Как Nvidia стала «паршивой овцой» в ралли чиповых акций

Пост «Как Nvidia стала белой вороной в ралли акций производителей чипов» впервые опубликован на 24/7 Wall St..

Фундаментальные показатели NVIDIA никогда не выглядели сильнее, однако ее акции едва ползут в 2026 году. NVIDIA (NASDAQ:NVDA) выросла всего на 3,2% с начала года, став заметным аутсайдером в секторе, куда деньги устремляются почти во все остальное. В этом и заключается парадокс: компания, находящаяся в центре развития ИИ, стала белой вороной в ралли чипов.

Неравномерное ралли

Advanced Micro Devices (NASDAQ:AMD) взлетела на 171,25% с начала года. Micron Technology (NASDAQ:MU) выросла на поразительные 304,62%. Intel (NASDAQ:INTC), все еще находящаяся в процессе глубокого восстановления под руководством Лип-Бу Тана, подскочила на 278,4% на фоне импульса DCAI и собственных инвестиций NVIDIA в размере 5 млрд $ в акционерный капитал. Broadcom (NASDAQ:AVGO), история с пользовательским кремнием, является одним из примеров другой акции мегакапитализации, которая в значительной степени соответствует доходности NVIDIA.

Но в более широком смысле речь идет о ралли акций полупроводниковых компаний. VanEck Semiconductor ETF (Nasdaq: SMH) вырос на 59% с начала года. Похоже, что расхождение продолжится и сегодня. VanEck вырос на 3% на премаркете, в то время как акции NVIDIA выросли всего на 0,3% по состоянию на 16:40. Акции NVIDIA находятся под давлением из-за сообщений о задержках в предстоящей линейке серверных систем Vera Rubin.

Ловушка ожиданий

Прибыль не объясняет динамику котировок. Выручка выросла на 85% в годовом выражении до 81,6 млрд $, а центр обработки данных — на 92% до 75,2 млрд $. Генеральный директор Дженсен Хуан сформулировал это прямо: «Агентный ИИ прибыл, выполняя продуктивную работу, генерируя реальную ценность и быстро масштабируясь в компаниях и отраслях». Но NVDA торгуется с форвардным P/E менее 20, и когда имя становится консенсусной сделкой по ИИ, даже ошеломляющие результаты могут разочаровать рынок, который уже заложил в цену совершенство. Настроения Polymarket отражают это: вероятность закрытия выше 200 $ в конце июля составляет всего 43%.

Конкурентные сдвиги

Нарратив фрагментируется. NVIDIA по-прежнему владеет примерно 81% рынка ИИ-чипов, но пользовательские ASIC от Broadcom для Alphabet и Meta перехватывают внимание, при этом Bloomberg Intelligence прогнозирует 27% CAGR для пользовательских ASIC до 2033 года по сравнению с 16% для ИИ-ускорителей. Broadcom направила выручку от ИИ-полупроводников в 3 квартале на уровне 16,0 млрд $, что более чем на 200% больше в годовом выражении. Сделка AMD по Meta Instinct GPU закрепляет многолетнюю гипотезу о гиперскейлерах, а Лиза Су отметила, что «прогнозы ведущих клиентов превышают наши первоначальные ожидания» по MI450.

Одна важная цифра, на которую стоит обратить внимание, — это относительный размер AMD по сравнению с NVIDIA. Прямо сейчас AMD стоит около 18% от стоимости NVIDIA. В начале года AMD стоила менее 10% от NVIDIA. Инвесторы по-прежнему вкладывают средства в компании, выигрывающие от развития центров обработки данных, просто они не вкладываются в NVIDIA.

Сделка на дисциплине памяти

Micron — совсем другое дело. Samsung, SK Hynix и Micron избежали агрессивного перепроизводства, которое обрушило цены на память в предыдущих циклах, что стало значительным отходом от истории. Выручка в 3 квартале взлетела на 345,7% в годовом выражении до 41,46 млрд $, а генеральный директор Санджай Мехрота указал на многолетние стратегические соглашения с клиентами, направленные на обеспечение долговечности. NVIDIA поступила мудро, закрепив за собой собственные поставки памяти, в то время как другие компании, такие как Apple (Nasdaq: AAPL), оказались застигнутыми врасплох. И тем не менее, совокупная стоимость Micron, SK Hynix и Samsung теперь соперничает с самой NVIDIA.

Что наиболее поразительно, Micron теперь прогнозирует скорректированную валовую маржу на уровне 86% в следующем квартале, что выше пиковой валовой маржи, когда-либо достигнутой NVIDIA. По некоторым оценкам, половина всех расходов на центры обработки данных в 2027 году пойдет на память. Проще говоря, рост памяти смещает центр тяжести в сделках с центрами обработки данных от NVIDIA к компаниям, производящим память.

Вопрос долговечности

Что подводит рынок к тихому вопросу, лежащему в основе всего этого. Спрос выглядит сильным в 2027 году, но поскольку гиперскейлерам теперь приходится переходить к выпуску долговых и долевых обязательств, вопрос о том, замедлится ли рост драматически в 2028 году, теперь стоит во главе угла в умах инвесторов. «Хорошая» новость для инвесторов NVIDIA заключается в том, что компания теперь торгуется всего за 12X свою прогнозируемую прибыль в 2028 году. Если замедление все же произойдет, оно, скорее всего, ударит по NVIDIA гораздо меньше, чем по компаниям, торгующимся за 50X их прогнозируемой прибыли в 2028 году.

Пост «Как Nvidia стала белой вороной в ралли акций производителей чипов» впервые опубликован на 24/7 Wall St..