Чому Ondo відмовилася від Layer 1: конкуренція RWA переходить до інституційної торговельної інфраструктури

Огляд

Рішення Ondo Finance замінити запланований блокчейн рівня 1 на Ondo Network є більше ніж технічним редизайном. Воно відображає ширший зсув на ринку активів реального світу: емісія токенизованих цінних паперів більше не є єдиною значущою конкурентною перевагою. Оскільки токенизовані казначейські облігації, акції та фонди стають більш доступними, складнішим завданням є створення ринків, де інституції можуть використовувати ці активи як забезпечення, приватно виконувати великі угоди, керувати ризиками та розраховувати транзакції ончейн. Таким чином, Ondo Network позначає перехід від токенизації як бізнесу з емісії до токенизації як інфраструктури фінансового ринку.

Ключові висновки

Ondo відійшла від звичайного рівня 1, оскільки виконання в публічному блокчейні суперечить швидкості та конфіденційності, необхідним для професійної торгівлі.

Ondo Network відокремлює приватне високошвидкісне виконання від розрахунків та верифікації в публічному блокчейні.

Ondo Perps — це перший додаток, який дозволяє використовувати токенизовані активи реального світу як забезпечення для безстрокових ф'ючерсів.

Стратегічна мета полягає не просто в емісії більшої кількості RWA, а в залученні активності в сферах забезпечення, ліквідності, торгівлі, розрахунків та управління ризиками.

Модель все ще стикається зі суттєвими ризиками, пов’язаними з довіреними середовищами виконання, децентралізацією атестаторів, оракулами, дизайном ліквідації, ліквідністю та регулюванням.

Від Ondo Chain до Ondo Network

Ondo представила Ondo Chain у лютому 2025 року як блокчейн рівня 1 з доказом частки (proof-of-stake), спеціально створений для активів реального світу інституційного рівня. Початковий дизайн мав на меті поєднати доступність публічних блокчейнів із функціями відповідності мереж із обмеженим доступом. Заплановані функції включали валідаторів із обмеженим доступом, безпеку мережі на основі RWA, вбудовані цінові оракули, верифікацію підтвердження резервів, інституційне підключення, омнічейн-повідомлення та нативну підтримку використання токенизованих активів у DeFi. Теоретично, об’єднання цих функцій в одному ланцюгу надало б емітентам та фінансовим установам спеціалізоване середовище для токенизованих ринків капіталу. Початкове оголошення Ondo позиціонувало мережу як основу для емісії, торгівлі, кредитування, управління забезпеченням та кросчейн-розподілу.

Розробка Ondo Perps виявила більш нагальну проблему. Публічний блокчейн отримує довіру шляхом розподілу виконання транзакцій та верифікації між кількома вузлами, реплікації стану та забезпечення спостережуваності активності. Ці властивості є цінними для розрахунків, але можуть бути контрпродуктивними для інституційної торгівлі. Репліковане виконання додає затримки, тоді як прозорий потік ордерів і позицій може розкривати стратегії, створювати ризики випередження (front-running) та ускладнювати дотримання регульованими фірмами зобов’язань щодо конфіденційності та найкращого виконання. Тому Ondo дійшла висновку, що створення чергового звичайного рівня 1 безпосередньо не вирішить вузьке місце, з яким зіткнулася її перша велика торгова програма.

Ondo описує нову модель як еволюцію, а не відмову від початкової місії. Це розрізнення має значення. Компанія не відмовилася від ончейн-розрахунків або верифікованості; вона відмовилася від припущення, що виконання, верифікація та розрахунки повинні відбуватися в одному середовищі. Ondo Network переміщує торгову активність, чутливу до часу, у спеціалізований шар виконання, зберігаючи публічні блокчейни як надійну інфраструктуру для розрахунків та фіксації стану. Практично кажучи, Ondo розглядає блокчейн як один із компонентів фінансового стеку, а не вимагає від нього виконання кожної функції.

Як Ondo Network відокремлює виконання від розрахунків

Ondo Network запускає логіку додатків приватно всередині захищених анклавів, які зазвичай пов’язані з довіреними середовищами виконання. Ці апаратно ізольовані середовища призначені для запобігання перегляду або зміні конфіденційних даних сторонніми особами, включаючи операторів інфраструктури, під час роботи затвердженого програмного забезпечення. Розподілений набір атестаторів перевіряє, що анклави виконують авторизований код, і допомагає підключити його результати до публічних блокчейнів. Перекази активів розраховуються ончейн, і архітектура згодом має фіксувати розрахований стан у публічному реєстрі, створюючи постійний запис, окремо від процесу виконання. Технічне пояснення Ondo стверджує, що такий поділ може забезпечити продуктивність, близьку до централізованої біржі, не вимагаючи від користувачів відмовлятися від кастодіального контролю або публічно розкривати свої позиції.

