Bitwise：ETF失血、市场极度恐惧 从数据上看加密短期内怎么走

来源：Bitwise；编译：金色财经

本文要点：

• 受ETF资金外流和期货清算的影响，加密资产遭到大幅抛售，而尽管市场对降息预期不一，但一位被认为是美联储鹰派的候选人的提名还是加剧了短期波动。

• 本周图表：比特币的 2 年滚动 MVRV z 分数已跌至历史最低水平，表明其估值一直处于历史低位。

• 反向信号正在汇合：市场情绪已变得极度悲观——加密资产情绪指数已跌至极端水平——而贵金属和ISM趋势的再通胀信号则表明宏观经济环境正在改善。

本周图表

比特币：MVRV（2年滚动Z评分）

资产表现

上周，加密资产遭到抛售，原因是交易所交易产品（ETF）资金大量净流出，以及多头期货合约的清算加剧了价格回调。一些分析师将此次抛售归咎于凯文·沃什被提名为美联储新任行长。沃什通常被视为货币政策“鹰派”，这意味着未来货币政策将趋于紧缩，这对比特币和加密资产而言往往是不利因素。尽管如此，沃什也曾对比特币表示赞赏，认为比特币可以作为“政策的良好监督者”，也就是说，如果货币或财政政策过于宽松，比特币的价格可能会发出一个良好的信号，提醒政策制定者应该限制（过度）支出。

沃什获得提名后，美联储短期降息预期上升，而长期降息预期下降。

换句话说，市场预期沃什短期内会进一步降息，但长期降息幅度会较小，即预期喜忧参半。

从好的方面来看，最近的调整使得比特币的估值非常有吸引力——市值与实际价值 (MVRV) 比率的 2 年滚动 z 分数已降至有史以来的最低水平，这实际上表明比特币正处于“甩卖估值”阶段（本周图表）。

此外，我们的加密资产情绪指数再次发出反向买入信号，情绪读数与 10 月 11 日清算崩盘期间一样悲观。

因此，目前的市场情绪和估值指标均显示，加密资产的估值和情绪水平与历史平均水平存在差异。此外，我们认为近期贵金属的上涨是全球通胀 复苏的明显信号，这将提振整体经济活动（ISM制造业指数），并可能为风险偏好情绪的复苏提供催化剂。

一般来说，ISM制造业指数的上涨通常与比特币和其他加密资产的牛市有关。

事实上，昨日公布的ISM制造业指数可能与市场预期有所不同，因为市场普遍预期较为悲观（约为48.5），而区域采购经理人指数（PMI）指标已显示读数高于50。这与贵金属价格的再次加速上涨相吻合，预示着全球经济正在复苏。

短期内，比特币价格极有可能反弹至 8 万美元以上，因为最近的抛售潮造成了芝加哥商品交易所 (CME) 期货史上最大的价格缺口之一。从历史数据来看，超过 90% 的比特币“CME 缺口”都会在接下来的交易周内回补。

总而言之，我们认为看跌情绪、“甩卖”以及即将到来的全球通胀情景，可能会为比特币和其他加密资产带来不对称的风险回报。

跨资产表现（上周至今）

数据来源：彭博社、Coinmarketcap；除德国国债期货外，所有业绩均以美元计价。

上周迄今为止表现最佳的十大加密资产

来源：Coinmarketcap

总体而言，在排名前 10 的加密资产中，Hyperliquid、TRON 和 Bitcoin Cash 表现相对优异。

总体而言，上周山寨币相对于比特币的表现再次下滑，我们追踪的山寨币中，只有15%的币种周线表现优于比特币。以太坊上周的表现也逊于比特币。

市场情绪

我们内部的“加密资产情绪指数”已大幅下降，并发出逆向买入信号。

目前，15 项指标中有 2 项高于其短期趋势线。

上周，只有比特币对冲基金贝塔系数和跨资产风险偏好显示出积极的势头。

截至今天早上，加密货币恐惧与贪婪指数显示市场情绪处于“极度恐惧”水平。该指数在11月和12月全月都处于“恐惧”或“极度恐惧”区间，尽管在1月第三周初曾短暂转为“贪婪”区间。2月至今一直处于“极度恐惧”区间。

