Бывший генеральный директор Nasdaq раскрывает главное испытание SpaceX

Я уже осветил историю SpaceX после IPO как минимум с двух крупных ракурсов. Вердикт Джима Крамера о том, что акция «не смогла удержать рост», и медвежий тезис Дага Касса. Мой коллега также написал о том, как Майкл Бьюрри изучил эту сделку и отказался от неё.

Я заметил одну вещь. Каждый голос добавлял что-то к общей картине. Да, это так. Но разговор, который запомнился мне больше всего, состоялся с Робертом Грейфелдом — бывшим председателем совета директоров и генеральным директором самой биржи Nasdaq.

Когда человек, возглавлявший биржу, на которой SpaceX выбрала листинг, садится на CNBC и даёт вам прямую оценку того, что действительно важно для акции — не вдохновляющая история, а механика, — это стоит принять во внимание очень внимательно.

По данным Yahoo Finance, SPCX закрылась 26 июня на отметке 153,23 $, резко упав с исторического максимума 225,64 $, достигнутого 16 июня, всего через несколько дней после рекордного IPO по цене 135 $. Сейчас акция торгуется на 32% ниже этого пика.

Также читайте: Последние новости и материалы о SpaceX

Что на самом деле сказал Грейфелд и почему математика локапа является доминирующим фактором

Грейфелд был прямолинеен так, как финансовые руководители редко бывают на телевидении. Его система координат свела историю SpaceX к двум конкурирующим силам, и он чётко обозначил, какая из них побеждает.

О правилах S&P 500 ускоренного включения, позволивших SpaceX выйти на листинг, Роберт сказал следующее.

«Скажу совершенно чётко: когда правила устанавливались, никто не предполагал IPO на 75 млрд $. В своё время IPO были небольшими. И тогда беспокоились о том, чтобы обеспечить достаточный объём акций в свободном обращении. Так что 75 млрд $ — это вполне достаточный флоат для публичной компании, это точно. Правила не отражают реалии сегодняшнего дня», — сказал Роберт Грейфелд в интервью CNBC.

Ещё о SpaceX:

• IPO SpaceX даёт Илону Маску цифру состояния, которая потрясла Уолл-стрит
• Oppenheimer выдаёт смелый ценовой ориентир по акциям SpaceX
• SpaceX заключает сделку с Google на 30 млрд $ за неделю до IPO

На вопрос о включении в Nasdaq-100, ожидаемом в начале июля, Роберт ответил следующее.

«Посчитайте математику вероятной покупательной способности. Сигналы поступают. Это несколько приглушено. Это будет происходить постепенно. Это явно станет позитивом.»

И вот здесь Роберт конкретизировал реальный риск. 

«Доминирующий фактор здесь — это 800 млрд $ заблокированных акций, которые разблокируются с настоящего момента до конца октября. Многие из этих акций принадлежат ранним инвесторам. Получат ли они 10-кратный или 11-кратный возврат — они будут относительно нечувствительны к цене. Их главный вопрос, после долгого ожидания — некоторые ждали более десяти лет — это ликвидность.»

Моё прочтение этой формулировки таково: покупки индексных фондов создают пол, но 800 млрд $ разблокированных акций, удерживаемых инвесторами с десятилетним стажем, которые уже добились выдающихся результатов, — это потолок, который инкрементный спрос со стороны пассивных фондов не может легко компенсировать.

Личная сделка Грейфелда и его честная оценка стоимости

Что сделало сегмент на CNBC особенно интересным, так это раскрытие Грейфелдом того, что он лично продал акции SpaceX в день её дебюта. Не через свой хедж-фонд Cornerstone Financial Technology Management, работающий на количественной систематической основе, а как частный инвестор, принимающий собственное решение.

Его обоснование было честным так, как вы редко услышите от ветеранов Уолл-стрит. 

 «Когда думаешь об этой акции, торгующейся по 100-кратной выручке, сложно построить модель, которая это обосновывает. Если дисконтировать деньги под 10% на 30 лет, через 30 лет нужно иметь колоссальную сумму. Так что это не отвечает фундаментальным критериям, с моей точки зрения. Но явно отвечает аспирационным критериям. А ставить против Илона на протяжении многих лет было неумным шагом. Поэтому с моей точки зрения — это спекулятивная ставка, основанная на том, во что вы верите как в возможное.»

Это самая трезвая формулировка сделки со SpaceX, которую я видел от кого-либо, действительно имеющего долю в игре.

Spencer Platt&solGetty Images

Контекст оценки, подтверждающий осторожность Грейфелда

Фундаментальная озабоченность Грейфелда не нова, но получает независимую поддержку с нескольких сторон.

TheStreet сообщил, что аналитик Morningstar Николас Оуэнс сохранил оценку справедливой стоимости на уровне 62 $ за акцию даже после IPO SpaceX и незначительно снизил её после поглощения Cursor за 60 млрд $, сославшись на существенное размывание акций. 

Даже после распродажи от пика SPCX торгуется более чем по 90-кратной выручке за 2025 год компании, зафиксировавшей чистый убыток в размере 4,9 млрд $ за год, согласно репортажу CNBC. Совокупные накопленные убытки с момента основания в 2002 году составляют 41,3 млрд $.

По теме: Волатильность SpaceX только что вошла в обычные пенсионные счета 401(k)

Единственный прибыльный сегмент — Starlink, который в 2025 году сгенерировал приблизительно 4,4 млрд $ прибыли до вычета процентов и налогов (EBIT). Направление искусственного интеллекта (ИИ) потеряло 6,4 млрд $. Ракетный бизнес также работает в убыток. В первом квартале 2026 года чистые убытки углубились до 4,3 млрд $ по мере ускорения затрат на масштабирование центров обработки данных для ИИ, сообщает TheStreet.

SpaceX располагает значимой законтрактованной будущей выручкой. Соглашение Google на 30 млрд $ об облачных услугах, действующее до середины 2029 года, и сделка Anthropic приблизительно на 45 млрд $ сроком около трёх лет обеспечивают видимость, которую большинство недавно вышедших на биржу компаний не могут продемонстрировать.

Эти контракты реальны. Но они уже известны, уже заложены в рыночную капитализацию свыше 2 трлн $.

Включение в Nasdaq-100 и что это означает для акции

CNBC сообщает, что SpaceX планирует войти в Nasdaq-100 7 июля. Это включение спровоцирует обязательные покупки со стороны индексных фондов, отслеживающих индекс. 

Это реальный краткосрочный катализатор. Но, как сформулировал Грейфелд, объём покупок пассивных фондов невелик относительно 800 млрд $ в заблокированных акциях, которые высвободятся с настоящего момента до октября.

Динамика локапа — это ключевое испытание, которое выявил Грейфелд. Не технология, не модель доходов и даже не послужной список Илона Маска. Это простая механическая реальность: ранние инвесторы, ждавшие десятилетие ради ликвидности и сидящие на выдающихся доходах, не будут держаться ради дополнительных 10% роста. Они продадут.

Ближайшие несколько месяцев ответят на вопрос, достаточно ли велика аспирационная история SpaceX, чтобы поглотить продажи.

По теме: Обвал SpaceX на 32% может вынудить Маска пойти на радикальный шаг