Strategy стикається з ризиком розмивання понад $10K BTC сценарій

Ключові висновки:

• Strategy є головним представником Bitcoin, і інвестори тепер стежать за тим, як компанія продовжує купувати без перетворення на вимушеного продавця.
• Ключовий ризик — 15 вересня 2027 року, коли власники конвертованих облігацій на суму $1,01 млрд можуть вимагати готівку, якщо акції залишаться нижче ~$183.
• Спотові ETF на Bitcoin знищили премію Strategy, роблячи випуск акцій — і розмивання — більш очевидними.

Strategy (раніше MicroStrategy) тепер балансує на межі зі своїм планом захисту запасів Bitcoin, але продовжує спиратися на нові продажі акцій для фінансування стратегії.

З часом цей компроміс перетворив компанію на найліквідніший замінник Bitcoin на Уолл-стріт. З часів MicroStrategy компанія використовувала звичайні акції, конвертований борг та привілейовані акції, щоб накопичувати більше BTC і перебудовувати свій баланс навколо цього активу.

Проте настрої змінилися. З Bitcoin близько $68 000 та акціями Strategy нижче $130 інвестори тепер зосереджуються менше на заголовках про запаси BTC і більше на механізмах, що за ними стоять.

Вони хочуть знати, як компанія продовжує додавати Bitcoin без того, щоб загнати себе в кут. По суті, ринок уважно стежить за схемою фінансування, оскільки неправильний крок може перетворити стабільного покупця на вимушеного продавця.

Strategy може витримати падіння ціни Bitcoin нижче $10 000

Однак історія змінюється, коли ціни перестають співпрацювати. З діями ціни Bitcoin близько $68 000 та акціями Strategy нижче $130 інвестори тепер дивляться за сміливі заголовки про Bitcoin і вивчають, як компанія фінансує наступну покупку.

У результаті увага перемістилася на дрібний шрифт. Акціонери хочуть побачити, чи може Strategy продовжувати накопичувати BTC без перетину межі, де тиск фінансування перетворює її зі стабільного покупця на вимушеного продавця.

Чесно кажучи, деякі поважні голоси бачать набагато більший біль попереду. Стратег Bloomberg Intelligence Майк Макглоун попередив, що Bitcoin все ще може впасти до $10 000.

Але Strategy не виглядає переляканою. Компанія під керівництвом Майкла Сейлора заявила, що може витримати навантаження, навіть якщо Bitcoin впаде ще нижче, включаючи найгірший сценарій падіння приблизно до $8 000.

Новини Strategy: чи зможе компанія вижити при падінні ціни Bitcoin до $8 000?

Навіть тоді більша проблема не в ціні Bitcoin сама по собі. Це одна дата та один рівень акцій, які можуть вирішити, наскільки стресовими стануть речі.

Конвертовані облігації Strategy на суму $1,01 млрд зі строком погашення у 2028 році дають інвесторам ключову опцію. Вони можуть вимагати викуп готівкою 15 вересня 2027 року. Ця умова виглядає набагато небезпечнішою, коли акції торгуються нижче початкового рівня конвертації облігацій приблизно $183,19 за акцію, оскільки це робить отримання готівки більш привабливим, ніж конвертацію в капітал.

Тепер, коли спотові ETF на Bitcoin закріпилися, ця стара перевага зникла. Акції більше не утримують свою премію так легко, тому залежність Strategy від продажу акцій для фінансування нових покупок Bitcoin виділяється набагато більше.

Власна панель компанії показує, наскільки швидко зросла база капіталу. Станом на 16 лютого Strategy повідомила про 333,755 мільйона базових акцій в обігу та 366,114 мільйона передбачуваних розмитих акцій разом із запасом Bitcoin у 717 131 BTC.

"Дешевий" борг Strategy має підводні камені

Конвертований борг часто називають дешевими грошима, оскільки він має низьку процентну ставку.

Конвертовані облігації Strategy на 2028 рік відповідають цьому опису на папері з купоном 0,625%. Проте інвестори зосереджуються на іншій проблемі. Вони турбуються про те, що станеться, якщо функція конвертації ніколи не стане привабливою, і власники облігацій вирішать не обмінювати борг на акції.

