FSB попереджає про кризу «потрійного удару», оскільки загроза приватного кредиту для глобальних ринків посилюється

Рада фінансової стабільності (FSB) попереджає, що глобальні ринки можуть рухатися до ланцюгової реакції, в якій більш жорсткі умови фінансування, волатильність, спричинена війною, та поглиблення тріщин у небанківських фінансах зливаються в те, що її голова називає можливим "подвійним або потрійним ударом" для фінансової стабільності.

У листі, надісланому напередодні зустрічі G20 16 квітня, голова FSB Ендрю Бейлі окреслив сценарій, в якому кілька крихких частин фінансової системи тріскаються одночасно, а не по черзі.

Бейлі, який також є керуючим Банку Англії, заявив, що конфлікт на Близькому Сході вже підвищив ціни на енергоносії та дохідність державних облігацій, і що ці потрясіння можуть зіткнутися з завищеними оцінками активів, концентрованим кредитним плечем у небанківському фінансовому секторі та зростаючою тривогою щодо ціноутворення приватних кредитів.

Він визначив три сфери, які потребують посиленого моніторингу: ринки суверенних облігацій, оцінки активів та приватні кредити.

Приватні кредити тріскаються першими

Велика частина недавньої уваги до фінансової крихкості зосереджена на приватних кредитах.

Приватний кредит – це великий і швидкозростаючий сегмент небанківських фінансів, у якому фонди надають кредити безпосередньо компаніям, а не через традиційні банківські канали. Сектор виріс приблизно до 1,8 трлн доларів, і останні кілька тижнів показали, наскільки швидко ця довіра може погіршитися.

Blue Owl Capital обмежив зняття коштів із двох своїх найбільших фондів приватного кредиту після того, як інвестори намагалися викупити приблизно 5,4 млрд доларів у першому кварталі. У його флагманському фонді на 36 млрд доларів запити на викуп досягли 21,9% від акцій в обігу, тоді як у його меншому, технологічно орієнтованому фонді запити досягли приголомшливих 40,7%.

Blue Owl, як і більшість його конкурентів, обмежив викуп на рівні 5%. Фонд, керований Barings, зробив те саме наступного дня, обмеживши зняття коштів після того, як інвестори попросили вивести 11,3% акцій. Apollo, Ares та BlackRock усі ввели подібні обмеження протягом першого кварталу року.

Це не ізольовані випадки, що сталися випадково. Ці обмеження на зняття коштів є реальним структурним тестом того, що відбувається, коли фонди утримують активи, продаж яких за справедливою ціною займає тижні або місяці, але обіцяють інвесторам періодичний доступ до їхніх грошей.

На спокійних ринках ця домовленість працює плавно, і мало хто має з нею проблеми. Але в часи кризи та підвищеної волатильності, коли занадто багато інвесторів одночасно прямують до виходу, невідповідність між тим, що фонд має, і тим, що він може швидко ліквідувати, стає небезпечною.

Однак лист Бейлі ясно дав зрозуміти, що приватний кредит – це лише одна з вразливостей, які він відстежує.

FSB стурбована тим, що тиск на викуп у фондах приватного кредиту може посилити більш жорсткі умови фінансування та завищені оцінки в інших місцях, створюючи каскадну послідовність, у якій кожна проблема робить наступну ще гіршою.

Небезпека, що насувається за межами традиційних банків

Традиційні банки суворо регулюються і мають капітальні буфери в рамках таких структур, як Basel III, які були створені після фінансової кризи 2007-09 років для зміцнення стійкості. Бейлі сказав, що це дозволило банкам залишатися стійкими протягом поточного потрясіння.

Більше занепокоєння зараз знаходиться за межами банківського периметру, в тому, що регулятори називають небанківським фінансовим посередництвом, або NBFI. Ця широка екосистема включає хедж-фонди, страхові компанії, пенсійні фонди та приватні кредитні інструменти, і з 2008 року значна частка створення кредитів та прийняття ризиків мігрувала в неї. Правила різні, кредитне плече може бути вищим, а прозорість часто обмежена.

Кредитне плече тут є основним прискорювачем. Коли позикові гроші збільшують позиції, а ціни різко рухаються, інвестори з кредитним плечем змушені продавати одночасно, що ще більше знижує ціни та поширює стрес на суміжні ринки.

