Майкл Баррі бачить проблему на 3 трильйони доларів із SpaceX

SpaceX вже успішно пройшла перший тест на фондовому ринку.

Складне питання полягає в тому, чи зможуть інвестори відокремити акції від компанії.

Ракетна, супутникова та компанія зі штучного інтелекту Ілона Маска стала одним із найбільш суперечливих нових лістингів на ринку після рекордного первинного публічного розміщення акцій та стрімкого зростання. Історія компанії грандіозна. Її оцінка може бути ще більшою.

Саме тому нещодавнє попередження Майкла Баррі має таку вагу. За його словами, не лише SpaceX (SPCX) переоцінена, але й ведмежа угода може бути такою ж небезпечною, як і бичача транзакція.

«Я зараз не маю жодного відношення до SpaceX. Ні шорт, ні, гм, лонг», — написав Баррі, за даними Fortune.

SpaceX — це вже не просто ракетна історія

Прихований меседж у коментарях Баррі щодо SpaceX полягає не в тому, що відомий скептик вважає популярну акцію дорогою.

Більш корисний інвестиційний висновок полягає в тому, що SpaceX швидко стала розповіддю про ринкову структуру. Акція затиснута між двома силами, які можуть покарати роздрібних інвесторів: вартістю, яка вже може враховувати роки бездоганного виконання, та торговим налаштуванням, керованим фанатами, яке може зробити шортинг компанії надзвичайно дорогим.

Пов'язане: акція SpaceX приєднується до ажіотажу навколо облігацій ШІ

Це робить цей випадок відмінним від звичайного аргументу щодо IPO. SpaceX оцінюється не як компанія з запуску ракет. Інвестори закладають у вартість Starlink, урядові контракти, супутниковий широкосмуговий доступ, оборонну роботу, інфраструктуру ШІ, бренд Маска та довгострокові цілі, що сягають далеко за межі Землі.

Це потужне поєднання історій. І водночас важко встановити ціну.

IPO SpaceX було розміщено за $135 за акцію, як зазначає Reuters, що дозволило залучити $75 млрд від продажу 555,56 млн акцій та оцінило корпорацію в $1,77 трлн. IPO зробило SpaceX найбільшим в історії США.

Ще до того, як інвестори могли оцінити тривалу публічну історію дзвінків про прибутки, маржу сегментів або квартальні показники грошового потоку, SpaceX вже була однією з найцінніших корпорацій на ринку. SpaceX може навіть стати однією з найвидатніших публічних корпорацій в історії.

Але навіть поважані компанії можуть бути складними інвестиціями, коли ціна акцій змушує інвесторів платити наперед за майбутнє, яке ще за роки.

Bloomberg &sol Getty Images

Баррі скептично налаштований щодо оцінки SpaceX і рекомендує стриманість

Заява Баррі посилює цю напругу, адже він зробив щось цікавіше, ніж просто критикував SpaceX.

Він відмовився діяти за угодою.

Баррі також розкрив деталі щодо пут-опціонів SpaceX, які дозволили б інвесторам ставити проти акцій. За його словами, він був «спокушений», але зрештою відмовився.

Купівлі та продажі від керуючих фондами:

• Berkshire Воррена Баффета потроїла частку в газетному гіганті
• Кеті Вуд продає акції напівпровідникової компанії, що стрімко зростає, на $16 млн
• Білл Екман розкриває нову частку в $2,09 млрд у мегакепній технологічній акції

Ось у чому суть цього обмеження.

Пут-опціони надають інвесторам право продати акцію за фіксованою ціною до фіксованої дати закінчення строку дії. Хоча ці опціони є одним із найпопулярніших інструментів, які інвестори використовують, прогнозуючи падіння компанії, вони не безкоштовні.

Пут-опціони можуть бути дорогими, коли акція є волатильною, популярною та жорстко оскаржуваною. Тому інвестор може правильно вважати, що акція дорога, і все одно зазнати збитків, якщо падіння відбудеться надто пізно, не зайде достатньо далеко або відбудеться після закінчення строку дії опціону.

Це пастка, якої, схоже, уникає Баррі. Він поставив під сумнів оцінку SpaceX, вказавши на корпорацію, яка досі заробляє набагато менше, ніж свідчить її паперова вартість. Розрив настільки великий, що ускладнює оцінку акції, але це типово для корпорації з високим зростанням.

Для роздрібних інвесторів застереження Баррі важливіші за видовищний ведмежий прогноз. По суті, він каже, що акція може бути надто дорогою для купівлі та надто структурно небезпечною для шортингу. Такий унікальний стан зазвичай означає, що ризик криється не лише в основах, а й у самій угоді.

