Токенізація не матиме значення, доки не змусить трильйони застави рухатися швидше | Думка

На початку вересня Nasdaq подав заявку на зміну правил до Комісії з цінних паперів і бірж США, щоб дозволити торгівлю токенізованими акціями та біржовими торговельними продуктами, або ETP, на своїй платформі. На перший погляд це виглядає як прорив у сфері криптовалют — блокчейн нарешті відкриває двері до ринків, зареєстрованих у США. Але реальність полягає в тому, що цінні папери були "цифровими" десятиліттями. Справжня інновація полягає не в тому, щоб обгорнути акції в блокчейн; а в тому, чи може сама токеноміка зробити ринки швидшими, розумнішими та ефективнішими. Чи можуть технологія блокчейну та токеноміка зробити активи забезпечення більш мобільними, розрахунок безперешкодним, а доступ інтероперабельним між традиційними та цифровими системами? 

Ось обіцянка: токеноміка може фактично покращити функціонування цих ринків і працювати для нас як інструмент для розблокування раніше недосяжних функцій, таких як внутрішньоденна ліквідність, програмоване забезпечення та безперешкодна інтеграція зі стейблкоїнами способами, які старі рейки, застряглі в ритмі T+1, не можуть.

Від паперу до цифрового

Протягом більшої частини 20-го століття володіння акціями означало зберігання паперового сертифіката. До кінця 1960-х років Уолл-стріт тонула в квитанціях. Так звана "паперова криза" залишила NYSE настільки перевантаженою, що вона скоротила свій торговий тиждень, змусивши систематично переосмислити. У 1973 році з'явилася компанія Depository Trust Company, рішення якої цієї проблеми полягало в блокуванні сертифікатів у сховищі та заміні їх електронними бухгалтерськими записами. Її материнська компанія, Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), наразі служить основою фінансових ринків США, наглядаючи за клірингом та розрахунками майже всіх операцій з цінними паперами. Разом вони забезпечують, що коли хтось купує акції або облігації, передача власності та готівки відбувається правильно, безпечно та ефективно, без переміщення купи паперових сертифікатів. 

Лондонський CREST, європейський Euroclear та японський JASDEC пішли тим же шляхом наприкінці 80-х та 90-х років. Іммобілізовані сертифікати поступилися місцем повній дематеріалізації. Сьогодні, однак, цінні папери вже народжуються цифровими: їх власність відстежується, записується та врегульовується в рамках централізованих архітектур. Технологія блокчейну в цьому контексті є не стільки революцією в самому активі, скільки новим способом його записування. І для мене всі прориви блокчейну є косметичними, якщо вони не забезпечують реальних операційних чи фінансових покращень понад те, що надають наші поточні системи. 

Одна лише токеноміка не трансформує ринок. Вона трансформує реєстр і відкриває більше можливостей ринків капіталу, щоб такі люди, як ми, могли почати думати: чи можуть активи забезпечення переміщуватися через реєстр швидше? Чи можуть процентні активи безперешкодно інтегруватися зі стейблкоїнами? Чи можуть ринки досягти ефективності капіталу, яка була неможлива зі застарілими системами? Яку ще цінність це може розблокувати?

Мобільність активів забезпечення

Найбільш переконлива можливість, яку я знайшов для токенізованих активів, полягає в мобільності активів забезпечення. Мобільність активів забезпечення — швидке переміщення та використання активів між установами — є важливою фінансовою концепцією для маржі, ліквідності та управління ризиками. Токеноміка посилює цю здатність понад традиційні системи, оскільки активи забезпечення можуть бути передані, повторно використані та програмно переміщені ончейн без вузьких місць застарілої інфраструктури. Оскільки фінансові ринки стають дедалі взаємопов'язанішими, потреба в гнучких рішеннях управління активами забезпечення на основі токенів стає все більш важливою.

Ми повинні пам'ятати, що цифрові активи все ще дрібниця. Глобальний ринок боргових зобов'язань з фіксованим доходом становить 145,1 трильйона доларів у 2024 році. Казначейські облігації, виміряні лише за випуском, становили приблизно 22,3 трильйона доларів станом на кінець вересня — в вісім разів більше, ніж ринкова капіталізація всієї криптовалюти разом узятої. Тож, чесно кажучи, ентузіазм криптовалюти щодо технології блокчейну сам по собі не зрушить голку тут. Ці традиційні інструменти подібні до готівки, де репо, рефінансування та маржинальні рішення цих активів формують основу короткострокової ліквідності, де ключовими є швидше переміщення, багаторазове забезпечення та ефективність капіталу. Цей випадок використання робить ці інструменти природними кандидатами для токеноміки. Просування токеноміки криптогіками лише заповнює прогалину. 

