比特币价格突破71,000美元——但大部分涨势并非来自真实买家

Bitcoin 在周末时徘徊在 71,000 美元附近,远低于前一周飙升至 74,000 美元以上的水平,但也远低于年初触及的高点。单从价格来看,市场看起来相当平稳。

然而,其内在结构看起来远不如表面舒适。

数据显示现货活动正在减弱,而衍生品却承担了更多的工作。本月几乎每天的衍生品交易量都约为现货交易量的九倍,这并非由现货需求推动的市场特征。我们现在看到的是一个几乎完全由杠杆支撑的市场。

虽然 Bitcoin 因现货需求飙升与因杠杆增加而飙升之间的区别可能听起来过于技术性,但这种设置的后果非常简单,并影响每个人和每件事。

现货交易意味着有人购买待售的 BTC 并持有这些币。这是评估需求的一种非常二元的方式:如果很多人愿意付费拥有并持有 Bitcoin,其价格必然会上涨。如果没有人想要,卖家必须降低价格直到找到愿意购买的买家,从而降低其全球价值。

但衍生品则不同。它们是复杂的金融工具,使交易者能够通过期货、期权、基差交易和短期对冲来执行复杂的交易策略,通常还叠加了杠杆。

这些策略保持了高活跃度和价格波动,但它们创造了一个看起来比实际更深厚的市场。当过多的活动集中在衍生品时,价格变得更加波动,依赖于持仓,并且一旦清算开始就更容易受到突然的真空影响。

建立在合约而非币上的 Bitcoin 反弹

2 月份中心化交易所的现货和衍生品总交易量下降约 2.4% 至 5.61 万亿美元,为 2024 年 10 月以来的最低水平。

现货交易量是这一下降的主要原因,因为交易仍然严重偏向衍生品。

全球现货交易所综合体的交易量显著下降,而合成敞口却持续上升。这与建立在不断扩大的现货需求基础上的反弹有着非常不同的背景。虽然这种价格飙升从远处看起来不错,但其下的基础要薄弱得多。

上周我们从 Bitcoin 看到的价格走势完美地说明了这一点。BTC 恢复到 70,000 美元以上,一时之间,看起来买家正在以急需的信念介入。然而,反弹更多地表现在杠杆活动中,而非现货。

这里的问题不在于期货或期权交易量本身就是坏事。Bitcoin 已经成熟为一个衍生品在价格发现中占据核心地位的市场。然而,当价格稳定而现货疲软时,反弹可能比看起来脆弱得多。

这样的走势更容易逆转,因为支撑来自可以快速减少的持仓,而不仅仅是投资者吸收币并持有它们。

机构对衍生品的采用使这成为一个比加密原生问题更大的问题。

2 月初,CME 表示其加密产品在 2026 年创下了创纪录的交易量,加密衍生品的平均日交易量比上一年增长了 46%。这告诉你机构对 Bitcoin 的敞口仍有增长空间。它还告诉你这一增长的最大份额发生在哪里:通过受监管的衍生品。

机构使用期货时不一定表达弱信念。在大多数情况下,它们正在做大型受监管参与者更喜欢做的事情,即尽可能有效地获得敞口并对冲风险。

然而,对市场的影响仍然相同。Bitcoin 的日常行为更多地是通过合约而非直接购买资产来塑造的。

为什么当外部世界转向时这对 Bitcoin 变得危险

在平静的宏观环境中,这种转变不会感到尴尬。然而,Bitcoin 现在正在经历一个外部背景变得更难以信任的时期。

3 月 13 日,美国股票基金连续第二周出现资金外流,因为伊朗战争和石油冲击加深了风险资产的悲观情绪。在这种氛围下,杠杆不再是市场的背景特征,而成为其主要脆弱性。

由稳定的现货需求支撑的市场更逐渐地吸收恐慌。但由衍生品支撑的市场重新定价要快得多,因为持仓被削减,保证金收紧。

这才是现在的真正风险。Bitcoin 可以在衍生品密集的设置中继续缓慢攀升,就像它以前多次做的那样。

然而,由杠杆支撑的市场依赖于这些平静条件保持平静。

这留下的容错空间更少。宏观恐慌、另一波 ETF 资金外流、收益率跳升、股票急剧抛售或情绪突然受挫都可能产生相同的效果:持仓平仓的速度快于现金买家介入的速度。

我们在 2 月份看到了这一点,当时加密市场在全球风险平仓期间遭受了一波清算。虽然触发因素来自加密之外,但反应的速度很大程度上取决于市场的持仓方式。这就是当前失衡值得关注的原因,因为危险不仅仅在于 Bitcoin 现在波动,因为它一直都是波动的。危险在于支撑价格的东西正在快速传导压力。

这里还有一个认知问题。

Bitcoin 多年来一直在建立更强大的机构基础。Bitcoin 现货 ETF 达到 1,000 亿美元的资产管理规模,CME 的加密衍生品创下纪录,越来越多的企业资金持有 BTC。

然而,更好地获得受监管的加密产品并不会自动为日常交易提供更坚固的基础。它所产生的是一种快速有效地持有大型杠杆头寸的方式。市场之所以成熟,是因为基础设施更加成熟,但行为上的脆弱性仍然存在。

这就是为什么现货与衍生品的分裂应该比通常得到更多关注。

这是判断任何特定时刻实际支撑市场的最佳方式之一。现在,答案肯定不是现货或散户需求,而是杠杆、对冲和合成敞口。

Bitcoin 仍然非常具有流动性,但大部分流动性现在是合成的,而这通常是市场受压时首先枯竭的类型。

不过,这并不能保证崩溃。Bitcoin 可以比怀疑者预期的更长时间保持韧性,只要资金流向一致,杠杆就可以继续推动反弹。

然而,这种设置不如价格本身所显示的那样坚固。如果现货购买没有以更明显的方式回归,市场可能会继续以比许多交易者意识到的更弱的基础攀升。

Bitcoin 价格跃升至 71,000 美元以上——但大部分反弹并非来自真正的买家这篇文章首次出现在 CryptoSlate 上。