SpaceX已從高點回落，歷史表明這並非好兆頭

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股市中最引人注目的故事往往以同樣的方式開場：巨大的興奮、關於破紀錄需求的頭條新聞，以及股價在交易開始瞬間便一路攀升。SpaceX於6月12日在納斯達克掛牌上市時，每一項都完美符合。 

股票發行價定為135美元，開盤報150美元，首個交易日收盤於160.95美元，上漲了19%。此舉將該公司市值推升至逾2.1兆美元，並立即使其躋身全球最具價值的上市公司之列。然而，其股價已在過去三個交易日中連續下跌。歷史表明，投資者在急於入場前，或許應將公司業務與股票價格分開看待。

破紀錄的IPO遭遇破紀錄的期望

SpaceX的首次公開募股前所未有。公司在1.77兆美元的估值下，包含「綠鞋」選擇權在內共募集逾870億美元，成為史上規模最大的IPO。據報導，需求超過可供認購股份約四倍，助推了股票首日漲勢。

這份熱情不難理解。根據公司向SEC提交的登記聲明，SpaceX經營三大業務：

• Starlink衛星網路
• 太空發射服務
• 透過收購xAI而取得的人工智慧業務

Starlink於2025年創造了114億美元的營收，產生約44億美元的營業利益，是公司主要的獲利引擎。訂閱用戶數從2023年的230萬增加到2026年初的逾1,000萬。

與此同時，SpaceX表示其合計市場可代表28.5兆美元的潛在市場總規模，其中AI佔據大部分。事實上，SpaceX現在已將自身定位為一家AI公司。

這些都是強而有力的成長故事。問題在於，投資者目前似乎已在為未來大部分的增長提前買單。

歷史對超大型IPO並不仁慈

以下是史上部分規模最大IPO的後續表現。

這個規律難以忽視。IPO規模越大、市場期待越高，超越預期的難度就越大。投資者往往在基本面來得及跟上之前便積極推高股價。

研究發現，市值最大的公司在歷史上長期跑輸大盤指數。這主要是因為市場對其的期望幾乎無法得到滿足。

^{資料來源：FactSet、V22 Research}

估值幾乎沒有犯錯的空間

誠然，SpaceX並非Rivian、Uber或Facebook。公司主導商業發射市場，並建立起高度盈利的衛星網路業務。這些優勢確實存在。

話雖如此，SpaceX於2025年在納入xAI後，仍報告了約49億美元的淨虧損。隨著AI投資加速，公司在2026年第一季再度虧損43億美元。

在約2.4兆美元的估值下，投資者付出的價格超過過去12個月營收的100倍。這一估值假設公司在火箭、衛星及人工智慧領域多年來近乎完美地執行。

還有另一個值得關注的因素：內部人士拋售。SpaceX對其鎖定期協議的設計，使部分內部人士持股可遠早於傳統的180天限售期解禁。額外的股票供給可能在今年稍晚對股價造成壓力。

關鍵結論

簡而言之，SpaceX有望成為未來十年最重要的公司之一。其在發射服務、衛星通訊及AI領域的領導地位，賦予它幾乎無可匹敵的發展機遇。

但偉大的公司並非在任何價位都能成就偉大的投資。歷史表明，市場上許多規模最大的IPO在初期熱潮消退後，均帶來令人失望的回報。在SpaceX估值已逾2兆美元、且以三位數的營收倍數交易的情況下，投資者或許可以等待IPO後的熱情冷卻，再尋求更佳的入場時機。

歸根結底，耐心的投資者往往在眾人停止慶祝之後買入優質公司，比在彩帶仍在飛舞時入場，能賺取更多。

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