На протяжении большей части 2010-х годов самый совершенный алгоритмический торговый код на рынке акций США находился внутри продающих маркет-мейкеров — Citadel Securities, Virtu, Two Sigma Securities, Jane Street и IMC. К 2026 году ситуация изменилась. Наиболее значительные недавние улучшения в качестве исполнения и снижении затрат пришли от компаний на стороне покупателей, в особенности от систематических кредитных и фондовых подразделений крупнейших американских управляющих активами, которые теперь используют собственные внутренние интеллектуальные маршрутизаторы ордеров и всё чаще обходят традиционное посредничество продающей стороны для значительной доли своего потока. Изменение происходит тихо, но оно достаточно велико, чтобы отразиться в опубликованных отчётах о качестве исполнения.
Что на самом деле охватывает алгоритмическая торговля на американских рынках сегодня
Алгоритмическая торговля на рынках США сейчас является общим термином как минимум для пяти различных видов деятельности. Первый — автоматизированное исполнение: VWAP, TWAP, shortfall реализации и новые расписания с учётом рыночного воздействия, которые разбивают институциональные ордера. Второй — электронное маркет-мейкерство на биржах и в тёмных пулах, доминируемое принципальными торговыми фирмами продающей стороны. Третий — статистический арбитраж и количественная направленная торговля в хедж-фондах и проприетарных торговых фирмах.
Четвёртый — систематическое управление активами, где такие фирмы, как Two Sigma, AQR, DE Shaw и Renaissance, управляют портфелями на основе моделей. Пятый — всё более программно-ориентированное исполнение на стороне покупателей, где традиционные активные управляющие (Fidelity, BlackRock, Capital Group) перестроили свои торговые подразделения вокруг внутренних алгоритмов, способных направлять ордера непосредственно на торговые площадки, IOI и брокерские тёмные пулы.
Технологический стек, лежащий в основе всех пяти видов деятельности, сблизился. Серверы с совместным размещением в дата-центрах Nasdaq и NYSE, ускоренные FPGA парсеры для SIP и проприетарных прямых потоков данных, сетевые соединения в обход ядра, специализированная инфраструктура синхронизации и всё более широкое использование аппаратно-ускоренного машинного обучения. Стоимость создания конкурентоспособного стека исполнения сейчас ниже, чем десять лет назад, что снизило барьер для компаний на стороне покупателей при переводе исполнения внутрь компании. Платёжные рельсы США, на которых работают финтех-компании, находятся ниже по течению расчётной инфраструктуры, обеспечивающей в конечном итоге клиринг T+1.
Экономика совместного размещения также имеет значение. Стойка внутри дата-центра Nasdaq в Картерете или объекта NYSE в Маво обходится в десятки тысяч долларов в месяц и практически обязательна для любой фирмы, стремящейся конкурировать в начале книги ордеров. Экономика благоприятствует масштабу, но предельные затраты на добавление второй стратегии на существующей стойке с совместным размещением невелики, именно поэтому фирмы, уже имеющие такую инфраструктуру, расширяются легче, чем новые участники.
Как торговые подразделения на стороне покупателей вернули себе исполнение от продающей стороны
Три силы обусловили перебалансировку на стороне покупателей. Первая — доступ к лучшей связи с торговыми площадками. Распространение торговых площадок США после Reg NMS (теперь шестнадцать зарегистрированных фондовых бирж плюс несколько десятков тёмных пулов) создало арбитражную возможность для любой фирмы, способной интеллектуально маршрутизировать ордера между ними. Интеллектуальные маршрутизаторы ордеров продающей стороны использовали это на протяжении многих лет. Компании на стороне покупателей начали создавать собственные, чтобы сохранить спред.
Вторая — данные. Сторона покупателей теперь имеет доступ к тем же прямым потокам данных, тем же наборам альтернативных данных и тем же библиотекам машинного обучения, которые использует продающая сторона. Асимметрия, исторически благоприятствовавшая фирмам продающей стороны, сузилась до конкретных ниш (критически важное для задержек маркет-мейкерство, определённые книги опционов), а не охватывает весь спектр.
Третья — торговый процесс, опосредованный протоколом FIX. Торговые подразделения на стороне покупателей крупнейших американских управляющих активами используют системы управления ордерами (Charles River, BlackRock Aladdin, SimCorp Dimension), которые всё чаще включают внутренние библиотеки алгоритмов исполнения. OMS — это уже не просто маршрутизатор. Это фактическая торговая платформа. Расчётная инфраструктура на американской стороне теперь в основном работает в фоновом режиме по отношению к интерфейсу управления ордерами, который видят трейдеры.
Возможности исполнения на стороне покупателей также изменили рекрутинг. Сильнейшие количественные исследователи и инженеры по исполнению, которые раньше по умолчанию шли в проприетарные торговые фирмы продающей стороны, всё чаще принимают предложения от крупнейших американских управляющих активами. Разрыв в компенсациях сократился настолько, что выбор теперь определяется широтой задач, которые предлагает каждая сторона, а не только уровнем оплаты.