Архітектуру можна розуміти як три спеціалізовані рівні. Анклави обробляють швидке та приватне виконання; атестатори перевіряють програмне забезпечення та середовище виконання; а публічні блокчейни забезпечують остаточний розрахунок активів та незмінний запис стану. Ondo також пропонує відкрити підписані журнали виконання для незалежних спостерігачів, які можуть відтворити активність і оскаржити недійсні переходи стану. З часом стимули proof-of-stake могли б підтримувати ці ролі верифікації та карати за нечесну поведінку. Сьогодні мережа не є блокчейном, але вона може поступово набувати властивостей, подібних до блокчейну, оскільки атестація, моніторинг і безпека стають більш розподіленими.

Ця структура нагадує модульний напрям, уже помітний у ширшій блокчейн-індустрії. Ролапи відокремлюють виконання від розрахунків, системи доступності даних спеціалізуються на публікації даних транзакцій, а системи доказів дозволяють одному середовищу перевіряти обчислення, виконані в іншому місці. Ondo застосовує подібний принцип до інституційних ринків, але надає пріоритет конфіденційності та продуктивності виконання. Результатом є ні звичайний публічний ланцюг, ні централізований механізм узгодження. Це гібридна архітектура, яка намагається поєднати приватні обчислення, розподілену верифікацію, некостодіальний контроль активів та публічні розрахунки.

Чому Ondo Perps є стратегічною відправною точкою

Ondo Perps — це перший додаток, побудований на Ondo Network. Він призначений для забезпечення цілодобової торгівлі безстроковими ф'ючерсами, дозволяючи нативно використовувати токенизовані активи реального світу як забезпечення. Це стратегічно важливо, оскільки корисність забезпечення може створити більш стійкий попит, ніж сама лише емісія. Токенізована казначейська облігація або акція, яка просто представляє економічну експозицію, залишається переважно продуктом для утримання. Як тільки той самий актив зможе підтримувати маржинальні позиції, кредитування, хеджування або структуровані продукти, він стане продуктивним фінансовим забезпеченням і може генерувати активність на кількох рівнях ринку.

Токенізовані активи також можуть покращити ефективність капіталу для користувачів, які мають експозицію на традиційному ринку. Інвестор згодом зможе зберегти експозицію на токенизовану казначейську облігацію або позицію в акціях, використовуючи її для підтримки окремої деривативної угоди, замість того щоб продавати актив і конвертувати кошти в звичайний маржинальний інструмент. Для платформи це створює потенційну цінність через депозити забезпечення, обсяг торгівлі, ліквідації, ставки фінансування та розрахунки. Однак для користувачів вигода залежить від консервативних дисконтів забезпечення, надійного ціноутворення, глибокої ліквідності для ліквідації та чіткого врегулювання таких подій, як дивіденди, спліти акцій, закриття ринків та призупинення торгівлі.

Ринки безстрокових ф'ючерсів є вимогливим першим тестом, оскільки вони швидко виявляють слабкі місця. Система повинна обробляти ордери з низькою затримкою, підтримувати точні розрахунки маржі, постійно оновлювати ціни та ліквідовувати позиції до того, як збитки перевищать наявне забезпечення. Ці вимоги стають складнішими, коли забезпечення пов’язане з базовим ринком, який не торгує безперервно. У власних розкриттях продукту Ondo зазначається, що ліквідність може знижуватися, спреди можуть розширюватися, а ціни токенів можуть відхилятися від базових цінних паперів у позабіржовий час. Отже, токенизовані активи не усувають обмеження графіка роботи та виявлення цін традиційних ринків просто тому, що токени можуть переміщуватися ончейн. Документація продукту Ondo прямо визначає ці ризики позабіржового часу.

Конкуренція RWA виходить за межі емісії

Перша фаза зростання RWA була зосереджена на розміщенні активів ончейн. Платформи конкурували через регуляторні структури, якість резервів, мережі розподілу, підтримувані юрисдикції та кількість доступних токенизованих продуктів. Ці фактори залишаються важливими, але успішна емісія все більше стає входом до більшої конкуренції. Наступний рівень конкуренції стосується того, що користувачі можуть робити з активами після їх емісії: де вони можуть торгувати, чи можна їх закладати як забезпечення, наскільки ефективно їх можна передавати через мережі та чи можуть інституції отримати доступ до знайомих ринкових функцій без прийняття обмежень виконання в публічному ланцюзі.

