Gdy Bitcoin zmaga się z odzyskaniem impetu, obawy dotyczące Strategy Michaela Saylora znów wypływają na powierzchnię. Gdy Bitcoin niedawno spadł w kierunku 58 000 USD, a akcje Strategy gwałtownie się obniżyły, niektórzy inwestorzy obawiają się, że spółka może wpaść w tzw. „spiralę śmierci".
Jednak analityk Bitcoin, Adam Livingston, twierdzi, że sytuacja nie jest tak poważna, jak wielu sądzi.
Scenariusz najgorszego przypadku dla akcji Strategy
Livingston przeprowadził niedawno trzyletni test warunków skrajnych dla Strategy, zakładając ekstremalnie niedźwiedzi scenariusz. Model zakłada, że Bitcoin spadnie do 26 611 USD w ciągu sześciu miesięcy, wskaźnik rynkowej wartości aktywów netto Strategy (mNAV) spadnie poniżej 0,50x, rynki kapitałowe zostaną zamknięte, a spółka utraci dostęp do nowego finansowania.
W takich warunkach Strategy musiałaby ostatecznie sprzedać Bitcoin, aby obsłużyć swoje zobowiązania dłużne.
Wyniki pokazują, że wskaźnik roszczeń spółki wzrósłby z 41,5% do 96,7%. Co ważniejsze dla akcjonariuszy, ekspozycja zwykłych akcji na Bitcoin drastycznie by się zmniejszyła, spadając ze 138 161 satoshi na akcję do zaledwie 7 884 satoshi na akcję.
Livingston oszacował również, że cena akcji Strategy mogłaby teoretycznie spaść do około 1,01 USD podczas tak ekstremalnego kryzysu.
Bez bankructwa, ale poważne rozwodnienie
Pomimo surowych założeń, Livingston twierdzi, że model nie potwierdza popularnej narracji o „spirali śmierci".
Według jego analizy, Strategy wyczerpałaby gotówkę około dziewiątego miesiąca i musiałaby sprzedać około 115 727 BTC w ciągu kolejnych trzech lat. Nawet po tych sprzedażach spółka nadal posiadałaby około 731 636 BTC, a jej mNAV odzyskałby wartość do około 1,40x.
Dla Livingstona prawdziwym ryzykiem nie jest bankructwo, lecz spadek ekspozycji na Bitcoin dla zwykłych akcjonariuszy.
Strategy jest pod presją
Analiza pojawia się w momencie, gdy papiery wartościowe powiązane ze Strategy nadal słabną.
Wieczyste akcje uprzywilejowane STRC spółki, które pomogły sfinansować ostatnie zakupy Bitcoin, niedawno spadły o nawet 26% poniżej wartości nominalnej 100 USD, dotykając rekordowego minimum 74 USD, zanim nieco się odbiły.
Tymczasem zwykłe akcje Strategy spadły poniżej 87 USD, osiągając najniższy poziom od lutego 2024 roku, przedłużając straty o ponad 50% w ciągu ostatniego miesiąca.
Silniejsza niż niedźwiedzi rynek z 2022 roku?
Livingston powiedział, że Strategy jest nadal w znacznie silniejszej pozycji niż podczas bessy w 2022 roku.
Przy minimach Bitcoin w 2022 roku Strategy posiadała 130 000 BTC, podczas gdy roszczenia dłużne przekraczały jej zasoby Bitcoin, pozostawiając akcjonariuszy z ujemną ekspozycją na Bitcoin. Dziś spółka posiada 847 363 BTC wobec roszczeń uprzywilejowanych wynoszących około 351 567 BTC, pozostawiając akcjonariuszom znaczną ekspozycję rezydualną.
„Strategy ma bilans zbudowany na wojnę" – powiedział Livingston, argumentując, że obecne spowolnienie jest znacznie mniej dotkliwe niż warunki z 2022 roku.
