O Financiamento: VCs discutem a correção cripto e o que vem a seguir

Bitcoin e ether apagaram todos os seus ganhos do ano — uma mudança brusca para um mercado que viu o Bitcoin atingir uma máxima histórica acima de $126.000 há apenas dois meses. O panorama mais amplo é semelhante: todos os 20 índices cripto GMCI estão no vermelho numa base mensal, de acordo com os dados do The Block, e o evento de liquidação recorde de 10 de outubro deixou claro quão frágil o mercado se tinha tornado. Com a queda contínua e o sentimento enfraquecendo, decidi perguntar aos VCs duas questões-chave: por que os mercados cripto permanecem sob pressão e o que vem a seguir.

Os VCs apontaram para dois fatores principais por trás da correção: o evento de liquidação de 10 de outubro e um ambiente macro mais difícil. O evento de desalavancagem — impulsionado pela baixa liquidez, má gestão de risco e design fraco de oracle ou alavancagem — causou perdas significativas e introduziu incerteza, disse Rob Hadick, sócio geral da Dragonfly.

Boris Revsin, sócio geral e diretor administrativo da Tribe Capital, ecoou essa visão, chamando o episódio de "uma depuração de alavancagem" que se espalhou pelo resto do mercado. Ao mesmo tempo, o panorama macro tornou-se menos favorável: as expectativas para cortes de taxas a curto prazo desvaneceram-se, a inflação mostrou sinais de persistência, os mercados de trabalho enfraqueceram, os riscos geopolíticos aumentaram e os consumidores estão mostrando stress. Essa mistura, observaram os VCs, empurrou a maioria dos ativos de risco para negociar mal nos últimos dois meses.

Anirudh Pai, sócio da Robot Ventures, também destacou as crescentes preocupações sobre uma desaceleração dos EUA. Indicadores-chave de crescimento — incluindo o Índice de Surpresa Econômica do Citigroup e o swap de inflação de 1 ano (um contrato de derivativos usado para transferir risco de inflação através de uma troca de fluxos de caixa fixos) — começaram a cair, disse Pai, acrescentando que é um padrão que precedeu sustos de recessão anteriores e contribuiu para o tom mais amplo de aversão ao risco.

"Isso poderia possivelmente piorar e se transformar numa recessão total; no entanto, também poderia agir de forma semelhante àquelas instâncias anteriores e o sentimento poderia mudar, para que o otimismo retorne ao mercado. Ainda é muito cedo para dizer," disse Pai.

Outro fator que pesa sobre os preços é a falta de novos fluxos de entrada. Dan Matuszewski, cofundador e principal da CMS Holdings, disse que fora dos tokens suportados por recompras, as criptomoedas viram "muito pouco fluxo incremental de entrada" exceto em empresas de tesouraria de ativos digitais, ou DAT. Com a nova demanda secando e os fluxos de ETF também não fornecendo mais suporte importante, os preços caíram mais rapidamente.

Os sinais que importam a partir daqui

Os VCs disseram que o catalisador mais importante nos próximos meses é a clareza macro — especialmente em torno das taxas de juros e do Federal Reserve. Tanto Hadick quanto Revsin apontaram para o caminho dos cortes de taxas e quem liderará o Fed no próximo mandato como os maiores impulsionadores para ativos de risco. Os mercados estão precificando cortes, mas Revsin disse que os investidores ainda podem estar subestimando o quão dovish a política poderia se tornar se um novo presidente do Fed se inclinar para manter a liquidez fluindo. Hadick acrescentou que sinais mais claros sobre inflação, gastos de férias e condições gerais de liquidez fortaleceriam a configuração para o Bitcoin, que "ainda negocia como um ativo macro".

Outro catalisador é simplesmente o retorno de dados econômicos normais. Pai observou que com o recente fechamento do governo dos EUA, os investidores têm voado às cegas — "uma escassez de dados", em suas palavras — o que tornou as negociações mais voláteis. Ele apontou que a Pesquisa de Vagas de Emprego e Rotatividade de Trabalho (JOLTS) de outubro será o único grande ponto de dados trabalhistas antes da próxima reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto, deixando os mercados se moverem na incerteza em vez de informação. Na sua visão, o próximo relatório de empregos importará mais do que o habitual porque os investidores "odeiam incerteza" e não tiveram muito a que se ancorar.

