Угроза частного кредита на $2 триллиона, скрывающаяся за бумом ИИ

TLDR:

• Фонды частного кредитования нарастили выдачу займов ИИ-компаниям с почти нуля до более $200 млрд всего за несколько лет.
• Совет по финансовой стабильности выяснил, что банки по всему миру имеют прямую экспозицию к фондам частного кредитования на сумму до $500 млрд.
• Около 10% заёмщиков в сфере частного кредитования не располагают достаточным денежным потоком для выполнения процентных обязательств.
• Доля розничных инвесторов в частном кредитовании выросла с почти нуля до 13% за последнее десятилетие.

Частное кредитование превратилось в отрасль с оборотом $2 трлн, финансирующую одни из крупнейших мировых проектов ИИ-инфраструктуры. Регуляторы и финансовые надзорные органы бьют тревогу из-за непрозрачности этого рынка.

Совет по финансовой стабильности недавно опубликовал 49-страничный доклад об этом секторе. Его выводы были недвусмысленны: отрасль никогда не проходила проверку в условиях реального экономического спада при нынешних масштабах. При этом рынки держатся вблизи исторических максимумов, и мало кто из инвесторов, похоже, это замечает.

Бум ИИ-инфраструктуры подстёгивает расширение частного кредитования

По оценкам Morgan Stanley, мировые инвестиции в строительство дата-центров к 2028 году достигнут $2,9 трлн. Около $1,5 трлн из этой суммы ожидается от фондов частного кредитования.

Такие компании, как Blackstone, Apollo, Blue Owl и BlackRock, возглавляют этот кредитный бум. Объём выданных ими займов ИИ-компаниям уже превысил $200 млрд.

Большинство заёмщиков — компании среднего размера с долговой нагрузкой в пять–семь раз выше их прибыли. Около 10% из них не способны генерировать достаточный денежный поток для покрытия процентных платежей. При этом уровень дефолтов растёт. Однако ничего из этого не отражается ни в каких публичных рыночных данных.

Сектор работает исключительно в частном режиме, без стандартизированных требований к отчётности. Оценки обновляются лишь раз в квартал, и при этом предоставляется широкая управленческая свобода.

Для большинства этих займов отсутствуют публичные кредитные рейтинги. Такая непрозрачность делает полноценную оценку рисков практически невозможной.

Как отметил BullTheoryio в X, частное кредитование «никогда не проходило проверку в условиях реального экономического спада при нынешних масштабах». Доклад Совета по финансовой стабильности отразил ту же обеспокоенность.

Регуляторы признали, что не могут должным образом контролировать этот сектор. Это признание привлекло к себе усиленное внимание финансовых наблюдателей по всему миру.

Риски банков и розничных инвесторов усугубляют системные опасения

Банки несут значительно большую экспозицию к частному кредитованию, чем обычно следует из публичных данных. Совет по финансовой стабильности оценивает прямую экспозицию банков к этим фондам в диапазоне от $270 млрд до $500 млрд.

Более того, около половины всех заёмщиков в сфере частного кредитования также имеют возобновляемые кредитные линии в традиционных банках. Волна дефолтов может поэтому ударить одновременно по частным фондам и банкам.

Розничные инвесторы тихо входят в этот сегмент всё большим числом. Их доля на рынке выросла с почти нуля до 13% за последнее десятилетие.

Многие из них могут не осознавать, что их средства заморожены в неликвидных займах высоколевереджированным компаниям. Такие займы невозможно легко оценить или продать в период рыночного кризиса.

Ряд сделок с ИИ-дата-центрами предполагает внебалансовое финансирование, залоговое обеспечение в виде GPU и сложные структуры аренды.

Один из аналитиков предупредил, что ситуация повторяет прошлые циклы финансовой непрозрачности. «Практически нет никакой прозрачности в отношении структур финансирования, а масштаб колоссален», — отметил аналитик.

S&P 500 в настоящее время торгуется с коэффициентом 23 к форвардной прибыли, при этом пять компаний формируют 30% индекса. Инвестиции в ИИ теперь обеспечивают почти половину роста ВВП США. Если бум даст сбой, эти потери могут не проявиться на публичных рынках до тех пор, пока не станет слишком поздно.

Статья «Угроза частного кредитования на $2 трлн, скрытая за бумом ИИ» впервые опубликована на Blockonomi.