Вероятность снижения ставки ФРС упала до нуля, угрожая стагфляцией, в условиях которой Bitcoin процветает как средство защиты от долгосрочной инфляции

Уолл-стрит провела месяцы в дебатах о том, когда ФРС снизит процентные ставки. Теперь трейдеры рассматривают возможность того, что следующим шагом может быть повышение.

Спустя два дня после решения ФРС от 18 марта сохранить целевой диапазон на уровне 3,50%-3,75%, рынки двинулись в противоположном направлении. Оценки на основе Bloomberg поднялись выше 60% вероятности повышения к октябрю, при этом к тому времени закладывается ужесточение примерно на 15 базисных пунктов. CME FedWatch оценивает вероятность повышения к концу года ближе к 40%.

Вероятность снижения ставки в следующем месяце упала с 17% в феврале до 0% в апреле, в то время как вероятность повышения выросла до 6%.

Несмотря на разброс, отражающий реальные разногласия во времени и убежденности, оба показателя указывают в одном направлении. Ставки на повышение, дремавшие месяцами, вернулись.

Катализатором является нефть. Brent взлетела выше $109, а американская нефть коснулась $98 20 марта, поскольку эскалация на Ближнем Востоке разожгла опасения по поводу нарушения работы Ормузского пролива, узкого места, через которое проходит почти 20% мирового предложения нефти.

Мартовский базовый прогноз EIA по-прежнему предполагает, что Brent опустится ниже $80 к третьему кварталу и закончит год около $70, если перебои ослабнут. Рынок в настоящее время делает ставку на то, что это предположение слишком оптимистично, и эта ставка напрямую переходит в ожидания по ставкам.

10-летние казначейские облигации поднялись примерно до 4,37%, 30-летние достигли максимума с сентября, а S&P 500 направился к четвертому подряд недельному падению.

Мировые фонды акций потеряли $20,3 млрд за неделю до 18 марта, включая $24,78 млрд только из американских фондов акций, в то время как фонды денежного рынка поглотили $32,57 млрд в мировом масштабе.

Наличные, приносящие около 4%, в реальном времени вытягивают капитал из рисковых активов.

Противоречие, от которого Биктоин не может уйти

Биктоин колебался чуть ниже $70 000 20 марта, снижаясь вместе с QQQ (-1,75%) и GLD (-1,93%).

Та же сессия, которая переоценила политику ФРС как ястребиную, также толкнула золото вниз, несмотря на геополитический фон, который должен поддержать каждое защитное средство с жёсткими активами.

Золото упало на 1,8%, поскольку доходность и доллар выросли. Если каноническое средство защиты от инфляции и войны не смогло удержать позиции, причина проста: более жёсткие финансовые условия одновременно толкают золото и Биктоин вниз, подавляя любой спрос на безопасную гавань, который мог бы в противном случае поддержать геополитический фон.

Идея Биктоина как средства защиты от инфляции сталкивается с тем же противоречием, поскольку она работает, когда инфляционные показатели движутся к опасениям обесценивания и более мягким деньгам впереди. Она сталкивается с проблемами, когда инфляция указывает на рост нефти, рост доходности, укрепление доллара, и ФРС не может смягчить политику.

Председатель ФРС Джером Пауэлл сказал в конце мартовского заседания, что центральный банк наблюдает, проникнут ли более высокие расходы на топливо и вводимые ресурсы в базовую инфляцию PCE.

Если базовая инфляция дрейфует выше 3,2%, порога Bank of America для убедительного случая повышения, наряду с безработицей, удерживающейся около 4,5%, и нефтью в диапазоне $80-$100, ФРС сталкивается с ситуацией, в которой инфляция достаточно липкая, чтобы поддерживать жёсткую политику.

Однако рост ещё недостаточно слаб, чтобы вынудить экстренные снижения. Для Биктоина этот коридор умеренной инфляции без рецессии может быть самой враждебной макроэкономической средой из всех.

Рабочий документ МВФ обнаружил, что единый криптофактор объясняет 80% вариации цен на криптовалюты, и что ужесточение ФРС снижает этот фактор через канал принятия рисков.

