概述 8月5日盘前，Circle将公布2026年第二季度业绩，这份财报的看点已经不是增长本身，而是增长是否正在见顶。市场目前的预期是营收约7.2亿美元、每股收益约0.165美元，而更值得警惕的是流通量数据，USDC在二季度末的供应量约为730亿美元，低于一季度末的770亿美元，出现了环比下滑。与此同时，Circle股价7月29日收于61.36美元，较此前高位大幅回落，伯恩斯坦在财报前将目标价从19概述 8月5日盘前，Circle将公布2026年第二季度业绩，这份财报的看点已经不是增长本身，而是增长是否正在见顶。市场目前的预期是营收约7.2亿美元、每股收益约0.165美元，而更值得警惕的是流通量数据，USDC在二季度末的供应量约为730亿美元，低于一季度末的770亿美元，出现了环比下滑。与此同时，Circle股价7月29日收于61.36美元，较此前高位大幅回落，伯恩斯坦在财报前将目标价从19
概述
8月5日盘前，Circle将公布2026年第二季度业绩，这份财报的看点已经不是增长本身，而是增长是否正在见顶。市场目前的预期是营收约7.2亿美元、每股收益约0.165美元，而更值得警惕的是流通量数据，USDC在二季度末的供应量约为730亿美元，低于一季度末的770亿美元，出现了环比下滑。与此同时，Circle股价7月29日收于61.36美元，较此前高位大幅回落，伯恩斯坦在财报前将目标价从190美元下调25%至140美元，Clear Street也将目标价从157美元降至128美元。更棘手的背景是，Visa、Mastercard、Coinbase、贝莱德等超过140家机构在7月推出了采用收益分享模式的Open USD，直接冲击Circle赖以生存的储备收益模型。这份财报因此不只关乎一家公司的季度数字，而是整个稳定币行业商业模式是否正在被重新定价的第一份实证。
核心要点
Circle将于8月5日（周三）美东时间上午8点公布2026年第二季度业绩并召开网络直播，分析师一致预期营收约7.2044亿美元，每股收益约0.165美元。
USDC二季度末供应量约730亿美元，较一季度末的770亿美元下滑，但季度平均供应量从约750亿美元微升至约760亿美元，反映期末与均值的背离。
一季度业绩显示，USDC流通量770亿美元同比增长28%，链上交易量21.5万亿美元同比激增263%，总营收6.94亿美元同比增长20%，但净利润5500万美元同比下降15%。
Circle超过95%的收入来自储备资产利息，收入公式高度简化为"USDC流通量乘以美债短端收益率"，这使其对流通量和利率的双重敏感度极高。
竞争格局出现结构性变化，Open USD以零费用铸造赎回和储备收益分享的模式，直接反转Circle的盈利逻辑，该消息公布当日Circle股价曾大跌约17.55%。
伯恩斯坦维持"跑赢大盘"评级但将目标价降至140美元，同时把2028年USDC供应量预测从约2900亿美元下调至约1700亿美元，长期增长斜率的假设正在被系统性修正。
这份财报为何比往常更关键
Circle的商业模式清晰到近乎单一。据insights4vc的模型拆解，储备资产利息收入约等于USDC流通量乘以美国短期国债收益率，这一项占总收入超过95%。这意味着，任何关于Circle的分析最终都会归结到两个变量，流通量和利率，而这两个变量在二季度都出现了不利变化。
利率端，美联储7月29日以9比3维持利率在3.50%至3.75%，年内降息预期基本落空，短期看利率维持高位对Circle的储备收益反而是支撑，真正的压力来自流通量。据AOL援引TheStreet的报道，USDC供应量在二季度末约为730亿美元，低于一季度末的770亿美元，伯恩斯坦据此在财报前将目标价从190美元下调25%至140美元。
一季度已经埋下的伏笔
回看Circle一季度业绩公告，数据呈现出明显的分化。USDC流通量770亿美元同比增长28%，链上交易量21.5万亿美元同比增长263%，总营收6.94亿美元同比增长20%，调整后EBITDA为1.51亿美元同比增长24%，这些都是漂亮的数字。但同期净利润仅5500万美元，同比下降15%。
利润下滑的原因在成本端。储备收入6.53亿美元同比增长17%，主要来自平均流通量39%的增长，但被储备回报率下降66个基点部分抵消。同时，分销、交易及其他成本同比增长17%至4.07亿美元，调整后运营费用1.36亿美元同比大增32%。管理层在电话会中提到，环比看流通量"基本持平"。收入在增长，利润在缩水，这是二季度财报最需要被验证的趋势是否延续。
