代幣化資產正步入一個新時代，跨鏈基礎設施正成為關鍵挑戰。

圍繞金融資產代幣化的討論已逐漸從可行性問題轉向功能性和規模問題。預計到2026年，區塊鏈網路上代幣化的現實世界資產價值將超過30億美元，其中包括約15億美元的代幣化美國國債產品，金融機構已基本超越了試點計畫和概念驗證階段。

根據一個聯合報告公佈零層以及離心分離機到 2026 年 6 月，市場發展的下一階段將取決於代幣化基金能否發展成為完全可互通的金融工具，能夠在區塊鏈生態系統中流動，用作抵押品，支持日內結算，並為收益生成策略做出貢獻，同時保持符合受監管投資產品的法律和運營要求。

從發行到應用：可組合性前沿

該報告指出，代幣化資產發行的挑戰已基本解決，產業關注的焦點現在集中在可組合性上。代幣化基金不再只是傳統資產的數位化表示，而是越來越多地被整合到更廣泛的鏈上金融系統中。

報告中重點介紹的幾項實際應用已投入營運。包括 Sky 和 Erthena 在內的穩定幣平台正在將儲備資產配置到代幣化的國庫基金和信貸基金中，以產生收益，從而支持儲蓄和收益型產品。同時，Aave Horizon、Morpho 和 Euler 等去中心化借貸平台也開始接受代幣化基金份額作為抵押品，使機構能夠在獲得流動性的同時，繼續從基礎資產中賺取收益。

該報告還重點介紹了更先進的金融結構的出現。例如，在循環策略中使用代幣化現實世界資產，投資者可以以代幣化資產為抵押進行借貸，獲取更多敞口，並在基於區塊鏈的單筆交易中再次質押這些資產。過去需要多個交易對手和較長結算週期的流程，現在可以透過自動化基礎設施幾乎瞬間完成。同時，代幣化國債產品的即時贖回機制的開發，正在提升鏈上回購市場和即時結算系統所需的反應速度。這些發展表明，基金份額在可編程金融網絡中的角色正在發生更廣泛的轉變，並且已經吸引了相當規模的機構資本。

一個樞紐，所有鏈條：解決基礎設施問題

儘管代幣化資產的應用範圍不斷擴大，但該報告指出，在多個區塊鏈網路上部署代幣化資產面臨許多營運挑戰。以往，每條新的區塊鏈都需要獨立的基礎設施、分散的流動性池、重複的合規流程和獨立的管理系統。隨著支援的區塊鏈數量的增加，營運複雜性也顯著提升。

對於受監管的基金而言，這項挑戰尤其突出。淨資產值計算是定期而非持續進行的，同時申購和贖回流程必須在所有網路中保持協調一致。此外，資產在區塊鏈之間轉移可能會暫時超出基金的可見資產負債表範圍，從而造成難以在現有合規框架內進行協調的會計差異。

為了解決這些問題，LayerZero 和 Centrifuge 開發了一種中心輻射型架構。在該模式下，中心區塊鏈作為基金會計、淨資產值計算、份額類別管理和合規控制的權威來源。其他區塊鏈則作為分銷管道，接收存款並與本地去中心化金融應用程式互動。資訊透過 LayerZero 的跨鏈訊息傳遞基礎設施在網路間傳輸，該基礎設施支援超過 165 個區塊鏈生態系統之間的通信，並實現淨資產值更新和合規指令等營運資料的傳輸。

報告指出，這種方法允許基金發行者從單一來源管理產品，同時將其分發到多個區塊鏈環境中。合規更新、估值變更和投資者授權可以在所有支援的網路中同步，從而減輕以往限制多鏈基金部署的營運負擔。報告以 Janus Henderson 的 JTRSY 代幣化國庫基金為例，該基金的總鎖定價值已超過 1 億美元，是這種模式在機構規模上運作的典範。

受限市場的兩種模型

儘管基礎設施有所改善，但報告指出，受監管的投資產品與去中心化金融協議之間仍存在顯著差異。傳統基金在受控投資者框架內運作，並遵循行政結算週期，而去中心化金融系統則圍繞即時結算和開放參與而設計。

該報告指出，受監管基金份額的轉讓受限、結算流程延遲以及流動性不足是阻礙受監管基金份額與開放式去中心化金融應用直接整合的主要障礙。為因應這些挑戰，報告概述了目前市場正在採用的兩種模式。

第一種模式在現有合規框架內保留受監管代幣，同時圍繞這些代幣建立許可型市場基礎設施。經批准的交易對手代表投資者承擔結算相關風險，從而更有效率地完成複雜的融資策略。報告以Morpho上的3F協議為例，說明了這種方法。此外，還出現了專門的流動性設施，可在底層基金結算並行進行的同時，提供近乎即時的穩定幣存取。

Centrifuge 透過其 deRWA 框架開發的第二種模型，將合規管理與代幣分發分開。在該架構下，金庫持有受監管的基金份額，並發行可轉讓的 ERC-20 代幣，該代幣可整合到去中心化金融協議中，無需在每筆交易中進行客製化的合規性檢查。監管控制措施嵌入在金庫基礎設施中，而不是單獨應用於每筆轉帳。報告指出，包括 deJTRSY、deJAAA 和 deSPXA 在內的產品已投入運營，其中 deSPXA 提供對標普 500 指數的代幣化敞口，同時可在去中心化交易和借貸平台上使用。

報告指出，這些方法代表了在現有監管框架內擴展可組合性的切實可行的解決方案。市場參與者不再等待法律標準的演變，而是正在開發能夠滿足當前需求並實現更廣泛的區塊鏈功能的基礎設施。隨著代幣化基金持續獲得關注，報告總結道，資產管理公司面臨的主要戰略考慮不再是資產是否應該上鍊，而是當前選擇的基礎設施能否在無需重大重新設計的情況下，支持未來的增長、互通性和大規模應用。