Майкл Бёрри видит проблему на $3 триллиона со SpaceX

SpaceX уже успешно прошёл первое испытание на фондовом рынке.

Трудный вопрос в том, смогут ли инвесторы отделить акцию от компании.

Ракетная, спутниковая и компания искусственного интеллекта Илона Маска стала одним из самых спорных новых листингов на рынке после рекордного первичного публичного размещения и стремительного роста. История компании грандиозна. Её оценка может быть ещё больше.

Именно поэтому недавнее предупреждение Майкла Бёрри имеет такой вес. По его словам, SpaceX (SPCX) не только переоценён, но и медвежья сделка может быть столь же опасна, как и бычья.

«Я сейчас не связан со SpaceX. Ни шорт, ни, хм, лонг», — написал Бёрри, по данным Fortune.

SpaceX — это уже не просто история про ракеты

Скрытый смысл комментариев Бёрри о SpaceX не в том, что известный скептик считает горячую акцию дорогой.

Более полезный инвестиционный вывод состоит в том, что SpaceX быстро стал историей о рыночной структуре. Акция зажата между двумя силами, способными наказать розничных инвесторов: стоимостью, в которую уже могут быть заложены годы безупречного исполнения, и торговой установкой, движимой фанатами, которая может сделать шортирование компании невыносимо дорогим.

По теме: Акции SpaceX присоединяются к ажиотажу вокруг облигаций ИИ

Это делает данный случай отличным от обычного спора об IPO. SpaceX оценивается не как пусковая компания. Инвесторы закладывают в цену Starlink, государственные контракты, спутниковый широкополосный интернет, оборонные работы, инфраструктуру ИИ, бренд Маска и долгосрочные цели, выходящие далеко за пределы Земли.

Это мощная совокупность историй. И её сложно оценить.

IPO SpaceX было оценено в 135$ за акцию, сообщает Reuters, что позволило привлечь 75 млрд$ от продажи 555,56 млн акций и оценить корпорацию в 1,77 трлн$. IPO сделало SpaceX крупнейшим в истории США.

Даже до того, как у инвесторов появилась длинная история публичных звонков о доходах, маржа сегментов или квартальные показатели денежного потока для оценки, SpaceX была одной из самых дорогостоящих корпораций на рынке. SpaceX, возможно, даже является одной из величайших публично торгуемых корпораций в истории.

Но даже хорошо зарекомендовавшие себя компании могут быть сложными инвестициями, когда цена акции просит инвесторов заплатить авансом за будущее, которое ещё в нескольких годах.

Bloomberg &sol Getty Images

Бёрри скептически относится к оценке SpaceX и рекомендует сдержанность

Заявление Бёрри усиливает это напряжение, потому что он сделал нечто более интересное, чем просто критиковать SpaceX.

Он отказался действовать по этой сделке.

Бёрри также раскрыл детали пут-опционов на SpaceX, которые позволили бы инвесторам делать ставки против акций. По его словам, он был «соблазнён», но в итоге отказался.

Покупки и продажи управляющих фондами:

• Berkshire Уоррена Баффета утраивает долю в гиганте газетной индустрии
• Кэти Вуд продаёт акции быстрорастущего полупроводникового производителя на 16 млн$
• Билл Экман раскрывает новую долю в 2,09 млрд$ в акциях мегакап-технологической компании

В этом и состоит история данного ограничения.

Пут-опционы дают инвесторам право продать акцию по фиксированной цене до фиксированной даты истечения. Хотя эти опционы являются одним из наиболее популярных инструментов, которые инвесторы используют при прогнозировании падения компании, они не бесплатны.

Пут-опционы могут быть дорогостоящими, когда акция волатильна, популярна и горячо оспаривается. Поэтому инвестор может быть прав, что акция дорога, и всё равно потерять деньги, если снижение произойдёт слишком поздно, окажется недостаточным или случится после истечения опциона.

Это ловушка, которую Бёрри, похоже, избегает. Он поставил под сомнение оценку SpaceX, указывая на корпорацию, которая всё ещё зарабатывает значительно меньше, чем следует из её бумажной стоимости. Расхождение настолько велико, что затрудняет оценку акции, но это типично для корпорации с высокими темпами роста.

Для розничных инвесторов важнее, чем эффектный медвежий прогноз, являются предостережения Бёрри. По сути, он говорит, что акция может быть слишком дорогой для покупки и слишком структурно опасной для шортирования. Такая уникальная ситуация обычно означает, что риск кроется не только в фундаментальных показателях, но и в самой сделке.

