Бульбашка ШІ щойно отримала перевірку реальністю?

У понеділок глобальний обвал акцій технологічного сектору знищив тижні приросту, оскільки інвестори масово виходили з паперів, які живили цьогорічне ралі штучного інтелекту, налякані зростаючою ймовірністю підвищення ставки Федеральної резервної системи США та новим конфліктом на Близькому Сході.

KOSPI Південної Кореї, найкращий за показниками провідний індекс у 2026 році, обвалився на 8,3% за одну торгову сесію. Автоматичні вимикачі двічі зупиняли торги. Nikkei Японії втратив майже 4%, еталонний індекс Тайваню знизився на 3,5%, а європейський STOXX 600 впав до двотижневого мінімуму, за даними Reuters. У п'ятницю американські акції вже просіли: Nasdaq Composite знизився на 4,2%, а Philadelphia Semiconductor Index обвалився на 10% (Nasdaq Index Data).

Макрошок і розчарування корпоративними прибутками

Розпродаж був зумовлений рідкісним збігом макро- і мікрошоків.

Сильніші за очікування дані щодо ринку праці США різко змінили очікування щодо процентних ставок. Дохідність казначейських облігацій зросла, оскільки ринки відмовилися від сподівань на скоре пом'якшення монетарної політики — дохідність дворічних паперів підскочила більш ніж на 11 базисних пунктів за одну сесію. Ринкові очікування щодо зниження ставки ФРС відсунулися далі, змістившись у діапазон 2026–2027 років за ф'ючерсними індикаторами, що відстежуються через дані CME (CME FedWatch Tool).

Водночас гігант напівпровідникової галузі Broadcom надав слабший за очікування прогноз, не підвищивши орієнтири щодо доходів від ШІ — важливий психологічний орієнтир для нарративу зростання ШІ. Це підірвало впевненість в імпульсі прибутків сектору.

«Саме зростання дохідності підкосило ринок. Це була остання крапля», — сказав Reuters Ларс Сковгор, старший інвестиційний стратег Danske Bank. «Зі зростанням волатильності деякі інвестори були змушені продавати активи, щоб знизити свою експозицію в акціях».

Індекси з великою часткою напівпровідників виявили крайній ризик концентрації

Частина розпродажу, пов'язана з напівпровідниками, виявилася особливо серйозною в Азії, де невелика група виробників чипів, пов'язаних із ШІ, чинила непропорційно великий вплив на динаміку індексів.

Samsung Electronics впав на 10,2% під час сесії, тоді як SK Hynix знизився на 7,7%, поглибивши втрати на ринку Південної Кореї. Ринкова капіталізація обох компаній зросла цього року більш ніж на 150% та 200% відповідно, і разом вони тепер становлять понад половину ваги KOSPI.

Уряд Південної Кореї провів екстрене засідання після того, як вона впала до найнижчого рівня відносно долара з березня 2009 року — 1 615,0 у п'ятницю. У понеділок курс відновився приблизно до 1 533,7 після того, як влада закликала інвесторів уникати спекулятивної торгівлі.

Серед європейських акцій технологічні папери опинилися під тиском: Infineon втратив 1,7%, BE Semiconductor знизився на 3,8%, а компанії обладнання для штучного інтелекту Legrand і Schneider Electric обидві впали на 2%.

Ескалація на Близькому Сході посилила відтік з ризикових активів

Зростання геополітичної напруженості на Близькому Сході чинило додатковий тиск на і без того волатильне глобальне ринкове середовище на тлі дедалі обережнішого ставлення інвесторів до акцій.

Спекуляції щодо посилення протистояння між Ізраїлем та Іраном спровокували зростання цін на нафту: ф'ючерсна ціна нафти Brent піднялася більш ніж на 5% на тлі очікувань збоїв у постачанні — ICE Brent Crude Futures.

Динаміка нафтових цін безпосередньо вплинула на інфляційні очікування і збіглася з посиленням невизначеності щодо майбутнього курсу процентних ставок та очікуваннями збереження високих ставок протягом тривалого часу.

Акції також не уникнули наслідків: європейські авіакомпанії, зокрема Lufthansa та Air France, знизилися більш ніж на 2% через зростання цін на паливо.