Єдине, про що мають турбуватися всі бичі SpaceX, — це потреба компанії зростати до масштабної оцінки.

Ще одна складність для SpaceX полягає в тому, що попит, що підживлюється Маском, обмежена пропозиція акцій, індексна спекуляція та дорогі опціони можуть підтримувати дорого оцінену компанію довше, ніж передбачають моделі оцінки.

Тому найкращий урок із слів Баррі — це не «купуй» чи «шорти».

Це те, що SpaceX може входити в такий вид території, де переконання має менше значення, ніж час, розмір позиції та контроль ризиків.

За чим інвесторам SpaceX варто стежити далі

Наступний великий каталізатор акцій SpaceX може бути не запуском ракети. Це може бути пропозиція акцій.

Після IPO лише близько 4,3% акцій SpaceX були доступні для публічної торгівлі. Решта була заблокована. Частка Ілона Маска — приблизно 42% — заблокована до червня 2027 року.

Ключові висновки

• Майкл Баррі ставить під сумнів оцінку SpaceX, але за даними CNBC, він каже, що не має ні лонг, ні шорт позиції в акції.
• Його стриманість може бути важливішою за його скептицизм, оскільки вона свідчить про те, що ведмежа угода є складною.
• Оцінка SpaceX відображає ракети, Starlink, оборону, штучний інтелект і довгострокове бачення Маска.
• Тісний публічний флоут може підтримувати акцію в короткостроковій перспективі, але створює ризик у міру розблокування більшої кількості акцій.
• Пут-опціони можуть бути дорогими, оскільки трейдери вже очікують екстремальної волатильності.
• Роздрібним інвесторам варто стежити за закінченням строків блокування, першими звітами про прибутки та тим, чи зможе SpaceX обґрунтувати свою оцінку фундаментальними показниками публічної компанії.

Це важливо, оскільки тісний флоут може змусити популярну акцію виглядати кращою, ніж вона є насправді.

Акцій для торгівлі недостатньо, і ціна може швидко зростати завдяки ентузіастам-покупцям. Може здаватися, що її амбіціям немає меж. Але це також може стримувати справжнє ціноутворення, яке відбувається, коли більше інсайдерів і ранніх інвесторів отримують можливість продати.

Тому календар блокування має важливе значення.

Кількість акцій SpaceX може різко зрости в наступні шість місяців. Станом на грудень доступний капітал компанії, без урахування заблокованої частки Маска, може становити до 58%.

Це подія, яку звичайні інвестори не повинні пропустити.

Якщо попит на SpaceX залишиться інтенсивним, ринок може поглинути ці акції. Якщо ентузіазм охолоне, збільшення пропозиції може тиснути на акцію та перенести увагу назад до фінансових основ.

Перші звіти про прибутки також стануть ключовими. Тепер SpaceX має перейти від легенди приватного ринку до оператора публічної корпорації. Інвестори звертатимуть увагу на якість доходів, траєкторію прибутків, спалювання готівки, економіку Starlink, залежність від урядових контрактів і те, чи зможуть цілі компанії у сфері штучного інтелекту стати чимось більшим, ніж підсилювачем оцінки.

Ризик не в тому, що SpaceX бракує амбіцій. Ризик у тому, що акція вже закладає в ціну занадто багато з них.

SpaceX може бути надто дорогою для купівлі та надто складною для шортингу

Попередження Баррі щодо SpaceX не спрацьовує, тому що він занадто публічна фігура. Але воно працює, оскільки вловлює найскладнішу частину угоди.

SpaceX — це, без сумніву, надзвичайна компанія з міцними позиціями в комерційних запусках, сильним бізнесом Starlink та засновником, здатним перетворити довгострокові амбіції на попит, що рухає ринок. Це не робить акцію автоматично привабливою для купівлі за будь-якою ціною.

Водночас лише оцінка, мабуть, не робить SpaceX очевидним кандидатом для шортингу.

Акція, пов'язана з Маском, дефіцитністю, індексною спекуляцією та масовим роздрібним попитом, може продовжувати зростати ще довго після того, як традиційні інвестори вважатимуть її надто дорогою.

Саме тому реальна розповідь — це стриманість Баррі. Він не каже інвесторам, що SpaceX — лише бульбашка. Він хоче чогось дещо витонченішого. Акція, на якій і оптимістичні, і ведмежі ставки можуть коштувати дорого, якщо інвестори забудуть про терміни та структуру.

Для роздрібних інвесторів це може бути найважливішим висновком. Історія SpaceX — це вже не просто доставка ракет на орбіту.

Питання в тому, чи зможе акція залишитися там, коли ринок почне більш уважно вивчати бізнес за нею.

Пов'язане: Vanguard надсилає спокійне, але тверде повідомлення щодо IPO SpaceX