做市商表示，ETH 在此宏觀環境下是錯誤的交易標的，本週下跌了 10%

以太坊本週再度下跌10.2%，ETH/BTC比率跌向0.0275，做市商Wintermute現在直接稱ETH「不是當前宏觀環境下合適的資產」，因為殖利率和通膨持續攀升。

根據透過業界管道分享、並由吳說區塊鏈在X上整理的報告，Wintermute表示，以太坊（ETH）最新的單週10.2%跌幅延續了「現貨與衍生品市場雙雙表現不佳」的格局，ETH/BTC比率逼近0.0275，因為交易者正從智能合約Beta輪動至加密市場中更安全的角落。該公司的結論直截了當：「ETH不是當前宏觀環境下合適的資產」，理由是美國公債殖利率上升、通膨憂慮重燃，以及市場正在獎勵硬資產敘事與現金流確定性，而非長久期科技押注。

Wintermute的宏觀判斷是，加密市場目前的交易方式更像是股票與信用風險的高Beta延伸，而當前的環境——通膨數據再度加速、實際殖利率更為頑固，以及AI與成長股中過度擁擠的交易——對那些回報遙遙無期的資產充滿敵意。以太坊的核心多頭邏輯建立在DeFi、現實世界資產及L2活動未來的手續費增長上，完全符合這種「長久期」特徵，而鏈上使用量缺乏決定性的激增，使其在折現率上升時尤為脆弱。近期技術分析指向ETH走勢震盪、區間整理，對$2,300等價位僅持「審慎樂觀」態度，並警告看跌的MACD以及$2,000低位附近脆弱的支撐，可能使上行之路充滿坎坷。

在比特幣方面，Wintermute同樣沒有強烈看多。該公司警告，在當前水平直接做多BTC，實際上是在進行宏觀押注，認為機構投資者將不顧更高的殖利率和仍不確定的通膨走勢、重返現貨與ETF市場——而該公司認為，在市場充分消化格局轉變且AI交易顯現降溫跡象之前，這「恐怕很難」實現。在早前的報告中，Wintermute認為，與AI相關的股票和代幣持續「吸收可用的市場資金」，在美國方面的拋售與ETF資金外流的衝擊下，加密市場陷入「高波動、低現貨需求的價格發現」狀態。

這一觀點與該公司更廣泛的2026年展望不謀而合。Wintermute已宣告經典的四年加密週期「結束」，並被一個由機構資本流動以及ETF和數位資產信託等產品軌道主導的新格局所取代。在這一框架下，減半敘事和漸進式協議升級都不再足夠；真正重要的是ETF授權是否擴大、大型配置者是否決定再次將BTC視為宏觀抵押品，以及二級市場和代幣發行活動（「DAT活動」）是否真正回溫。

就目前而言，Wintermute傳遞的訊息是，加密市場正陷入尷尬的宏觀逆流之中：流動性存在，但流向了AI和股票；殖利率上升，使長久期加密押注的吸引力降低了；BTC和ETH的結構性資金流入均受到壓制。在這種環境下，ETH集久期特徵、尚未得到驗證的手續費增長以及日益消退的敘事動能於一身，用他們的話說，「不是當前宏觀環境下合適的資產」；而即便是BTC的多頭，實際上也是在逆債券市場而行，押注機構風險偏好在傳統市場出現某些崩裂之前重新轉向數位資產。