上周加密资产的表现分散度略有下降，从 0.31 降至 0.24。当分散度较高时，可能意味着市场似乎受到更多样化叙事的驱动，这往往是风险偏好上升的迹象。

上周，山寨币相对于比特币的表现有所下滑，我们追踪的山寨币中约有15%表现不佳。以太坊的表现逊于比特币。

总体而言，山寨币表现优异（或表现不佳）往往是加密资产市场风险偏好上升（或下降）的标志。

根据我们内部的跨资产风险偏好（CARA）指标衡量，传统金融市场的情绪下降至0.68。这是传统金融市场和加密资产市场情绪之间一个显著的分歧，应继续密切关注。

资金流动

上周，全球加密货币 ETF出现大量净流出，涵盖比特币和以太坊产品、篮子和主题产品以及除 ETH 外的其他加密货币产品。

全球加密货币ETF本周各类加密资产净流出约17.254亿美元，而前一周净流出为18.11亿美元。

上周全球比特币ETF净流出总额为-13.464亿美元，其中-14.877亿美元的净流出与美国现货比特币ETF有关。

美国Bitwise比特币ETF（BITB）上周出现净流出，总计-1.125亿美元。

在欧洲，Bitwise 实物比特币 ETF (BTCE) 经历了相当于 -390 万美元的净流出，而 Bitwise 核心比特币 ETP (BTC1) 经历了 -50 万美元的净流出。

上周，灰度比特币信托基金 (GBTC) 净流出 1.194 亿美元，iShares 比特币信托基金 (IBIT) 净流出约 9.472 亿美元。

与此同时，上周全球以太坊 ETF 也经历了 3.303 亿美元的净流出，其中美国现货以太坊 ETF 合计录得约 3.269 亿美元的净流出。

Grayscale Ethereum Trust (ETHE) 录得 -2760 万美元的净流出，iShares Ethereum Trust (ETHA) 也录得 -2.639 亿美元的净流出。

美国Bitwise以太坊ETF（ETHW）录得净流出200万美元。

在欧洲，Bitwise 实物以太坊 ETP (ZETH) 出现小幅净流出 -0.5 百万美元，而 Bitwise 以太坊质押 ETP (ET32) 也出现净流入 +0.2 百万美元。

上周除以太坊外的其他加密货币ETP净流出4800万美元。

上周，主题型和篮子型加密货币ETP合计净流出50万美元。而Bitwise MSCI数字资产精选20 ETP（DA20）上周则合计净流入40万美元。

上周，全球加密货币对冲基金对比特币的投资敞口有所增加。截至昨日收盘，全球加密货币对冲基金对比特币的20天滚动贝塔系数从0.82升至0.94。

链上数据

比特币价格持续下跌，跌至 74,700 美元的低点，并彻底跌破 2025 年 11 月的低点。这一走势巩固了当前的周线下跌趋势，并创下了自周期历史最高点 -38.4% 以来的最大跌幅。因此，滚动季度收益率已降至 -28.9%，仅有 12% 的交易日录得更差的三个月收益率，凸显了近期下跌的严重性。

比特币已进入7万美元至8万美元之间的“气隙air-gap”区域，历史上该区域内的交易量相对较少。技术面也印证了这一点，市场在该区间内的交易时间非常有限。价格会反复测试投资者在交易稀少区域的需求，因此这类区域经常会再次出现。一个积极的信号是，在该区间内，比特币持续从弱势投资者手中流向强势投资者。

各交易所的卖方压力持续加剧，日内现货买入减去卖出额已跌至约-21亿美元的低点，仅有1.8%的交易日出现更大的美元计价卖出压力。这凸显了当前市场环境下派发的持续性。

投资者压力急剧上升。亏损资本价值飙升至约8730亿美元的历史新高，占所有投资资本的78%，仅有20%的交易日亏损比例超过这一数字。与此同时，各类亏损代币的未实现亏损总额扩大至约1750亿美元，为FTX危机以来最高，相当于每种代币亏损约1.98万美元。

在市场低迷时期，抛售行为愈演愈烈，已实现损失峰值接近7.4亿美元，使市场陷入亏损主导的局面，资本损失超过新增流入。虽然短期持有者仍然是已实现损失的主要来源，但长期持有者的损失也在增加，这表明过去两年中成本较高的买家开始抛售，这种行为通常出现在市场深度低迷时期。

尽管实际损失有所增加，但相对于投资于该资产的总美元价值而言，损失仍然相对较小。这意味着，虽然资本损失的绝对值很大，但相对于比特币的整体资本基础而言，损失仍然微不足道。因此，有两种解释：要么尚未发生彻底的投降事件，要么即使价格持续下跌，投资者的止损能力也开始下降。

