Почему Bitcoin больше не растет так же быстро, как глобальное денежное предложение M2, пока доллар сжимает рынки

Биткоин больше не следует сценарию глобальной ликвидности, на который трейдеры полагались в прошлом цикле. Несмотря на рост денежной массы, укрепление доллара ужесточает условия быстрее, чем ликвидность может поднять цены.

Трейдеры Биткоина любят один график больше, чем почти любой другой: глобальная ликвидность M2 с временной задержкой.

Рост денег по всему миру в конечном итоге направляется в рисковые активы, и Биткоин оседлал волну. На протяжении прошлого цикла эта схема выглядела достаточно чистой, чтобы рассматривать её как правило.

Сейчас эта схема сталкивается с проблемами. Широкая денежная масса продолжает расти, но Биткоин торгуется как актив, прижатый макроэкономическим потолком.

Почему это важно: Это означает изменение в том, как макроэкономические сигналы транслируются на крипторынки. То же расширение M2, которое ранее совпадало с ростом Биткоина, теперь компенсируется более быстрыми силами, особенно силой доллара и ожиданиями по ставкам. Для инвесторов это означает, что одной ликвидности уже недостаточно для объяснения краткосрочного направления цены.

Данные FRED показывают, что M2 США в феврале составил 22,667 $ трлн, по сравнению с 22,469 $ трлн в январе и 22,387 $ трлн в декабре.

Эти цифры описывают явно экспансионистский фон, в то время как цена Биткоина около 68 000 $ отражает совершенно другое.

Трейдеры объединяют две различные скорости макроэкономической трансмиссии в один график и ожидают аккуратного результата.

Два часа, одна цена

M2 — это ежемесячный показатель запасов. Он накапливается постепенно, в течение кварталов, и его влияние на рисковые активы также медленное.

Когда условия ликвидности расширяются, это, как правило, смягчает финансовые условия в целом, снижая пороговые ставки, ослабляя доступность кредита и подталкивая капитал к более рискованным позициям.

Однако этот процесс требует месяцев, чтобы полностью проявиться в ценах.

Сила доллара работает по совершенно другим часам. Когда индекс доллара растёт, финансовые условия ужесточаются почти мгновенно.

Протоколы самой Федеральной резервной системы явно указывают: более сильный доллар вместе с более высокими доходностями и более низкими ценами на акции ужесточает финансовые условия как пакет.

Исследования BIS поддерживают ту же трансмиссию, а анализ МВФ показывает, что 10% укрепление доллара, связанное с силами глобальных финансовых рынков, сокращает выпуск на развивающихся рынках на 1,9% в течение года, ухудшая доступность кредита и приток капитала в процессе.

Март продемонстрировал именно эту иерархию. Индекс доллара зафиксировал ежемесячный прирост на 2,35% и квартальный прирост на 1,7% в свой лучший квартал с конца 2024 года, поскольку спрос на безопасные активы, война в Иране, нефтяной шок и резкая переоценка ожиданий по снижению ставок ФРС подтолкнули инвесторов обратно к доллару.

С четырёхлетнего минимума конца января индекс доллара уже отскочил примерно на 5% к середине марта.

За тот же период M2 США вырос примерно на 1,25%. Тормоз двигался примерно в четыре раза быстрее, чем топливо.

Ключевой сдвиг заключается не в том, что ликвидность перестала расширяться, а в том, что её опережают более быстрые силы ужесточения. Биткоин реагирует на скорость изменений, а не только на направление.

Почему Биткоин первым поглощает движения доллара

Биткоин занимает необычную позицию среди рисковых активов. Он торгуется непрерывно на глобальных площадках, оценивается в долларах и долларовых эквивалентах и привлекает глобальную базу инвесторов, производящих расчёты доходности в долларах.

Это делает его одним из самых быстрых рынков, поглощающих ужесточение доллара, прежде чем медленное накопление M2 сможет пройти через кредитные каналы, потоки капитала и более широкий аппетит к риску.