Os VCs também apontaram para tendências de longo prazo que o mercado pode estar subprecificando. Hadick disse que os investidores ainda não estão contabilizando totalmente quão rapidamente a atividade econômica está mudando para on-chain, observando que pagamentos, investimentos tokenizados e negociação social poderiam acelerar significativamente até 2026. A escala e velocidade dessa transição — e a demanda que poderia desbloquear — permanecem subvalorizadas, disse ele.

A conexão com a IA

Outro catalisador subprecificado é como o comércio de IA evolui, segundo alguns VCs. A IA tornou-se um motor central do apetite por risco em tecnologias de fronteira. Se o comércio de IA se fortalece, ele apoia as criptomoedas. Se enfraquece, o recuo quase certamente se espalhará para ativos digitais através de canais macro compartilhados.

"As criptomoedas seriam impactadas por impactos de segunda ordem como um macro mais fraco em ações de tecnologia públicas (com as quais está correlacionado) e também repressão regulatória downstream nos mercados chineses/de Hong Kong", disse Revsin. "Eu esclareceria que este não é meu cenário base, é um fator de risco e acho que é superado por tendências macro positivas nas taxas de juros, forte desregulamentação dos EUA, e o comportamento de imitação associado em outros países, e também baixas avaliações em algumas criptomoedas que as tornam uma compra atraente se você considerar múltiplos de receita on-chain. No geral, sou um touro cauteloso até 2026", acrescentou.

Lex Sokolin, cofundador e sócio-gerente da Generative Ventures, alertou que uma fraqueza mais profunda na infraestrutura de IA poderia ter consequências mais amplas. "Se a IA começar a derreter — especialmente com títulos Oracle e construções de centros de dados — isso pode chocar as ações e depois as alternativas", disse Sokolin.

Primeiros sinais de estabilização, mas ainda não uma virada clara

Os VCs concordaram amplamente que o mercado começou a se estabilizar, embora não o suficiente para chamar de um verdadeiro fundo. O Bitcoin recuperou-se de suas mínimas em torno de $80.000 e os fluxos de ETF mostraram pequenos sinais de melhoria, o que alguns veem como evidência de que os vendedores forçados podem estar majoritariamente fora. Mas o cenário permanece agitado: os mercados ainda estão reagindo a cada novo ponto de dados sobre taxas, inflação e ganhos de IA. Como Revsin colocou, isso parece mais uma "fase de estabilização inicial" do que o início de uma recuperação limpa.

Entre os VCs, a faixa de Bitcoin de $100.000-$110.000 emergiu como a zona-chave para mudança de sentimento. Manter essa banda sugeriria que o mercado passou dos medos de "grande topo" para "reset saudável antes da próxima perna", segundo Revsin. Até lá, o medo permanece o humor dominante e o mercado provavelmente continuará sensível a choques.

Os VCs disseram que o sinal mais claro de uma virada sustentada seria a estabilidade tanto nos fluxos quanto no posicionamento. Vários apontaram para algumas semanas de entradas líquidas constantes em ETFs spot de BTC e ETH junto com dados de derivativos mostrando reconstrução de interesse aberto sem alavancagem excessiva. "Negociação limitada a faixas cada vez menores com baixa volatilidade é um sinal certo de que o mercado está estabilizado", acrescentou Hadick.

Mesmo neste ambiente, alguns investidores veem melhoria na relação risco-recompensa. Revsin observou que a venda redefiniu as avaliações de várias altcoins geradoras de receita de volta aos níveis de 2024, mesmo quando os fundamentos — atividade on-chain, taxas, crescimento de usuários — melhoraram. A dominância do Bitcoin não disparou durante a correção, disse ele, um sinal de que ainda há apetite por altcoins de qualidade. "Nosso fundo raramente detém BTC ou ETH, e por isso vamos nos concentrar em manter posições promissoras geradoras de receita — ou seja, Grass, Re e outros", disse Revsin.