Стейблкоїни, переважно забезпечені казначейськими облігаціями та інвестиціями, еквівалентними готівці, що генерують дохід, посилюють цей зсув, оскільки вони вже стають інструментом для банків для скорочення витрат на розрахунки та прискорення переказів. У недавньому звіті EY прогнозує, що стейблкоїни можуть становити 5-10% глобальних платежів, представляючи вартість від 2,1 до 4,2 трильйона доларів. Тим часом CFTC досліджує можливість дозволу стейблкоїнів, таких як USDC (USDC) та Tether (USDT), як забезпечення на ринках деривативів США. Якщо буде схвалено, стейблкоїни опиняться поряд із казначейськими облігаціями та високоякісними облігаціями як основне забезпечення, закріплюючи потребу в інфраструктурі, здатній мобілізувати та трансформувати активи в масштабі.   

Погляд вперед: ринки в русі

Дивлячись вперед, наступні п'ять років покажуть, чи є токенізоване забезпечення новинкою чи переломним моментом. До 2026 року ажіотаж буде відчутним. Банки та управляючі активами, здається, прагнуть випробувати токенізовані облігації та стейблкоїни у вибіркових робочих процесах, використовуючи обмежену кількість високоякісних інвестиційних можливостей. Стейблкоїни можуть почати доповнювати традиційну готівку в клірингу та розрахунках, особливо на ринках деривативів. Ранні користувачі, що використовують токенізовані казначейські облігації та високоякісні облігації, зафіксують скромну неефективність капіталу, хоча токеноміка залишатиметься значною мірою обмеженою ліквідними, стандартизованими продуктами. 

До 2030 року цей ландшафт може кардинально змінитися. Токенізовані облігації, фонди та стейблкоїни можуть стати основним забезпеченням у всіх установах. Токенізовані казначейські облігації та корпоративні облігації можуть представляти значну частку ринків ліквідності та репотеки. Повне прийняття банками стейблкоїнів може забезпечити швидший, дешевший та прозоріший розрахунок і потоки забезпечення. У цьому середовищі інфраструктура для трансформації активів забезпечення, тобто здатність переміщувати, повторно використовувати та інтегрувати токенізовані активи зі стейблкоїнами та традиційними цінними паперами, стане критичною. Переможцями стануть фірми, які опанують не лише крипто-фікацію, а й операційну хореографію, необхідну в сучасному управлінні забезпеченням. 

Для мене ці тенденції сигналізують більше, ніж технічні академічні мрії. Це операційна необхідність. Трейдери та учасники ринку повинні ефективно управляти капіталом, безперешкодно переміщуючи забезпечення між токенізованими цінними паперами, облігаціями та стейблкоїнами. Оскільки ринки дедалі більше приймають цифрове забезпечення, справжнє майстерність буде в ровах надійних систем: управління ризиками, фінансування, трансформація, рух та інтерналізація цих активів забезпечення. Установи, які рано залучаються до цих еволюційних рамок, перетворюючи пілотні програми на рутинну практику, будуть краще підготовлені до навігації реалій токенізованих ринків забезпечення, оскільки вони масштабуватимуться протягом наступного десятиліття. 

То що

Зміна правил Nasdaq означає помітний крок у тривалій цифровій еволюції фінансових ринків, але це лише початок. Цінні папери були цифровими десятиліттями, і одна лише токеноміка додає мало інновацій, якщо не поєднується з системами, які дозволяють трансформувати, повторно використовувати та переміщувати забезпечення ефективніше. Справжній вплив прийде від розблокування гнучкості та ефективності великих пулів активів (наприклад, казначейські облігації, корпоративні облігації, приватний кредит тощо) та інтеграції їх із новими цифровими інструментами, такими як стейблкоїни — де ключовими будуть будівельники інфраструктури. Майбутнє фінансів полягає не просто в управлінні активами в реєстрі блокчейну; мова йде про те, щоб зробити їх взаємозамінними, інтероперабельними та стратегічно корисними в усій фінансовій системі. 

Це цілком може бути наступним кордоном ринків капіталу — де технологія, управління ризиками та операційна досконалість сходяться. Криптовалюта чи ні, прагнення до сильної ефективності капіталу є тихим, важливим серцебиттям будь-якого серйозного фінансового підприємства. Воно живить довгострокову стійкість, оснащує фірми для навігації ринкових циклів і закріплює справжнє конкурентне становище.

Ефективність капіталу надає більше, ніж операційну легкість. Вона пропонує фінансову свободу, захищає фірми від раптових ринкових шоків і надає гнучкість у прийнятті стратегічних рішень. Коли ресурси використовуються оптимально, фірма керує своєю долею: пропонуючи кращі ціни, захоплюючи вищі маржі та зміцнюючи свою ринкову позицію, таким чином перевершуючи конкурентів, які можуть бути менш ефективними у своєму розгортанні капіталу. Токеноміка полягає не просто в оцифруванні активів; мова йде про розблокування мобільності, інтероперабельності та стратегічної корисності забезпечення, що робить цю ефективність відчутною. Установи, які прийняли це рано, будуть не просто працювати розумніше; вони встановлять стандарт того, як повинні функціонувати сучасні ринки.