Ondo вже створила значущу базу емісії та розподілу. У травні 2026 року компанія повідомила, що загальна вартість, заблокована в Ondo Stocks, перевищила 1 мільярд доларів США, сукупний обсяг торгівлі досяг 18 мільярдів доларів США, а також було запропоновано понад 260 токенизованих акцій США та ETF у мережах Ethereum, Solana та BNB Chain. Також повідомлялося про частку ринку понад 70% серед емітентів токенизованих акцій, посилаючись на дані RWA.xyz. Це фігури, звітовані компанією, але вони ілюструють, чому наступним обмеженням для Ondo може бути вже не доступність токенизованих продуктів. Стратегічне питання полягає в тому, як перетворити зростаючу базу активів на функціонуючий ринок капіталу. Оновлення Ondo за травень 2026 року надає базові цифри.

Це змінює джерело конкурентної переваги в галузі. Емітент може заробляти комісії за мінінг та управління активами, але торгова мережа потенційно може захопити більшу частину фінансового життєвого циклу через виконання, фінансування, послуги забезпечення, управління ризиками та розрахунки. Ліквідність створює власні мережеві ефекти: трейдери віддають перевагу майданчикам із кращими цінами та глибшими книгами ордерів, тоді як маркет-мейкери віддають перевагу майданчикам із більшим потоком ордерів та повторно використовуваним забезпеченням. Якщо Ondo зможе підключити свої токенизовані активи до цих функцій, її портфель продуктів стане складніше скопіювати, ніж набір оболонок, що представляють традиційні цінні папери.

Де Ondo Network може захопити цінність

Ondo Network може стати координаційним шаром, що пов’язує токенизовані активи, трейдерів, маркет-мейкерів, кастодіанів, блокчейни та традиційних постачальників ліквідності. Компанія заявляє, що інфраструктура не обмежується безстроковими ф'ючерсами і може підтримувати спотові ринки, кредитування, структуровані продукти та рейки розрахунків. Кожен додаток підвищить корисність одного й того ж активу та потенційно сконцентрує більше ліквідності в екосистемі Ondo. Замість того щоб повністю залежати від попиту на окремі токенизовані продукти, Ondo може отримати вигоду від багаторазового використання цих продуктів у різних фінансових діяльностях.

Перехід також знижує важливість володіння окремим рівнем 1 як самоціллю. Нові ланцюги стикаються з дорогими вимогами безпеки, обмеженою початковою ліквідністю, фрагментованими користувачами, ризиками мостів та необхідністю переконати розробників і інституції прийняти інше середовище виконання. Ondo Network теоретично може проводити розрахунки через існуючі публічні блокчейни, розміщуючи свою диференціацію в торговому шарі. Це дозволяє Ondo охопити активи та користувачів у кількох ланцюгах, не змушуючи ринок мігрувати на нову базову мережу.

Це не означає, що публічні блокчейни стали менш важливими. Їхня роль стає вужчою і, можливо, більш захищеною: утримання активів, забезпечення переказів та надання незалежно верифікованих розрахунків. Мережа виконання конкурує за продуктивністю та дизайном ринку, тоді як усталені блокчейни забезпечують безпеку та розподіл. Стратегічна ставка Ondo полягає в тому, що найцінніша позиція в стеку RWA може належати платформі, яка координує ліквідність та забезпечення між ланцюгами, а не оператору чергового універсального реєстру.

Чим Ondo Network відрізняється від існуючих ринкових моделей

У порівнянні з централізованою біржею, Ondo Network прагне дозволити користувачам зберігати контроль над активами та перевіряти, що затверджене програмне забезпечення виконання породило зафіксований результат. Централізований майданчик зазвичай контролює кастодіальне зберігання, узгодження, внутрішні записи та розрахунки, вимагаючи від клієнтів довіряти балансу оператора та операційному контролю. Відокремлення виконання та ончейн-розрахунків в Ondo може зменшити деяку концентрацію контрагентів, хоча практичний рівень захисту залежатиме від того, як обробляються виведення коштів, аварійні процедури, збої атестації та спірні переходи стану.

У порівнянні з повністю ончейн децентралізованою біржею, Ondo жертвує універсальною прозорістю виконання заради конфіденційності та нижчої затримки. Такий компроміс може бути привабливим для інституцій та професійних маркет-мейкерів, які не хочуть, щоб позиції та потік ордерів були публічно видимими. Це також знижує композиційність у момент виконання, оскільки інші смартконтракти не обов’язково можуть перевіряти або взаємодіяти з приватним станом у реальному часі. Тому Ondo повинна довести, що післяторгова верифікація та публічні розрахунки забезпечують достатню прозорість, не відтворюючи припущень про довіру централізованого майданчика.

У порівнянні з емітентами RWA, зосередженими переважно на мінінгу та викупі, Ondo будує вертикально інфраструктуру вторинного ринку навколо своїх продуктів. Це може посилити розподіл та корисність забезпечення, але також вводить додаткову операційну та регуляторну складність. Емісія активу, операційна діяльність на ринку деривативів, управління маржею та координація розрахунків є різними видами діяльності в багатьох правових системах. Технічна інтеграція не автоматично поєднує їхнє регуляторне трактування.

