资金：风险投资者讨论加密货币修正及未来走向

比特币和以太币已经抹去了今年所有的涨幅 — 对于一个仅在两个月前见证比特币创下超过126,000美元历史新高的市场来说，这是一个急剧转变。更广泛的情况看起来类似：根据The Block的数据，所有20个GMCI加密指数在一个月的基础上都处于亏损状态，而10月10日的创纪录清算事件清楚地表明市场已变得多么脆弱。随着下跌持续和情绪减弱，我开始向风投提出两个关键问题：为什么加密市场仍然承压，接下来会发生什么。

风投指出了导致这次调整的两个主要因素：10月10日的清算事件和更加严峻的宏观环境。Dragonfly的普通合伙人Rob Hadick表示，这次去杠杆化事件 — 由低流动性、糟糕的风险管理和薄弱的预言机或杠杆设计驱动 — 造成了重大损失并引入了不确定性。

Tribe Capital的普通合伙人兼董事总经理Boris Revsin呼应了这一观点，称这一事件为"杠杆清洗"，并蔓延至市场的其他部分。同时，宏观形势变得不那么支持：对近期降息的预期已经减弱，通胀显示出粘性迹象，就业市场已经软化，地缘政治风险增加，消费者正在显示压力。风投们指出，这种组合推动了大多数风险资产在过去两个月内表现不佳。

Robot Ventures的合伙人Anirudh Pai也强调了对美国经济放缓的担忧上升。Pai表示，关键增长指标 — 包括花旗集团经济意外指数和1年期通胀掉期（一种用于通过固定现金流交换转移通胀风险的衍生品合约）— 已开始下滑，他补充说，这是一种在早期衰退恐慌之前出现的模式，并促成了更广泛的风险规避基调。

"这可能会恶化并演变成全面衰退；尽管如此，它也可能与那些先前的情况类似，情绪可能会转变，使乐观情绪重返市场。现在判断还为时过早，"Pai说。

另一个压低价格的因素是缺乏新的资金流入。CMS Holdings的联合创始人兼负责人Dan Matuszewski表示，除了由回购支持的代币外，加密货币除了在数字资产财政部（DAT）公司外，几乎"没有增量流入"。随着新需求枯竭和ETF流量也不再提供主要支持，价格下跌更快。

从这里开始重要的信号

风投表示，未来几个月最重要的催化剂是宏观明确性 — 特别是围绕利率和美联储。Hadick和Revsin都指出，降息路径和谁将在下一任期领导美联储是风险资产的最大驱动因素。市场正在为降息定价，但Revsin表示，如果新的美联储主席倾向于保持流动性流动，投资者可能仍然低估了政策可能变得多么鸽派。Hadick补充说，关于通胀、假日消费和整体流动性条件的更清晰信号将加强比特币的设置，比特币"仍然像宏观资产一样交易"。

另一个催化剂只是正常经济数据的回归。Pai指出，随着最近美国政府关闭，投资者一直在盲目飞行 — 用他的话说是"数据匮乏" — 这使交易变得更加波动。他指出，10月份的职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）将是下一次联邦公开市场委员会会议前唯一的主要劳动力数据点，让市场在不确定性而非信息的基础上移动。在他看来，下一份就业报告将比平常更加重要，因为投资者"讨厌不确定性"，而且没有太多可以依靠的东西。

风投还指出了市场可能低估的长期趋势。Hadick表示，投资者仍然没有完全考虑到经济活动向链上转移的速度有多快，他指出，支付、代币化投资和社交交易到2026年可能会显著加速。他说，这种转变的规模和速度 — 以及它可能释放的需求 — 仍然被低估。

AI连接

根据一些风投的说法，另一个被低估的催化剂是AI交易如何发展。AI已成为前沿科技风险偏好的核心驱动因素。如果AI交易加强，它支持加密货币。如果它减弱，回调几乎肯定会通过共享的宏观渠道溢出到数字资产中。

"加密货币将受到二阶影响的影响，如公共科技股票（与之相关）的宏观环境较弱，以及中国/香港市场的下游监管收紧，"Revsin说。"我要澄清，这不是我的基本情况，这是一个风险因素，我认为它被利率的积极宏观趋势、美国的大规模去监管以及其他国家的相关模仿行为所抵消，还有一些加密货币的低估值，如果考虑链上收入倍数，这使其成为有吸引力的买入对象。总的来说，我对2026年持谨慎看好态度，"他补充道。

Generative Ventures的联合创始人兼管理合伙人Lex Sokolin警告说，AI基础设施的更深层次弱点可能会产生更广泛的后果。"如果AI开始崩溃 — 特别是与Oracle债券和数据中心建设 — 那可能会冲击股票，随后是替代品，"Sokolin说。

早期稳定迹象，但尚未明确转向

风投们普遍认为市场已开始稳定，尽管还不足以称之为真正的底部。比特币已从约80,000美元的低点反弹，ETF流量显示出小幅改善迹象，一些人将此视为被迫卖家可能大多已退出的证据。但背景仍然动荡：市场仍在对利率、通胀和AI收益的每个新数据点做出反应。正如Revsin所说，这看起来更像是一个"早期稳定阶段"，而不是干净反弹的开始。

在风投中，10万至11万美元的比特币区间成为情绪转变的关键区域。根据Revsin的说法，保持这个区间将表明市场已从"大顶部"恐惧转向"下一阶段前的健康重置"。在此之前，恐惧仍然是主导情绪，市场可能会继续对冲击保持敏感。

风投表示，持续转向的最明确信号将是流量和定位的稳定性。几位指出，几周稳定的净流入到现货BTC和ETH ETF，同时衍生品数据显示开放利息在没有过度杠杆的情况下重建。"在越来越小的区间内进行区间交易，波动性低，这是市场稳定的确定迹象，"Hadick补充道。

即使在这种环境下，一些投资者看到风险回报正在改善。Revsin指出，抛售已将几个创收山寨币的估值重置回2024年水平，即使基本面 — 链上活动、费用、用户增长 — 已经改善。他说，比特币主导地位在调整期间没有飙升，这是一个迹象，表明对优质山寨币仍有胃口。"我们的基金很少持有BTC或ETH，因此我们将专注于持有有前途的创收头寸 — 例如Grass、Re和其他，"Revsin说。