Единственное, о чём все быки SpaceX должны беспокоиться, — это необходимость компании соответствовать огромной оценке.

Ещё одна трудность для SpaceX состоит в том, что спрос, движимый Маском, ограниченное предложение акций, индексная спекуляция и дорогостоящие опционы могут поддерживать дорогостоящую компанию дольше, чем предсказывают модели оценки.

Поэтому лучший урок из слов Бёрри — не «покупать» и не «шортить».

Дело в том, что SpaceX может входить в такую зону, где убеждения имеют меньшее значение, чем время, размер позиции и контроль рисков.

За чем следить инвесторам SpaceX дальше

Следующий крупный катализатор для акций SpaceX может быть не ракетным запуском. Это может быть предложение акций.

После IPO для публичной торговли было доступно лишь около 4,3% акций SpaceX. Остальные были заблокированы. Примерно 42%-я доля Илона Маска заблокирована до июня 2027 года.

Ключевые выводы

• Майкл Бёрри ставит под сомнение оценку SpaceX, но, по данным CNBC, говорит, что не занимает ни лонг, ни шорт по акции.
• Его сдержанность может быть важнее его скептицизма, поскольку свидетельствует о сложности медвежьей сделки.
• Оценка SpaceX отражает ракеты, Starlink, оборону, искусственный интеллект и долгосрочное видение Маска.
• Ограниченный публичный флоат может поддерживать акцию в краткосрочной перспективе, но создаёт риск по мере разблокировки акций.
• Пут-опционы могут быть дорогостоящими, поскольку трейдеры уже ожидают экстремальной волатильности.
• Розничным инвесторам следует следить за истечением сроков блокировки, первыми отчётами о доходах и тем, сможет ли SpaceX обосновать свою оценку фундаментальными показателями публичной компании.

Это важно, поскольку ограниченный флоат может заставить горячую акцию выглядеть лучше, чем она есть на самом деле.

Акций недостаточно для торговли, и цена может быть быстро взвинчена энтузиастами-покупателями. Может показаться, что её амбициям нет конца. Но это также может подавить подлинное ценообразование, которое происходит, когда больше инсайдеров и ранних инвесторов получают возможность продавать.

Поэтому календарь блокировок имеет большое значение.

Количество акций SpaceX может резко возрасти в течение следующих шести месяцев. По состоянию на декабрь доступный акционерный капитал компании, исключая заблокированную долю Маска, может составлять до 58%.

Это событие, которое рядовым инвесторам не стоит пропускать.

Если спрос на SpaceX останется высоким, рынок может поглотить эти акции. Если энтузиазм ослабнет, дополнительное предложение может оказать давление на акцию и переключить внимание обратно на финансовые фундаментальные показатели.

Первые отчёты о доходах также станут ключевыми. Теперь SpaceX должен перейти от легенды частного рынка к оператору публичной корпорации. Инвесторы будут смотреть на качество выручки, динамику прибыли, сжигание денежных средств, экономику Starlink, зависимость от государственных контрактов и способность целей компании в области искусственного интеллекта стать чем-то большим, чем просто усилителем оценки.

Риск не в том, что SpaceX лишён амбиций. Риск в том, что акция уже закладывает в цену слишком много из них.

SpaceX может быть слишком дорогим для покупки и слишком сложным для шортирования

Предупреждение Бёрри против SpaceX не работает, потому что он слишком известен. Тем не менее оно работает, потому что затрагивает самую сложную часть сделки.

SpaceX — это, пожалуй, выдающаяся компания с прочными позициями в коммерческих пусках, сильным бизнесом Starlink и основателем, способным превращать долгосрочные амбиции в спрос, двигающий рынок. Это автоматически не делает акцию покупкой по любой цене.

В то же время одна лишь оценка, вероятно, не делает SpaceX чистым шортом.

Акция, связанная с Маском, дефицитом, индексной спекуляцией и огромным розничным спросом, может продолжать расти намного дольше того момента, когда традиционные инвесторы считают её слишком дорогой.

Вот почему реальный нарратив — это сдержанность Бёрри. Он не говорит инвесторам, что SpaceX — это просто пузырь. Он хочет чего-то немного более тонкого. Акции, на которых как оптимистичные, так и медвежьи ставки могут обойтись дорого, если инвесторы забудут о времени и структуре.

Для розничных инвесторов это может быть самым важным выводом. История SpaceX — это уже не просто доставка ракет на орбиту.

Вопрос в том, сможет ли акция удержаться там, как только рынок начнёт более пристально смотреть на бизнес, стоящий за ней.

По теме: Vanguard направляет спокойное, но твёрдое послание об IPO SpaceX