STRC 優先股暴跌逼 Strategy 打破永不賣幣神話，Galaxy：明智但治標不治本

「永不賣幣」的神話終究敵不過現實的流動性壓力？知名研調機構 Galaxy Research 於今（3）日發布最新報告，深入解析了微策略（Strategy, MSTR）本週宣布的「數位信貸資本框架」。為了拯救暴跌至歷史新低的優先股（STRC），MSTR 破天荒將「比特幣貨幣化（即出售 BTC）」列入資本管理工具箱。分析師 Alex Thorn 認為，雖然這打破了公司的信仰人設，但卻是化解現金流危機、將結構性問題延後的明智之舉。
（前情提要：花旗大砍微策略 MSTR 目標價至 136 美元！下修 BTC 長線預期至 8 萬鎂，但仍力挺「買入」）
（背景補充：微策略 Strategy 推出 20 億鎂資本框架：回購加持幣，死亡螺旋擔憂能解嗎）

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優先股暴跌，引發美元流動性危機
MSTR 全新「數位信貸資本框架」五大工具
Galaxy Research：賣幣是釋壓閥，但結構性隱患仍在

全球最大的企業比特幣巨鯨微策略（Strategy），正迎來其資本戰略的歷史性轉折點。

根據 Galaxy Research 主管 Alex Thorn 於 2026 年 7 月 3 日發布的每週研究簡報，Strategy 在本週一宣布了一項重大的資本管理調整，試圖撲滅因比特幣近期跌勢而引發的財務後院大火。

優先股暴跌，引發美元流動性危機

這場危機的導火線，來自 Strategy 發行的旗艦優先股（STRC）。該優先股原本設計在 100 美元面值附近交易，但隨著過去兩個月比特幣價格大幅回檔，STRC 價格一路狂瀉，於 6 月 26 日創下 71.25 美元的歷史新低。

投資人與批評者（如 Arca 投資長 Jeff Dorman）開始強烈質疑：隨著公司美元現金儲備急遽減少，Strategy 要拿什麼來支付日益沉重的優先股股息？當時公司面臨三個尷尬的選項：賣掉比特幣、發行更多普通股（稀釋 MSTR 股東），或是直接暫停支付優先股股息。這凸顯了其資本結構中，MSTR 股東、BTC 持有者與優先股持有者正在「互相爭奪同一張資產負債表」的矛盾。

MSTR 全新「數位信貸資本框架」五大工具

為了扭轉市場恐慌，Strategy 執行長 Phong Le 宣告公司將「從單向的資本發行，轉向主動的資本管理」，並重磅推出了包含五項工具的全新框架：

資本管理工具	具體內容與市場影響
USD 儲備政策	董事會批准建立至少 12 個月的現金儲備，將現金覆蓋率提升至約 17 個月。
修訂 STRC 股息政策	將 STRC 優先股的年股息率從 11.5% 提高至 12%（7 月 1 日生效），安撫投資人。
兩項 10 億美元回購	授權高達 10 億美元的優先證券回購，以及 10 億美元的 MSTR 普通股回購。
BTC 貨幣化計劃	最具爭議！官方語言明確表示可能「偶爾賣出 BTC」以獲取美元流動性。

市場對此番操作給予了熱烈回應。公告當天，MSTR 普通股大漲 12.6%（約至 92.70 美元），STRC 優先股也強力反彈 12.2%（約至 83.70 美元）。

Galaxy Research：賣幣是釋壓閥，但結構性隱患仍在

對於 Strategy 的自救行動，Galaxy Research 給出了「明智但治標不治本」的評價。Alex Thorn 指出，市場真正的擔憂從來不是 Strategy 資不抵債（該公司目前持有高達 847,363 枚 BTC，穩居全球第二），而是「美元流動性不足」。

雖然這次調整成功爭取了時間，但 Thorn 提醒，Strategy 在 2027 至 2028 年間仍有高達 67 億美元的可轉債即將到期。這些舉措本質上只是「把問題往後延」。

針對引發加密社群譁然的「出售 BTC」選項，Thorn 坦言不樂見此發展，因為 MSTR 的高溢價正是建立在「永不賣幣」的極致槓桿信仰上，賣幣恐引發負面的反射效應（Reflexivity）。但他也能理解董事會的苦衷：「對於一家持有近 85 萬枚 BTC 的公司來說，絕不該讓暫時的現金流問題演變成攸關生死的存在性危機。如果賣出少量 BTC 能避免資本結構失序，這是可以接受的防禦措施。」

報告最後，Galaxy 提出了另一條未被廣泛討論的活路：Strategy 應探索在不賣出現貨的情況下，透過以保守條款借出少量隔離的 BTC，或利用選擇權策略收割波動率來產生收益。在當前疲軟且尚未見底的市場中，增加選擇性（Optionality）才是度過寒冬的最佳策略。