Облігації не підлягають погашенню до 15 вересня 2028 року. Однак ключова точка рішення настає роком раніше.

Коли 15 вересня 2027 року наближається, все залежить від ціни акцій. Якщо Strategy торгується значно вище $183,19, власники облігацій отримують чітку причину конвертувати в акції. Принаймні, у них менше мотивації просити готівку, оскільки опція конвертації починає виглядати цінною.

З іншого боку, математика змінюється, якщо акції залишаються нижче $183,19. У цьому випадку отримання готівки виглядає кращою угодою для власників облігацій.

Саме тут наростає тиск. Strategy потрібен чіткий спосіб знайти приблизно $1 млрд, і їй, можливо, доведеться зробити це на ринку, який більше не хоче фінансувати кредитне плече в стилі Bitcoin на дружніх умовах.

Власна панель Strategy ясно показує, чому інвестори продовжують кружляти навколо рівня $183,19.

Компанія розбиває кожну серію конвертованих облігацій і показує, скільки акцій кожна може додати. Ця таблиця включає облігації 2028 року, які прив'язують свою математику конвертації до тієї ж ціни $183,19.

Це не рутинна бухгалтерська діаграма. Вона працює більше як табло стимулів. Крім того, вона перетворює один рівень ціни акцій на практичний стрес-тест для всієї стратегії.

Strategy применшує побоювання неплатоспроможності, посилаючись на базу активів

Водночас компанія відкинула найгірші страхи. Strategy заявила, що навіть різке падіння ціни Bitcoin не ставить її автоматично на межу, оскільки вона все ще тримає значні активи на своєму балансі.

Тим не менш, трейдери зараз не зациклені на таблицях банкрутства. Вони турбуються про вибір фінансування, який робить Strategy, щоб зберегти свою позицію в Bitcoin.

Це занепокоєння зростає, коли акції слабкі. У такому середовищі компанії часто доводиться випускати більше акцій, щоб зібрати ту саму суму готівки, що перекладає рахунок на звичайних акціонерів через розмивання.

Останнє залучення коштів Strategy підкреслює зростаючу залежність від продажу акцій

У своєму звіті за четвертий квартал 2025 року компанія повідомила про валові надходження приблизно $5,6 млрд протягом кварталу. Потім вона додала ще $3,9 млрд між 1 січня та 1 лютого 2026 року. Більшість цих грошей, за словами компанії, надійшла від продажу звичайних акцій через програму at-the-market.

Strategy повідомила, що продала 24 769 210 акцій приблизно за $4,4 млрд у четвертому кварталі. Потім вона продала ще 20 205 642 акції приблизно за $3,4 млрд у січні. Станом на 1 лютого компанія також повідомила про $8,1 млрд, які все ще доступні в рамках програми ATM звичайних акцій.

Цей темп має значення з однієї простої причини: розмивання більше не є побічним ефектом. Воно керує моделлю. Коли ціна акцій падає, компанія повинна випустити більше акцій, щоб зібрати ту саму готівку. У результаті кожне нове залучення розподіляє претензії на Bitcoin на більшу базу, зменшуючи те, що представляє кожна акція.

Власна панель Strategy показує, наскільки швидко зростає база акцій. Базові акції в обігу зросли до 333,755 мільйона до 16 лютого проти 312,062 мільйона наприкінці 2025 року.

Цей стрибок відображає реальну дилему для звичайних акціонерів. Strategy каже, що її мета — збільшити Bitcoin на акцію в довгостроковій перспективі. Однак кожен новий продаж акцій також розподіляє ту саму купу Bitcoin серед більшої кількості власників тим часом.

У короткостроковій перспективі ця обіцянка може виглядати хиткою. Коли умови погіршуються, компанії часто доводиться залучати готівку за гіршою ціною, що означає випуск більшої кількості акцій.

У результаті розмивання може рухатися швидше, ніж вигода, яку інвестори очікують від додаткового Bitcoin. Проблема стає ще гострішою, коли премія акцій до її прихованої вартості Bitcoin скорочується і залишається низькою, оскільки залучення коштів стає дорожчим у вираженні акцій.

Публікація Strategy Faces Dilution Risk More Than $10K BTC Scenario вперше з'явилася на The Coin Republic.