聯手提交國會「天才法案漏洞」：穩定幣計息違反金融法規，6.6兆鎂存款成灰錢） （背景補充：Aave創辦人宣布「利潤共享」平息社群政變！DeFi的股利模式全面來臨？）   過去，加密資產的分析大多圍繞圖表、炒作週期和敘事展開。然而，隨著行業逐漸成熟，實際表現比空頭承諾更為重要。你需要一個過濾器，幫助你從繁雜的資訊中提煉出真正有價值的訊號。 幸運的是，這個過濾器已經存在，它被稱為鏈上基本面 (Onchain Fundamentals)。 鏈上基本面為 DeFi (去中心化金融) 相較於傳統金融 (TradFi) 提供了結構性優勢。這不僅是「DeFi 將勝出」的諸多原因之一，也是每個想要投資這個行業的人必須理解的核心。 在過去的四年裡，我一直沉浸在 DeFi 數據指標的研究中，最初是作為一名研究員，後來加入了 DefiLlama 團隊工作。這篇文章總結了我在這段時間裡學到的一些最有用的分析框架，希望能幫助你開始使用這些工具。 Source 為什麼 DeFi 指標很重要？ 鏈上數據不僅僅是評估加密資產的一次突破，更是整個金融數據領域的一次革命。 試想一下，傳統投資者是如何評估公司的：他們需要等待季度財報的發布。而現在，甚至有人提出將財報發布頻率從每季度改為每半年一次。 相比之下，DeFi 協議的財務數據是即時可用的。像 DefiLlama 這樣的網站每天甚至每小時都會更新相關數據。如果你想按分鐘追蹤收入，你甚至可以直接查詢區塊鏈數據來實現 (雖然過於細化的數據可能意義不大，但你確實有這個選擇)。 這無疑是一次透明度的革命性突破。當你購買一家上市公司的股票時，你依賴的是管理層通過會計師審核後發布的財務數據，這些數據通常會有數週甚至數月的延遲。而當你評估一個 DeFi 協議時，你直接讀取的是即時發生在不可篡改的帳本上的交易記錄。 當然，並非每個加密項目都有值得追蹤的基本面數據。例如，很多「迷因幣」(Memecoins)、只有一份白皮書和一個 Telegram 群的「空氣項目」，在這些情況下，基本面分析並無太大幫助 (儘管像持幣人數這樣的其他指標可能提供一些參考)。 但對於那些能產生費用、累積存款並將價值分配給代幣持有者的協議來說，它們的運行會留下數據痕跡，這些數據可以被追蹤和分析，往往早於市場敘事的形成。 例如，Polymarket 的流動性已經增長了數年，這一趨勢早在預測市場成為熱點之前就已經開始顯現。 Source HYPE 代幣去年夏天的價格爆發性增長，源於其持續的高收入表現。 Source 這些指標早已暗示了未來的走向，你只需要知道在哪裡尋找。 核心指標解析 讓我們從 DeFi 投資中需要了解的核心指標開始。 TVL (總鎖倉量，Total Value Locked) TVL 衡量的是存入某個協議智慧合約中的資產總價值。 對於借貸平台來說，TVL 包括抵押品和提供的資產。 對於去中心化交易所 (DEX)，TVL 指的是流動性池中的存款。 對於區塊鏈網路，TVL 是部署在該網路上所有協議的總鎖倉量。 Source 在傳統金融 (TradFi) 中，TVL 類似於資產管理規模 (AUM，Assets Under Management)。對沖基金通過報告 AUM 來展示客戶託付給他們的資金總額。而 TVL 的作用類似，它反映了使用者存入協議的資金總量，表明了使用者對該協議智能合約的信任程度。 不過，多年來 TVL 這一指標也受到了不少批評，其中一些批評是有道理的。 TVL 不衡量活動量。一個協議可能擁有數十億美元的存款，但幾乎不產生任何費用。 TVL 與代幣價格高度相關。如果 ETH 價格下跌 30%，所有持有 ETH 的協議 TVL 都會同比下降，即使沒有發生實際提款。 由於大多數 DeFi 存款是波動性代幣，TVL 很容易受到價格波動的影響。因此，精明的觀察者會結合美元淨流入 (USD Inflows) 和 TVL 來區分價格變化與實際存款活動。美元淨流入通過計算每種資產在連續兩天之間的餘額變化 (乘以價格) 並將其匯總得出。例如，一個 100% 鎖倉在 ETH 中的協議，如果 ETH 價格下跌 20%，其 TVL 會下降 20%，但美元淨流入為 $0。 儘管如此，當 TVL 同時以美元和代幣形式呈現，並與活動或生產力指標結合使用時，仍然具有價值。TVL 依然是衡量協議信任度和整個 DeFi 規模的重要工具。只是不要將其誤認為是完整的評估標準。 費用、收入與持幣者收入 在 DeFi 中，這些術語的定義與傳統會計中有所不同，可能會讓人感到困惑。 費用 (Fees)：從使用者的角度來看，費用指的是你使用協議時支付的成本。例如，當你在 DEX 上進行交易時，你需要支付交易費。這個費用可能完全歸流動性提供者所有，也可能部分歸協議所有。費用代表了使用者支付的總額，無論最終流向如何。在傳統金融中，這相當於總收入 (Gross Revenue)。 收入 (Revenue)：收入指的是協議的收益份額。也就是說，在使用者支付的所有費用中，協議實際保留了多少？這些收入可能流向協議的金庫、團隊或代幣持有者。收入不包括分配給流動性提供者的費用，可以將其視為協議的總收入 (Gross Income)。 持幣者收入 (Holders Revenue)：這是一個更為狹窄的定義，僅追蹤那些通過回購、銷毀費用或直接質押分紅分配給代幣持有者的收入部分。在傳統金融中，這類似於股息和股票回購的結合。 這些區別在估值中至關重要。某些協議可能產生了大量費用，但由於幾乎所有費用都分配給了流動性提供者，最終收入卻少得可憐。 DefiLlama 目前已經為許多協議發布了...