Coinbase股價較峰值下跌了68%。為何產品管線仍然重要

COIN 股票關鍵數據

• 過去一週表現： -9.5%
• 52 週區間： $139 至 $445
• 估值模型目標價： $156
• 隱含上漲空間： 2.5 年內 +9.4%

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兩個季度虧損、一次裁員，以及多元化營收的競賽

Coinbase Global, Inc.（COIN）在 2026 年遭遇了重大挫折。根據向 SEC 提交的財報，該公司在 2026 年第一季報告淨虧損 3.94 億美元，為連續第二個季度出現虧損。調整後 EBITDA 從 2025 年第四季的 5.66 億美元降低到 3.03 億美元。這一壓縮源於加密貨幣交易量從 2024 年底至 2025 年初的高位下滑，暴露出營收仍高度依賴交易手續費的問題。

執行長 Brian Armstrong 將五月的裁員描述為「艱難的決定」，作為 AI 驅動重組的一部分，此次裁減了約 700 個職位，佔員工總數的 14%。在此背景下，Coinbase 六月的產品動態頗受矚目。6 月 15 日，該公司與 MarketVector 及 Pyth 合作，推出 24/5 主題股票指數期貨。這些產品讓符合資格的投資者能夠在週末以外的任何時間，獲得一籃子股票的投資曝險。

同週，Coinbase 與 Kalshi 攜手向美國投資者推出受監管的永續期貨合約。永續期貨是一種無到期日的衍生性合約，在離岸加密貨幣市場中被廣泛使用。其獲得美國監管批准，反映了數位資產監管範圍的逐步擴展。

6 月 24 日至 26 日期間，還出現了一系列網路中斷通知。Coinbase 回報 Base、Avalanche 及 Optimism 網路上出現交易延遲，以及信用卡新增付款的延遲問題。這些運營問題對區塊鏈基礎設施平台而言屬於常規狀況，但在股價已因比特幣整體走弱而承壓之際，這些問題更加引人關注。

展望未來，核心問題在於受監管的衍生品和指數產品能否建立比單純現貨交易更穩健的營收基礎。

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Coinbase 的定價是否已反映一個可能遲遲未至的復甦？

根據截至 2028 年 12 月 31 日的估值模型假設，該股票採用以下參數進行建模：

• 營收成長率（CAGR）： 4.6%
• 營業利潤率： 22.1%
• 退出本益比倍數： 33.7 倍

該模型估算目標價為 156 美元，意味著相較於當前股價 143 美元，總上漲空間為 9.4%，未來 2.5 年的年化報酬率為 3.6%。

3.6% 的年化報酬率遠低於大多數投資者為承擔 Coinbase 風險所要求的回報水準。4.6% 的營收成長假設相較歷史數據較為保守——三年營收複合年均增長率為 31%，五年為 41%。但這些數字是在加密貨幣繁榮週期中形成的，並非正常化的交易環境。該模型預設了持續低迷的交易活動，以及訂閱或服務業務的溫和成長。

22.1% 的營業利潤率目標是可以實現的，但需要嚴格的成本紀律。當前過去十二個月的營業利潤率為 12.4%。要從 12% 提升至 22%，需要營收加速成長、在五月裁員之外進一步削減成本，或兩者兼具。

以過去十二個月近 50 倍的本益比計算，在盈利承壓的情況下，股價已反映了尚未到來的改善預期。未來十二個月本益比更高達 53 倍，反映出近期盈利仍持續承壓。全球最大的衍生品交易所 CME Group 以約 25 至 30 倍的遠期盈利交易，且營收更為穩定。

儘管 Coinbase 的獲利可預測性低於 CME，但其估值仍高於後者。這一差距只有在受監管的衍生品業務擴展及穩定幣支付營收能實質多元化盈利結構的情況下，才能得到合理支撐。

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Coinbase 對比 Kraken 與 CME Group

Coinbase 最直接的競爭對手分屬兩個不同類別：私人加密貨幣交易所，以及受監管的傳統金融基礎設施公司。

Kraken 是 Coinbase 在美國零售加密貨幣市場中最直接的私人競爭對手。Kraken 一直積極申請美國銀行牌照，並大力拓展其機構產品線。Coinbase 零售業務所面臨的競爭壓力是真實存在的，但由於 Kraken 仍為私人公司，無法進行直接的財務比較。

CME Group（CME）已向機構客戶提供比特幣和以太幣期貨。其以約 26 倍遠期盈利交易，支付可觀的股息，且所產生的營收與任何單一資產價格的相關性較低。CME 的比較具有參考意義，因為它展示了 Coinbase 的發展願景：建立一個具有持續性機構營收的受監管多產品衍生品市場。

CME 的營業利潤率超過 55%，即便在樂觀情境下，也是 Coinbase 目標的兩倍以上。這一差距反映了 CME 數十年積累的監管公信力與產品多元化優勢。

Robinhood（HOOD）是零售加密貨幣交易領域的次要競爭對手。其加密貨幣產品已擴展至包含 24 小時交易和加密期權，直接與 Coinbase 爭奪一般散戶投資者。然而，加密貨幣營收在 Robinhood 整體業務中佔比較小，因此其風險狀況與 Coinbase 更集中的平台有所不同。

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哪些因素正在推動 COIN 股票未來的走勢？

美國監管環境是最重要的外部驅動因素。2026 年 6 月，美國證券交易委員會（SEC）發出信號，表示正在考慮允許股票代幣交易。股票代幣是以區塊鏈為基礎的傳統股票數位化表示形式。其獲批將為 Coinbase 等受監管平台開闢全新的可觸達市場，並可能推動市場對該業務進行重大重新評級。

穩定幣支付業務是第二個被低估的驅動因素。Coinbase 於 6 月 1 日透過 IMPS 推出直接印度盧比存提款通道，並於 6 月 11 日與 MassPay 合作推出以 USDC 為基礎的跨境匯款服務，顯示出其有意進軍現實世界支付基礎設施的戰略意圖。USDC 是由 Coinbase 與 Circle 共同發行的美元掛鉤穩定幣。來自 USDC 業務的營收比交易手續費更為穩定，因為它不依賴加密貨幣價格的波動。

第一季的信託特許狀於 2026 年 4 月獲得美國監管機構的有條件批准，這擴展了 Coinbase 向機構提供托管服務的能力。托管業務是指代表機構客戶安全持有數位資產，是一種低波動性、收費穩定的業務，其週期性遠低於現貨交易營收。

Coinbase 2026 年第二季業績預計於 2026 年 8 月 6 日公布。本季業績將揭示五月裁員是否已改善成本效率，以及衍生品產品推出是否產生了可衡量的交易量。管理層對訂閱與服務營收的評論，將是判斷多元化戰略是否奏效的最清晰訊號。

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