在寻求支撑的过程中，包括投资者平均购买价格、策略资金成本基础和美国现货比特币ETF总成本基础在内的关键结构性成本基础汇聚，在8.2万美元至7.5万美元区间形成了一个密集的支撑区域。该区域也与之前确定的7万美元至8万美元成交量缺口重叠，进一步强化了其作为关键防守区域以及市场底部形成基准区域的重要性。

此外，前一周期接近 69,000 美元的历史高点以及 2024 年的盘整区域加强了区间边缘的支撑。

如果市场进一步收缩，实际价格（56,000 美元）和 200 周移动平均线（58,000 美元）定义了完全投降情景下最终下跌的最可能区域，尽管我们目前仍然认为这种情况非常不可能发生。

值得注意的是，包括AVIV比率、STH-MVRV和Mayer倍数在内的一系列链上和技术估值指标表明，市场正变得越来越被低估。这种转变改善了新进入者的风险回报状况，并有助于形成不断上升的需求底线。

总体而言，市场形势依然岌岌可危，投资者压力持续累积。估值指标显示当前价格被严重低估，7万至8万美元区间被视为高需求区域，也是市场底部形成的基本区域。然而，7.5万美元目前是该区间内的控制点，一旦跌破该水平，很可能引发进一步下跌，届时实际成交价和200周移动平均线将成为最终的下行目标。

期货、期权和永续合约

过去一周，比特币永续期货未平仓合约量减少了约 10.5 万枚比特币，而芝加哥商品交易所 (CME) 期货未平仓合约量减少了 13.8 万枚比特币，表明机构持仓有所收缩。这可能反映出随着价格走低，现货交易正在平仓，从而对市场构成了额外的下行压力。

随着价格暴跌，期货多头头寸遭到大规模平仓，连续三个交易日分别录得9.01亿美元、12.5亿美元和24.1亿美元的多头平仓额。历史上仅有三个交易日的平仓峰值超过此次，凸显了近期市场暴跌的严重性。

从仓位角度来看，空头期货未平仓合约开始在 91,000 美元附近重建，而多头仓位则在 72,000 美元附近积累，两者共同界定了中期交易区间的大致范围。

永续合约融资利率虽然下降但仍为正值，表明期货投资者仍存在轻微的多头偏好，凸显出投资者仍抱有一定程度的乐观情绪，试图抄底。一个建设性的观察是，融资利率转为负值。

与此同时，比特币三个月年化基差进一步收窄至仅3.4%，为2023年10月以来的最低水平。实际上，如此低迷的基差水平与避险市场相符。

期权市场方面，比特币期权未平仓合约在1月份到期前减少了约5.84万枚，总未平仓合约量降至约32.1万枚。与此同时，Deribit的看跌期权与看涨期权未平仓合约比率从0.72飙升至0.77，创下2021年5月以来的最高水平；IBIT期权的该比率也攀升至0.60，两者基本同步。这些迹象表明，尽管防御性仓位仍然较高，但对额外下行保护的需求正在迅速增长。

此外，25周期delta偏斜度持续高企，表明短期和中期下行保护溢价均有所上升。值得注意的是，1周偏斜度飙升至18%，为本周期最高水平之一，与日元套利交易平仓期间以及10月去杠杆化事件前的水平不相上下，凸显了近期风险敏感性的上升。

最后，在5万美元至8.2万美元区间的大部分区域，期权交易商的伽玛仓位为负值，这意味着交易商的套期保值操作会增强价格波动的动能，从而放大价格走势。与之相反，7.5万美元附近存在一小块正伽玛区域，这印证了我们关于7.5万美元是下一个市场控制点的观点。综上所述，这种结构表明该区间的波动性较高。此外，8.5万美元附近存在一个较大的正伽玛节点，这构成了一个重要的结构性阻力位，如果没有需求的显著变化，该阻力位可能难以突破。

结论

• 受ETP资金外流和期货清算的影响，加密资产遭到大幅抛售，而尽管市场对降息预期不一，但一位被认为是美联储鹰派的候选人的提名还是加剧了短期波动。

• 本周图表：比特币的 2 年滚动 MVRV z 分数已跌至历史最低水平，表明其估值一直处于历史低位。

• 反向信号正在汇合：市场情绪已变得极度悲观——加密资产情绪指数已跌至极端水平——而贵金属和ISM趋势的再通胀信号则表明宏观经济环境正在改善。

来源：金色财经