三个必须盯住的数字
流通量的期末值与均值之差
期末730亿美元与季度均值760亿美元之间的差异不是技术细节，而是趋势方向的指示器。储备收入由平均余额决定，因此二季度的收入可能仍然体面，但期末值下滑意味着三季度的起点更低。若财报确认这一分化，市场对下半年的预期将被迫下调。
收入减分销成本后的利润率
一季度该指标为41.4%，同比提升1.5个百分点，公司此前对2026财年的指引区间为38%至40%。这一比率直接反映Circle在分销渠道（尤其是与Coinbase的收益分成安排）中的议价能力。在Open USD以收益分享为卖点入场后，Circle是否会被迫让渡更多收益给渠道方，这个比率是最灵敏的观测点。
非储备收入的规模
公司此前对2026财年的其他收入指引为1.5亿至1.7亿美元，一季度其他收入4200万美元，同比增加2100万美元。这部分收入代表Circle摆脱利率依赖的努力，包括订阅服务、Circle支付网络和企业级区块链Arc等。虽然规模相对储备收入仍然很小，但它的增速决定了Circle能否从"利率的函数"变成一家真正的支付基础设施公司。
Open USD带来的结构性挑战
真正让市场重新定价Circle的，不是某一个季度的数字，而是竞争对手改写了游戏规则。7月，由独立机构Open Standard运营、超过140家企业支持的Open USD正式亮相，成员包括Visa、Mastercard、Coinbase、贝莱德、Stripe、渣打等。其核心设计是企业可零费用、无额度限制铸造和赎回，储备产生的收益在扣除管理费后大部分分配给参与企业。
这直接反转了Tether和Circle赖以壮大的"发行方独占储备浮存收益"模式。消息公布当日，Circle股价大跌约17.55%，市场用真金白银表达了对这一威胁的判断。值得注意的是，Coinbase同时是Circle最重要的分销伙伴和Open USD的参与方，这种双重身份本身就说明了渠道方议价能力的上升。
对交易者而言，稳定币竞争加剧的直接影响体现在可选择的计价资产和流动性分布上。不同稳定币在各交易平台的交易对深度、费率结构和使用场景正在分化，在 MEXC 等平台上观察主流稳定币交易对的成交与流动性变化，是跟踪这场竞争实际进展的一个直观窗口。
对投资者意味着什么
Circle的处境可以概括为，短期业绩仍有韧性，长期假设正在被修正。伯恩斯坦虽然维持"跑赢大盘"评级，但将2028年USDC供应量预测从约2900亿美元大幅下调至约1700亿美元，同时把2026至2028年的USDC储备收入预测分别下调约17%、18%和13%，理由是加密市场整体走弱。该行仍维持10年期32%的USDC复合增长率模型，认为增长将由支付、金融服务、真实世界资产代币化以及AI代理经济中的角色驱动。
对投资者而言，这意味着评估Circle的框架需要调整。过去看的是"USDC增长多快"，未来要看的是"USDC增长的质量"，即多少来自真实的支付与结算需求，多少只是加密交易的抵押品。前者受周期影响小、粘性强，后者随加密市场牛熊剧烈波动。二季度的期末流通量下滑，恰恰暴露了后一部分需求的脆弱性。
后续观察点与潜在风险
财报当天与之后需要关注什么
财报本身之外，管理层在直播中对三件事的表态更为关键。一是对Open USD等联盟稳定币竞争的正面回应与应对策略。二是与Coinbase等分销伙伴的分成安排是否面临重谈。三是Circle National Trust（已获美国货币监理署最终批准的联邦特许信托银行）以及企业级区块链Arc的商业化进度，这些是非储备收入的主要来源。此外，Circle近期收购了IBM的区块链专利组合，新增680多个专利族，其战略意图也值得管理层解释。
风险清单
利率风险居首，Circle超过95%的收入依赖储备利息，一旦美联储进入降息周期，即便流通量增长，收入也可能承压。竞争风险紧随其后，Open USD的收益分享模式若被市场接受，将系统性压缩Circle的净息差。周期风险同样真实，USDC的相当部分需求来自加密交易，加密市场走弱直接传导至流通量。最后是估值风险，Circle股价已从高位大幅回落，多家机构接连下调目标价，若二季度数据低于已经下修的预期，股价仍有进一步下探空间。
MEXC Crypto Pulse 研究团队独家观点
