TD Cowen表示，Strategy的比特幣溢價正朝向「加密貨幣寒冬」低點邁進

Michael Saylor 的 Strategy（前身為 MicroStrategy）的比特幣溢價持續下滑，現在「正朝向 2021-2022 年『加密貨幣寒冬』低點前進」，TD Cowen 研究集團 TDSecurities 的董事總經理 Lance Vitanza 在週一給 The Block 的一份報告中表示。

分享該公司兩張更新後的比特幣溢價圖表時，Vitanza 表示 Strategy 今天沒有在其場內（ATM）計劃下發行任何股票，也沒有購買任何新的比特幣——這一細節引發了人們對溢價現狀的重新關注。兩張圖表，一張追溯至 2020 年，另一張涵蓋過去十二個月，顯示該指標正穩步壓縮至 2021 年底和 2022 年初的水平。

來源：TD Cowen

在 Strategy 的案例中，比特幣溢價指的是投資者為 Strategy 的股票（代碼 MSTR）支付的價格相對於其比特幣持有量的淨資產價值。當股票交易價格接近這些持有量的價值時，溢價縮小；當投資者將公司視為獲取比特幣敞口的槓桿方式時，溢價擴大。圖表顯示，溢價從去年底的峰值大幅下降。

TD Cowen 維持 535 美元的 MSTR 目標價，保持看漲

儘管溢價持續下降，Vitanza 和他的同事 Jonnathan Navarrete 仍對 MSTR 保持看漲。他們維持買入評級和 535 美元的目標價——比 Strategy 目前約 180 美元的股價高出約 200%——稱這是「一年時間內的合理結果」。

「我們對我們的基礎比特幣價格預測沒有做任何改變，並繼續預期 Strategy 到 2027 財年末將擁有 81.5 萬個比特幣，」Vitanza 和 Navarrete 在週一單獨發布的詳細報告中指出。「因此，我們繼續模擬到 2027 年 12 月持有超過 1,850 億美元的比特幣，即每股內在比特幣價值約為 540 美元。我們的 535 美元目標價因此繼續反映 2027 年 12 月每股內在價值的 0% 溢價。」

該報告還強調了對 Strategy 可能從 MSCI 指數中被移除的擔憂——這是一個已經對股票造成壓力的風險。Vitanza 和 Navarrete 表示，他們確實預期 Strategy 將被從指數中移除，並在持續的 MSCI 懸而未決的情況下保持壓力。

「雖然感覺反覆無常，但我們現在預期像 Strategy 這樣的 PBTC [公共比特幣財政公司] 將在今年二月被從所有 MSCI 指數中剔除，」報告寫道。「MSCI 自己已經提出了這樣的建議，我們預期一月中旬將宣布正式決定。」

「這個決定可能既被誤導又不幸，」報告補充道。「Strategy 既不是基金，也不是信託，也不是控股公司。相反，它是一家擁有 5 億美元軟體業務的上市運營公司，並採用獨特的財政策略，將比特幣作為生產性資本。雖然軟體業務可能只佔總價值的一小部分，但它佔公司收入的 100%。」

報告指出，在 Strategy 股票已經處於低迷水平交易的時候，從 MSCI 指數中移除 PBTC 將需要大量被動基金賣出。「強迫被動投資基金記錄實際損失如何為任何人服務超出了我們的理解，但我們相信 MSCI 指數內 MSTR 持股的價值約為 25 億美元，其他理論上可能跟隨 MSCI 領導的指數中還有約 55 億美元，」報告說。

上週，摩根大通分析師提出了類似的觀點，表示如果 MSCI 將 Strategy 從其指數中移除，Strategy 可能面臨約 28 億美元的資金流出，如果其他指數提供商跟進，則可能再流出 88 億美元。

當時，Saylor 對可能被移除的回應是：「指數分類並不定義我們。我們的策略是長期的，我們對比特幣的信念堅定不移，我們的使命保持不變：在健全貨幣和金融創新的基礎上建立世界上第一個數字貨幣機構。」

TD Cowen 的 Vitanza 和 Navarrete 似乎與 Saylor 的立場一致。「對 Strategy 的偏見就是對比特幣的偏見，我們預期隨著比特幣復甦，它將表現優於市場，」他們在報告中寫道。

「無論是否被納入指數，Strategy 繼續以快於相應負債的速度堆積比特幣，」他們補充道。「雖然可能違反直覺，但如果比特幣越來越融入全球金融，它必然應該以高於其基礎持有量價值的溢價交易。」