Нефтяной шок усиливает это, поскольку опросы по товарам в марте повысили прогноз по Brent на 2026 год до 82,85 $ за баррель с 63,85 $ в предыдущем месяце, это самый резкий пересмотр в сторону повышения в истории опроса, и предупредили, что Brent может достичь 190 $, если Ормузский пролив останется закрытым.

Нефтяной шок такого масштаба повышает инфляционные ожидания, вынуждая рынки исключать снижение ставок. Рынок перешёл от оценки как минимум 50 базисных пунктов смягчения ФРС к декабрю к едва одной четверти пункта снижения, полностью заложенной в цены.

Эта переоценка прибывает на долларовые и процентные рынки в течение нескольких дней, а данные M2 за соответствующий период даже не будут опубликованы ещё месяц.

Более тонкий момент усиливает это. Большинство популярных графиков «глобального M2» агрегируют запасы иностранных денег и конвертируют их в доллары, что означает, что движения обменного курса влияют на композит по построению.

Когда доллар укрепляется, он сжимает долларовую стоимость агрегатов в иностранной валюте, даже когда показатели в местной валюте остаются стабильными.

Как отмечает один поставщик данных, колебания обменного курса могут оказывать аналогичное влияние на общую ликвидность и должны рассматриваться наряду с необработанными показателями денежного предложения.

Доллар затем функционирует на двух уровнях: как конкурирующая переменная, идущая вместе с графиком M2, и как переменная, которая уже непосредственно входит в композитный расчёт.

Сила доллара может одновременно замедлить рост графика и скомпрометировать важность направления графика для Биткоина.

Что на самом деле говорит тезис M2

Всё это сужает тезис M2. Широкая денежная масса является полезным прокси для фоновых условий ликвидности в многомесячных окнах, особенно когда доллар стабилен или ослабевает.

В этих условиях постепенное накопление денежной массы может действовать как медленный попутный ветер для рисковых активов, при этом Биткоин является одним из наиболее чувствительных бенефициаров.

Отношения выглядят чище в более спокойных макрорежимах именно потому, что быстрая переменная, доллар, тянет в том же направлении или, по крайней мере, не мешает.

Текущий эпизод подтверждает иерархию: когда сила доллара и неприятие риска доминируют в краткосрочной перспективе, они могут удерживать Биткоин значительно ниже того уровня, на котором его разместила бы только растущая линия M2.

Бычий сценарий заключается в том, что мартовский скачок доллара окажется временным. Если геополитический стресс ослабнет, нефть отступит от своих максимумов, а рынки переоценят некоторое смягчение ФРС обратно, импульс ужесточения доллара быстро ослабнет.

Некоторые стратеги рассматривают часть мартовского движения доллара как премию за риск, которая может исчезнуть, если условия стабилизируются. В этой среде фоновый попутный ветер M2 вновь утверждается в ближайшие месяцы, расхождение Биткоина с графиком ликвидности закрывается, и трейдеры, назвавшие тезис M2 сломанным, выглядят преждевременными.

Медвежий сценарий — это доллар, расширяющий своё преимущество. Стратеги HSBC заявили, что доллар сохраняет преимущество до тех пор, пока цены на нефть, неприятие риска и волатильность кросс-активов остаются повышенными.

В этом сценарии Биткоин может продолжать расходиться со сценарием M2 дольше, чем ожидает большинство наблюдателей ликвидности. Каждый месяц повышенных цен на нефть и сжатых ожиданий по снижению ставок задерживает момент, когда фоновый рост денег может трансформироваться в рыночную производительность.

Следующий тест — прервётся ли импульс доллара до того, как ликвидность сможет догнать. Если доллар стабилизируется или развернётся, у Биткоина есть место для повторного выравнивания с лежащим в основе расширением денежной массы. Если нет, расхождение может сохраняться дольше, чем подразумевают модели ликвидности, вынуждая трейдеров перекалибровать то, что фактически движет ценой в текущем цикле.