Таблица результатов алгоритмической торговли в США в 2025 году
Сводные данные ниже получены из SIFMA, системы аналитики рыночной информации SEC (MIDAS), рыночных данных CBOE и Nasdaq, а также публичных отчётов по Правилу 605 и Правилу 606, которые подают брокеры и площадки.
Показатель, изменившийся больше всего, — доля объёма институциональных акций США, исполняемого через алгоритмы под контролем покупателей, а не через высококонтактные подразделения продающей стороны. Эта доля превысила примерно семьдесят процентов у крупнейших американских управляющих активами, тогда как десять лет назад она была ниже сорока процентов. Последствия для комиссионных доходов продающей стороны оказались существенными, и крупные американские брокеры-дилеры отреагировали, переориентировавшись на прайм-брокеридж, привлечение капитала и другие услуги, не связанные с исполнением.
Торговля опционами заслуживает более пристального внимания. Американский рынок опционов демонстрирует наиболее агрессивный недавний рост розничного участия, особенно в контрактах с нулевым сроком до истечения. Взаимодействие между розничным потоком и дельта-хеджированием маркет-мейкеров стало регулярной темой на круглых столах SEC и в академических финансовых работах. Рыночная структура вокруг этого взаимодействия всё ещё формируется.
Риски и компромиссы, которые по-прежнему имеют значение
Три риска регулярно повторяются в надзорных отчётах и отчётах по результатам анализа инцидентов в сфере алгоритмической торговли в США. Первый — хрупкость рыночной структуры. Внезапный обвал в мае 2010 года, дислокация ETF в августе 2015 года, мини-обвал в мае 2022 года и несколько более мелких недавних эпизодов — все они были связаны с взаимодействием алгоритмических стратегий, которого никто полностью не предвидел. Режим Limit Up-Limit Down и консолидированный журнал аудита улучшили надзор, но базовая связанность автоматизированных участников по-прежнему остаётся хвостовым риском.
Второй — модельный риск. Торговое подразделение на стороне покупателей, использующее собственные алгоритмы исполнения, берёт на себя бремя модельного риска, которое SEC и FINRA давно применяли к фирмам продающей стороны. Документирование, бэктестинг, мониторинг и практика управления, которые были привычны внутри комплаенс-организации продающей стороны, теперь являются обязательным минимумом для любой компании на стороне покупателей, использующей собственное исполнение.
Третий — кибернетический и операционный риск. Инцидент с программой-вымогателем в ION Group в 2023 году нарушил торговлю деривативами в нескольких американских фирмах на несколько дней. Инфраструктура алгоритмической торговли страны зависит от небольшого числа критически важных поставщиков и провайдеров инфраструктуры, и один сбой у любого из них может отозваться эхом по всему рынку. Банковские инновации, масштабируемые глобально в торговом пространстве, всё больше предполагают совместные инвестиции в общую инфраструктуру устойчивости, а не исключительно конкурентные разработки.
Казначейские облигации — это место, где происходят наиболее интересные структурные изменения. Переход к электронной торговле «все со всеми» на платформах, таких как OpenDoor, BrokerTec и Fenics, сократил роль межброкерских брокеров и предоставил компаниям на стороне покупателей прямой доступ к ликвидности, для которой раньше требовалось посредничество продающей стороны. Предложения по реформированию рынка казначейских облигаций 2025 года от SEC и Федеральной резервной системы ускоряют этот переход.
Что основателям американских финтех-компаний следует понимать об алгоритмической торговле сегодня
Для основателя американской финтех-компании, рассматривающего продукт для алгоритмической торговли, три урока подтверждаются в ходе последних запусков. Первый — качество исполнения и есть сам продукт. Розничные брокерские компании конкурируют на безкомиссионной торговле на переднем плане, но опыт клиентов определяется улучшением цены, скоростью исполнения и надёжностью маршрутизации. Скандал Robinhood с оплатой за поток ордеров сделал это очевидным для широкой аудитории.
Второй — инфраструктурные решения имеют большее значение, чем численность персонала. Небольшая американская финтех-компания, инвестировавшая в совместное размещение, прямые потоки данных и надёжный интеллектуальный маршрутизатор ордеров, превзойдёт значительно более крупную финтех-компанию, которая этого не сделала, по измеримым показателям качества исполнения. Требования к капиталу для инфраструктуры снизились, что демократизировало доступ, но повысило планку операционной дисциплины.
Третий — регуляторный периметр не прощает ошибок. Система наблюдения MIDAS SEC, функция регулирования рынка FINRA и консолидированный журнал аудита сделали каждую фирму алгоритмической торговли в США видимой для регуляторов практически в режиме реального времени. Фирмы, работающие внутри этого периметра, как будто за ними никто не наблюдает, как правило, учатся на горьком опыте.
Переход исполнения от продающей стороны к покупающей — это не история о победе одного лагеря. Это история о том, как вся рыночная структура США движется к конфигурации, где интеллект и капитал могут располагаться по обе стороны сделки. Интересный вопрос на ближайшие три года — сойдётся ли исполнение розничных финтех-компаний на той же модели, доминируемой покупателями.
Для получения контекста рыночной структуры США, влияющего на практику исполнения на стороне покупателей, см. данные о рыночной структуре SEC.