Попри те що геополітична напруженість не була головним чинником падіння технологічного сектору, вона відіграла додаткову роль поряд з інфляційними очікуваннями та іншими ризик-факторами.

Бета ШІ тепер тісно пов'язана зі ставками

Одна з характерних рис нинішнього розпродажу — одночасний рух у різних класах активів, що свідчить про фундаментальну зміну в оцінці ризику на глобальному рівні, а не просто про корекцію фондового ринку. Технологічний і напівпровідниковий сектори очолили розпродаж на тлі слабкості пов'язаних з ними оцінок ШІ, тоді як дохідність державних облігацій зросла через підвищення очікувань щодо збереження високих ставок. Долар США ще більше зміцнів в умовах посилення глобальної ліквідності, тоді як високобетні активи, зокрема криптовалюти, також знизилися слідом за акціями. На товарних ринках також проявилися ознаки зміни ризикового ландшафту: геополітичні ризики підштовхнули ціни на нафту вгору, що несе інфляційний ефект.

Усі ці фактори разом означають, що оцінки акцій ШІ — і навіть напівпровідників — стали значно сильніше корелювати з процентними ставками та рівнем ліквідності, ніж з імпульсом базових прибутків. По суті, ми можемо спостерігати перехід оцінок акцій ШІ до ролі макро-дюраційних проксі. Таким чином, оцінки акцій ШІ стали набагато чутливішими до змін в очікуваннях монетарної політики, ніж до змін фундаментальних показників у галузі технологій або попиту.

Корекція чи структурне розгортання?

Кілька аналітиків розцінили відкат ринку як структурне розгортання, а не як фундаментальний перегляд інвестиційного кейсу ШІ.

«Велика несподіванка не в тому, що розпродаж стався, а в тому, що він не стався раніше», — сказав Сковгор.

Марк Велан, керівник відділу інвестицій Lucerne Asset Management, розповів Reuters, що продажі були зумовлені імпульсом та пов'язаним з ним розгортанням плеча. «Корейські технологічні папери належали до найкращих у світі за результатами і широко утримувалися, тому коли очікування щодо ставок змінилися після публікації звіту про зайнятість, вони стали природним джерелом ліквідності», — сказав Велан.

Томас Метьюз, керівник відділу ринків Азіатсько-Тихоокеанського регіону Capital Economics, зазначив, що виробники чипів продовжують бути прибутковими, тоді як загальна економіка почувається добре. «Зазвичай це не передумова для тривалого просідання», — сказав Метьюз Reuters.

Хан Джі Йон, аналітик Kiwoom Securities, зазначила, що посилення волатильності було передбачуваним, але малоймовірно, що корекція триватиме ще кілька днів, оскільки недавнє зниження цін вирішило частину побоювань щодо оцінок KOSPI.

Що далі з торгівлею на темі ШІ?

Є ціла низка тригерів, які вирішать, чи продовжиться і можливо посилиться технологічно зумовлена корекція, чи стабілізується. Важливі дані з Америки щодо інфляції очікуються в середині тижня. Причина такого великого інтересу інвесторів — необхідність зрозуміти поведінку цінового тиску, щоб оцінити, чи змінить ФРС свою політику і в якому напрямку. У Європі майбутнє рішення ЄЦБ щодо ставки також прояснить, чи є надія на пом'якшення фінансових умов, чи вони стануть ще жорсткішими.

Водночас численні масштабні IPO технологічних компаній додадуть нову вимір — ліквідність — до поточної ситуації. IPO та операції зі збору коштів великих акцій ШІ можуть негативно вплинути на показники фондового ринку, оскільки значний капітал може тимчасово перейти в інші місця.

У цьому контексті нещодавня волатильність, схоже, більше свідчить про перегляд ціноутворення теми у відповідь на посилення умов фінансування, а не про розмивання базових фундаментальних показників інвестиційної теми штучного інтелекту. Це пов'язано з тим, що ставки дисконтування для акцій, пов'язаних із ШІ, змінилися, а ліквідність і дохідність стали основними міркуваннями замість нарративу зростання. Таким чином, навіть сприятлива структурна динаміка попиту в ШІ може відійти на другий план порівняно з ширшою макрокартиною.

Найрозумніші уми у світі криптовалют вже читають наш newsletter. Хочете приєднатися? Долучайтесь до них.