这份财报真正重要的地方，不在于Circle能否达到7.2亿美元的营收预期，而在于它将首次用财务数据验证一个更大的命题，稳定币发行是不是一门可持续的高利润生意。Circle的模式本质上是一家不能付息给大部分持有人、却能赚取全部储备利息的准货币市场基金。这个模式在没有竞争时利润丰厚，在Open USD把储备收益分给生态参与者之后，它的护城河就从"技术与合规"退化成了"渠道与惯性"。二季度的期末流通量下滑，可能只是这个逻辑演化的第一个数据点。
市场可能误读的地方有两处。其一，把USDC流通量的环比下滑简单等同于"USDC在输"。实际上季度平均供应量仍在小幅上升，且一季度链上交易量同比激增263%，管理层称USDC在链上实际使用份额中已占多数。使用强度和存量规模是两个不同维度，只看存量会漏掉结构性变化。其二，把Open USD的威胁等同于Circle的即刻崩塌。Open USD尚未真正上线运营，联盟治理的效率和真实采用率都未经检验，140家合作方的名单不等于140家的实际使用量。
投资者接下来最该关注的，不是营收数字本身，而是三个比率的走向，收入减分销成本后的利润率、非储备收入占总收入的比重、以及链上真实支付交易量在总交易量中的占比。这三个比率共同决定Circle是一家被利率和币圈周期绑架的公司，还是一家正在成型的支付基础设施企业。
对整个加密市场和金融科技行业的启发是清晰的。稳定币行业正在从"发行即赚钱"的第一阶段，进入"必须分享收益才能获得分销"的第二阶段。这与当年支付行业从卡组织垄断走向多方分润的演化路径高度相似。最终受益者是终端用户和企业，而对投资者而言，判断一家稳定币公司的价值，将越来越取决于它在这场收益再分配中能保住多少，而不是它发行了多少。
常见问题
Circle二季度财报什么时候公布？
Circle将于2026年8月5日（周三）公布第二季度业绩，并在美东时间上午8点举行视频网络直播讨论财务结果与业务亮点。直播可通过Circle官方的YouTube和X渠道观看，相关材料、回放与文字记录将发布在circle.com/investors。管理层还将在直播中回答通过Say Technologies平台提前提交的部分股东问题，该问答平台于7月29日开放，8月4日关闭。
市场对这份财报的预期是什么？
分析师一致预期营收约7.2044亿美元，每股收益约0.165美元。作为对照，Circle一季度总营收和储备收入为6.94亿美元，同比增长20%。市场关注的焦点并非收入是否达标，而是USDC流通量的趋势、利润率的变化以及管理层对竞争格局的表态。财报前多家机构已下调目标价，伯恩斯坦从190美元降至140美元，Clear Street从157美元降至128美元。
USDC流通量为什么会下降？
据分析机构统计，USDC二季度末供应量约730亿美元，低于一季度末的770亿美元，但季度平均供应量从约750亿美元微升至约760亿美元。下滑主要与加密市场整体走弱有关，因为USDC的相当部分需求来自加密交易的抵押与结算。需要注意期末值与均值的区别，储备收入由平均余额决定，期末值下滑更多影响下一季度的起点而非本季度收入。
Circle是怎么赚钱的？
Circle的收入超过95%来自储备资产的利息收入，公式可简化为USDC流通量乘以美国短期国债收益率。用户持有USDC不产生利息（Circle此前曾向部分持有人分享收益以促进采用），Circle则将等值美元投资于现金和短期美债等资产并赚取利息。这使得Circle的盈利对两个变量高度敏感，一是USDC的流通规模，二是美联储的利率水平，任一变量下行都会直接冲击收入。
Open USD对Circle构成多大威胁？
威胁在于商业模式而非技术。Open USD由超过140家企业联合支持，包括Visa、Mastercard、Coinbase、贝莱德等，其核心设计是企业可零费用铸造赎回，且储备收益在扣除管理费后大部分返还给参与企业，这直接反转了Circle"发行方独占储备收益"的盈利逻辑。消息公布当日Circle股价大跌约17.55%。但Open USD尚未真正上线运营，联盟治理效率与实际采用率仍待检验。
稳定币行业的竞争格局会怎样演变？
大概率走向收益再分配与分层共存。一方面，Open USD这类联盟稳定币以分享储备收益争夺企业客户，压缩单一发行商的净息差。另一方面，Swift联合17家银行推进的代币化存款代表银行体系的另一条路径。监管层面，美国GENIUS法案、欧盟MiCA和英国最终框架相继落地，合规成为基础门槛。未来的竞争将围绕合规性、结算效率和生态激励三个维度展开，行业整体正从高利润走向公用事业化。
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