Dlaczego ogromny zakład Michaela Burry'ego przeciwko Micronowi może być jego największym jak dotąd błędem

Artykuł "Dlaczego ogromna gra Michaela Burry'ego przeciwko Micron może być jego największym jak dotąd błędem" ukazał się po raz pierwszy na 24/7 Wall St..

Rynek ma zwyczaj nagradzać inwestorów, którzy potrafią rozpoznać, kiedy stary wzorzec przestaje obowiązywać. Branże cykliczne w końcu przeżywają boom i krach, ale zmiany strukturalne mogą wydłużyć te cykle znacznie bardziej, niż ktokolwiek się spodziewa. 

Sztuczna inteligencja zrobiła dokładnie to samo w przypadku półprzewodników. Firmy dostarczające sprzęt do trenowania AI nie obsługują już wyłącznie zwykłego popytu na komputery PC i smartfony. Dostarczają infrastrukturę wartą setki miliardów dolarów. To środowisko jest ważne, ponieważ legendarny inwestor Michael Burry zakłada, że dowody sugerujące, iż ten cykl jest inny, są po prostu błędne.

Niedźwiedzi scenariusz Burry'ego nie jest pozbawiony podstaw

W niedawnym poście na Substack Burry ujawnił, że otworzył bezpośrednią krótką pozycję na Micron Technology (NASDAQ:MU), po tym jak akcje handlowano po około 1052 USD za sztukę. Zauważył, że zazwyczaj woli kupować opcje put, ale implikowana zmienność sprawiła, że stały się one zbyt drogie. Jeśli zmienność spadnie, powiedział, że może dodać pozycje put, aby rozszerzyć swój niedźwiedzi zakład.

Jego rozumowanie podąża za klasycznym scenariuszem dla półprzewodników. Pamięć historycznie należała do najbardziej cyklicznych segmentów branży. Producenci w końcu zwiększają moce produkcyjne, podaż dogania popyt, ceny spadają, a zyski parują. Inwestorzy, którzy kupują blisko szczytu tego cyklu, często muszą znosić bolesne spadki.

Burry zbudował swoją reputację, rozpoznając dokładnie te momenty. Ta transakcja pasuje do jego długotrwałego stylu inwestowania. Podważa również obecną narrację wokół pamięci, że popyt na AI przełamał ten cykl, lub przynajmniej znacznie opóźnił jego ostateczne nadejście.

Trzeba przyznać, że Micron doświadczył wielu brutalnych spadków w ciągu ostatnich dwóch dekad. Przychody firmy spadły z 30,8 mld USD w roku podatkowym 2022 do 15,5 mld USD w roku podatkowym 2023, ponieważ ceny pamięci załamały się po nadprodukcji z czasów pandemii.

Ale przyjrzyjmy się, dlaczego dzisiejsze środowisko wygląda zupełnie inaczej.

AI zmienił rynek pamięci

Kluczową różnicą jest popyt. W przeciwieństwie do poprzednich cykli napędzanych głównie przez komputery PC i smartfony, dzisiejszy rynek pamięci jest napędzany przez wydatki na infrastrukturę AI. Pamięć o dużej przepustowości (HBM) stała się niezbędnym komponentem w akceleratorach AI od Nvidia (NASDAQ:NVDA), a popyt nadal przewyższa podaż.

Produkcja HBM firmy Micron jest w praktyce wyprzedana do końca 2026 roku. Tymczasem czterech największych dostawców usług w chmurze ma łącznie wydać w tym roku ponad 700 miliardów dolarów na infrastrukturę AI, a w ciągu kilku kolejnych lat znacznie więcej, co tworzy stały popyt na zaawansowaną pamięć.

Krajobraz konkurencyjny również sprzyja producentom.

Ten oligopol ma znaczenie, ponieważ producenci stali się znacznie bardziej zdyscyplinowani w dodawaniu mocy produkcyjnych niż dekadę temu. Zamiast zalewać rynek, rozwijają się ostrożnie, stawiając na rentowność.

Co zaskakujące, to dokładnie odwrotność warunków, które napędzały poprzednie krachy na rynku pamięci.

Moce produkcyjne rosną — ale nie wystarczająco szybko

To nie oznacza, że Micron jest wolny od ryzyka. Nowe fabryki są w budowie i ostatecznie podaż wzrośnie. W pewnym momencie ceny się unormują. Burry ma prawie na pewno rację, że pamięć pozostaje cykliczna w bardzo długim terminie. Problem polega na odpowiednim momencie.

Budowa najnowocześniejszych fabryk pamięci wymaga dziesiątek miliardów dolarów i lat budowy. Nawet po otwarciu obiektów, zwiększanie zaawansowanej produkcji HBM nie następuje natychmiast. Tymczasem popyt na AI nadal rośnie szybciej, niż producenci są w stanie go zaspokoić.

Innymi słowy, cykl został wydłużony przez bezprecedensową falę inwestycji w AI.

Kluczowy wniosek

Krótko mówiąc, Michael Burry może ostatecznie okazać się słuszny, twierdząc, że Micron nie ucieknie przed cyklicznością na zawsze. Historia pokazuje, że żaden towarowy biznes półprzewodnikowy tego nie robi.

Ale inwestorzy powinni odróżniać ostatecznie od dziś. Obecny rynek pamięci jest wspierany przez boom wydatków na AI, jakiego branża wcześniej nie doświadczyła. Gdy trzy firmy kontrolują niemal całą zaawansowaną produkcję pamięci, ekspansja mocy produkcyjnych jest zdyscyplinowana, a popyt przewyższa podaż przez lata, a nie kwartały, tradycyjny scenariusz boomu i krachu wydaje się mniej użyteczny niż kiedyś.

Dla długoterminowych inwestorów, gra przeciwko Micronowi dzisiaj może oznaczać grę przeciwko samej rozbudowie infrastruktury AI, która przekształca branżę półprzewodników. To rzadko bywało dochodową pozycją. Ostatecznie, Burry może zajmować słuszne stanowisko, ale zdecydowanie zbyt wcześnie.

Artykuł "Dlaczego ogromna gra Michaela Burry'ego przeciwko Micron może być jego największym jak dotąd błędem" ukazał się po raz pierwszy na 24/7 Wall St..