Основні ризики, які Ondo все ще потрібно вирішити

Перший основний ризик — це залежність від захищених анклавів. Довірені середовища виконання можуть захищати конфіденційні обчислення, але їхня безпека залежить від апаратного забезпечення, мікропрограм, процедур віддаленої атестації, управління ключами та відсутності експлуатованих побічних каналів. Твердження про те, що працює лише затверджений код, має бути незалежно тестованим, і системі потрібна правдоподібна реакція, якщо постачальник анклаву, програмний компонент або криптографічний ключ буде скомпрометовано. Розширення набору атестаторів може зменшити залежність від одного оператора, але децентралізацію слід вимірювати через фактичний контроль над оновленнями, ключами, фіксацією стану та процедурами відновлення.

Другий ризик — ринкова інфраструктура. Забезпечення токенизованими активами вимагає надійних цін, консервативних параметрів ризику, ліквідних шляхів ліквідації та чіткого врегулювання корпоративних дій. Токенізована акція може торгуватися безперервно, навіть коли її базова біржа закрита, створюючи періоди, коли довідкові ціни застарілі або доступна ліквідність обмежена. Великі розриви при повторному відкритті базового ринку можуть швидко змінити вартість забезпечення. Тому Ondo Perps повинна керувати як безперервним кредитним плечем у стилі крипто, так і розривами традиційного ринку.

Третій ризик — ліквідність. Технічна продуктивність сама по собі не може створити глибокі ринки. Ondo знадобляться конкурентоспроможні маркет-мейкери, надійний доступ до базових активів, ефективні майданчики для хеджування та достатній органічний попит, щоб запобігти тому, щоб торгова активність стала залежною від субсидій. Нарешті, регуляторні межі можуть бути більш важливими, ніж архітектура. Ondo Stocks забезпечують економічну експозицію на базові цінні папери, але самі по собі не є акціями, ETF або ADR, на які вони посилаються, і їхня доступність залишається предметом юрисдикційних обмежень. Додавання деривативів з кредитним плечем та крос-забезпечення може ввести додаткові вимоги щодо ліцензування, розкриття інформації, захисту інвесторів та поведінки на ринку.

Чи відмовляється Ondo від блокчейну чи уточнює його роль?

Рішення Ondo краще розуміти як перерозподіл функцій, ніж як відступ від блокчейну. Початкова пропозиція Ondo Chain намагалася помістити емісію, верифікацію, безпеку, відповідність, оракули, мости та виконання додатків в один спеціалізований рівень 1. Ondo Network звужує проблему, розміщуючи приватне виконання, чутливе до затримок, у захищених анклавах, розподілену верифікацію з атестаторами та розрахунки активів у публічних ланцюгах. Мета залишається ончейн-ринком капіталу, але компанія більше не розглядає автономний блокчейн як необхідний центр цього ринку.

Глибший наслідок полягає в тому, що конкуренція RWA стає змаганням ринкових структур. Токенизація активу встановлює його цифрове представлення; вона не автоматично створює ліквідність, ефективне забезпечення, професійне виконання або надійні розрахунки. Ondo робить ставку на те, що ці низхідні функції визначать, які платформи захоплять тривалу цінність. Якщо модель спрацює, Ondo Network може перетворити компанію з емітента токенизованих активів на ширшого постачальника інституційної торгівлі та розрахунків. Якщо вона зазнає невдачі, ймовірними причинами будуть не нестача токенизованих продуктів, а недостатня довіра до моделі виконання, мілка ліквідність, слабкий контроль ризиків або неврегульоване регулювання.

Висновок

Поворот Ondo показує, що ринок RWA дозріває beyond питання про те, які активи можна токенизувати. Більш важливим питанням є те, чи можуть ці активи підтримувати ліквідні, приватні, капітально-ефективні та верифіковані ринки. Відокремлюючи виконання від розрахунків, Ondo Network намагається зберегти найсильніші властивості публічних блокчейнів, одночасно відповідаючи вимогам інституційної торгівлі. Її успіх залежатиме від того, чи зможуть захищені анклави та розподілена атестація забезпечити правдоподібну верифікацію, чи зможе Ondo Perps залучити стійку ліквідність та чи приймуть регулятори фінансовий стек, що охоплює токенизовані цінні папери, торгівлю з кредитним плечем та мультичейн-розрахунки.

Застереження про ризики: Ця стаття надається виключно в інформаційних цілях і не є інвестиційною порадою. Цифрові активи та токенизовані фінансові продукти пов’язані зі значними ринковими, ліквідними, технологічними, контрагентськими та регуляторними ризиками. Читачам слід проводити незалежне дослідження та оцінювати свої індивідуальні обставини перед прийняттям фінансових рішень.