Кроме того, по мере того как больше профессионального капитала входило в криптовалюты, корреляция Биктоина с акциями выросла. БМР описал недавнюю просадку криптовалют, при которой Биктоин упал примерно на 50% с максимумов 2025 года на фоне более широкой ротации от активов роста, когда технологические акции распродавались.

Потоки спотовых американских Bitcoin ETF уже показывают поворот: от $199,4 млн притоков 17 марта до $253,7 млн оттоков 18 и 19 марта вместе, согласно данным Farside Investors.

Биктоин торгуется в зависимости от того, какая часть инфляционного сценария доминирует: дают ли растущие цены ФРС пространство для смягчения или вынуждают её ужесточить.

Прямо сейчас сторона ужесточения держится, поскольку условия сжимаются, ставка дисконтирования спекулятивных активов растёт, а наличные более конкурентоспособны.

Два пути вперёд

Бычий сценарий основан на удержании базового уровня EIA. Если нефть вернётся быстрее, чем опасались, рынок труда смягчится к отчёту о занятости 3 апреля, а данные PCE за февраль 9 апреля не покажут вторичных эффектов, просачивающихся в базовые показатели, вероятность повышения может сдуться так же быстро, как и надулась.

Годовые инфляционные свопы достигли 3% на этой неделе, но пятилетний форвардный своп упал до 2,35%, самого низкого уровня почти за год. Движение предполагает, что рынки всё ещё видят путь, где это временное энергетическое нарушение, а не сброс режима.

Если этот путь материализуется, Биктоин восстанавливает попутный ветер ликвидности. 12-месячная структура Citi устанавливает базовую целевую отметку в $112 000 и бычью целевую отметку в $165 000 в сценарии, в котором ФРС возобновляет смягчение.

Медвежий сценарий требует только того, чтобы EIA ошибалась. Если нефть останется в диапазоне $80-$100 до лета, базовая PCE печатается выше 3,2%, а заседание FOMC 28-29 апреля выпустит заявление, которое тихо подтверждает ястребиную переоценку рынка, а не отталкивается от неё, ставки на повышение затвердеют в устойчивое позиционное движение.

Активы денежного рынка уже находятся около рекордных $8 трлн, и потоки, переместившиеся в наличные на этой неделе, не будут автоматически возвращаться. В этом сценарии рецессионный медвежий сценарий Citi для Биткоина помещает цену на $58 000, и BTC торгуется как рисковый актив с высокой дюрацией до тех пор, пока держится потолок ставок.

Глобальная рамка

Брокерские компании теперь видят, что ЕЦБ и Банк Англии потенциально повышают ставки уже в апреле, при этом трейдеры закладывают 72 и 78 базисных пунктов ужесточения до 2026 года соответственно.

Ормузское узкое место также обрабатывает около 20% мировой торговли СПГ. Устойчивое нарушение подтолкнуло бы энергетические затраты по всей Европе и Азии одновременно, сжимая пространство для любого крупного центрального банка для смягчения.

Корреляция Биткоина с глобальным аппетитом к риску, уже углублённая институциональным участием, означает, что импульс ужесточения исходит из нескольких направлений одновременно в рамках того же макрорежима, который поднял криптовалюты выше.

Долгосрочные инфляционные ожидания не прорвались, и это сдерживание — единственное, что отделяет текущую переоценку от полноценной торговли стагфляцией.

Тем не менее, сдерживаемые долгосрочные ожидания не нейтрализуют краткосрочную политическую арифметику.

Собственная точечная диаграмма ФРС оставляет место для возобновлённого ястребиного настроя: диапазон подходящих ставок участников на 2026 год составлял от 2,6% до 3,6%, и разброс в верхнем конце достаточно широк, чтобы поглотить один или два положительных инфляционных сюрприза, прежде чем медианный прогноз сдвинется.

Биктоин теперь сталкивается с ключевым тестом, чтобы определить, торгуется ли он как средство защиты от инфляции или как концентрированная ставка на глобальную ликвидность.