На ринках суверенних облігацій FSB попередила, що обмежена кількість фондів, які реалізують подібні стратегії з високим кредитним плечем, збільшила ризик безладного згортання, яке може вичерпати ліквідність з основних ринків державних облігацій і спровокувати транскордонні ефекти.

Зв'язки між банками та небанківськими кредиторами роблять це важчим для стримування, ніж може здатися.

Кредитування американських банків небанківським депозитним фінансовим установам майже зросло вчетверо за останнє десятиліття, досягнувши близько 1,4 трлн доларів станом на кінець 2025 року, за даними Moody's Ratings. Це кредитування зараз становить приблизно 11% від загальної суми банківських кредитів і є найшвидше зростаючою частиною банківських балансів.

Федеральна резервна система США (FRS) зараз запитує великі американські банки про деталі їхньої експозиції до приватних кредитів після зростання викупів та збільшення проблемних позик. Міністерство фінансів окремо планує обговорення з державними страховими регуляторами щодо експозиції в тому ж секторі.

Як поширюється зараження і що це означає для криптовалют

Ланцюг, який турбує FSB, йде знайомим шляхом.

Геополітичне або макроекономічне потрясіння підвищує невизначеність, нафта та дохідність облігацій різко рухаються, і витрати на фінансування зростають. Інвестори потім починають ставити під сумнів, чи ціни на активи все ще відображають реальність, і запити на викуп зростають, зазвичай спочатку у менш ліквідних фондах приватного кредиту.

Ці фонди потім обмежують зняття коштів або продають активи на слабких ринках, щоб залучити готівку. Банки та страхові компанії переоцінюють свої експозиції, кредит стає важче отримати для компаній та позичальників, і ризиковані активи агресивно переоцінюються.

Бейлі спеціально попередив про сценарій, у якому ринки починають закладати набагато більший удар по глобальному економічному зростанню, спричиняючи різку переоцінку в акціях у той самий момент, коли посилюється перевірка оцінок приватних активів. Ціни на глобальні активи, зазначив він, все ще значно підвищені за історичними стандартами, і сектори, де оцінки були завищені ще до конфлікту, особливо вразливі, якщо економічні умови погіршаться.

Наслідки виходять далеко за межі Уолл-стріт.

Підприємства стикаються з дорожчим рефінансуванням та більш вибагливими приватними кредиторами, слабкі компанії борються з пролонгацією позик, а плани щодо найму та розширення можуть зупинитися. Пенсійні портфелі можуть постраждати через непряму експозицію до небанківських активів навіть без жодного банкрутства банку.

Для криптовалют цей тип широкого фінансового стресу, як правило, у короткостроковій перспективі тисне на чутливі до ліквідності активи. Це особливо важливо для Bitcoin. Коли ринки переходять у режим відмови від ризику, Bitcoin та Ethereum історично розпродувалися разом з акціями, а більш жорсткі умови фінансування роблять кредитне плече більш небезпечним і дорожчим на всіх ринках.

Ми можемо побачити зростання попиту на стейблкоїни як захисний захід, але спекулятивний апетит зазвичай зникає першим.

Час листа Бейлі також важливий сам по собі.

Попередження прийшло всього за кілька днів до того, як міністри фінансів G20 та керуючі центральними банками зберуться у Вашингтоні разом із весняними засіданнями МВФ. FSB заявила, що вона опублікує спеціальний звіт про вразливості приватного кредиту найближчим часом. Вона також співпрацює з Міжнародною асоціацією органів нагляду за страхуванням для вирішення ризиків, спричинених зростаючими взаємозв'язками між приватним капіталом, приватним кредитом та сектором страхування життя.

Раніше цього року FSB окремо попередила про вразливості на ринках РЕПО, забезпечених державними облігаціями, що є додатковим сигналом того, що сполучна тканина між фінансовими установами може стати крихкою в періоди стресу.

Центральний парадокс попередження Бейлі важко ігнорувати. Банки можуть бути сильнішими, ніж до 2008 року, але фінансова система все ще може бути крихкою, оскільки ризики мігрували в місця, де їх важче побачити, важче регулювати і майже неможливо стримати, коли вони починають рухатися.

Пост FSB попереджає про кризу "потрійного удару", оскільки загроза приватного кредиту для глобальних ринків посилюється вперше з'явився на CryptoSlate.