FSB ostrzega przed kryzysem „potrójnego ciosu", gdy zagrożenie ze strony prywatnego kredytu dla globalnych rynków się pogarsza

Rada Stabilności Finansowej (FSB) ostrzega, że globalne rynki mogą zmierzać w kierunku reakcji łańcuchowej, w której zaostrzone finansowanie, zmienność wywołana wojną i pogłębiające się pęknięcia w finansach pozabankowych zbiegną się w to, co jej przewodniczący nazywa możliwym „podwójnym lub potrójnym ciosem" dla stabilności finansowej.

W liście wysłanym przed spotkaniem G20 16 kwietnia przewodniczący FSB Andrew Bailey przedstawił scenariusz, w którym kilka kruchych części systemu finansowego pęka jednocześnie, a nie po kolei.

Bailey, który pełni również funkcję prezesa Banku Anglii, powiedział, że konflikt na Bliskim Wschodzie już podniósł ceny energii i rentowność obligacji rządowych oraz że te wstrząsy mogą zderzyć się z napiętymi wycenami aktywów, skoncentrowaną dźwignią w sektorze finansów pozabankowych i rosnącym niepokojem dotyczącym wyceny kredytów prywatnych.

Zidentyfikował trzy obszary wymagające wzmożonego monitorowania: rynki obligacji skarbowych, wyceny aktywów i kredyty prywatne.

Kredyty prywatne pękają jako pierwsze

Większość niedawnej uwagi dotyczącej kruchości finansowej skupiła się na kredytach prywatnych.

Kredyt prywatny to duży i szybko rozwijający się obszar finansów pozabankowych, w którym fundusze pożyczają bezpośrednio firmom, zamiast kierować je przez tradycyjne kanały bankowe. Sektor ten urósł do około 1,8 bln USD, a ostatnie kilka tygodni ujawniło, jak szybko zaufanie może się pogorszyć.

Blue Owl Capital ograniczył wypłaty z dwóch swoich największych funduszy kredytów prywatnych po tym, jak inwestorzy starali się umorzyć około 5,4 mld USD w pierwszym kwartale. W swoim flagowym funduszu o wartości 36 mld USD wnioski o umorzenie osiągnęły 21,9% akcji w obrocie, podczas gdy jego mniejszy pojazd skoncentrowany na technologii odnotował wnioski sięgające oszałamiających 40,7%.

Blue Owl, podobnie jak większość konkurentów, ograniczył umorzenia do 5%. Fundusz zarządzany przez Barings zrobił to samo następnego dnia, ograniczając wypłaty po tym, jak inwestorzy poprosili o wycofanie 11,3% akcji. Apollo, Ares i BlackRock nałożyli podobne limity w pierwszym kwartale roku.

To nie są odosobnione incydenty, które wydarzyły się przypadkowo. Te limity umorzeń to prawdziwy test strukturalny tego, co się dzieje, gdy fundusze posiadają aktywa, których sprzedaż po uczciwej cenie zajmuje tygodnie lub miesiące, a jednocześnie obiecują inwestorom okresowy dostęp do ich gotówki.

Na spokojnych rynkach układ jest płynny i niewielu ma z tym problemy. Ale w czasach kryzysu i zwiększonej zmienności, gdy zbyt wielu inwestorów jednocześnie kieruje się do wyjścia, niezgodność między tym, co posiada fundusz, a tym, co może szybko zlikwidować, staje się niebezpieczna.

Jednak list Baileya wyjaśnił, że kredyt prywatny to tylko jedna z podatności, które śledzi.

FSB jest zaniepokojona tym, że presja na umorzenia w funduszach kredytów prywatnych może wzmocnić bardziej zaostrzone warunki finansowania i nadmierne wyceny w innych miejscach, powodując kaskadową sekwencję, w której każdy problem pogarsza kolejny.

Niebezpieczeństwo czające się poza tradycyjnymi bankami

Tradycyjne banki są silnie regulowane i utrzymują bufory kapitałowe w ramach ram takich jak Bazylea III, które zostały zbudowane po kryzysie finansowym w latach 2007-09 w celu wzmocnienia odporności. Bailey powiedział, że umożliwiło to bankom zachowanie odporności w obliczu obecnego wstrząsu.

Większy niepokój dotyczy teraz obszaru poza obrębem bankowym, w tym, co regulatorzy nazywają pośrednictwem finansowym pozabankowym lub NBFI. Ten szeroki ekosystem obejmuje fundusze hedgingowe, ubezpieczycieli, fundusze emerytalne i pojazdy do udzielania pożyczek prywatnych, a od 2008 roku znaczna część tworzenia kredytów i podejmowania ryzyka przeniosła się do niego. Zasady są inne, dźwignia może być wyższa, a przejrzystość często jest ograniczona.

Dźwignia jest tutaj głównym akceleratorem. Gdy pożyczone pieniądze wzmacniają pozycje, a ceny gwałtownie się zmieniają, inwestorzy z dźwignią są zmuszeni do sprzedaży w tym samym czasie, co jeszcze bardziej obniża ceny i promieniuje stresem na sąsiednie rynki.

Na rynkach obligacji skarbowych FSB ostrzegła, że ograniczona liczba funduszy stosujących podobne strategie wysokiej dźwigni zwiększyła ryzyko nieuporządkowanego rozwiązania, które mogłoby wyczerpać płynność z podstawowych rynków obligacji rządowych i wywołać transgraniczne efekty uboczne.

Powiązania między bankami a pożyczkodawcami pozabankowymi sprawiają, że jest to trudniejsze do opanowania, niż mogłoby się wydawać.

Kredyty udzielane przez banki amerykańskie instytucjom finansowym niebędącym depozytariuszami niemal poczwórkrotniły się w ciągu ostatniej dekady, wzrastając do około 1,4 bln USD na koniec 2025 roku, według Moody's Ratings. Te kredyty stanowią obecnie około 11% całkowitych pożyczek bankowych i są najszybciej rosnącą częścią bilansów banków.

Rezerwa Federalna prosi teraz główne banki amerykańskie o szczegóły dotyczące ich ekspozycji na kredyty prywatne po wzroście umorzeń i wzroście kredytów zagrożonych. Departament Skarbu oddzielnie planuje dyskusje z państwowymi regulatorami ubezpieczeń na temat ekspozycji w tym samym sektorze.

Jak rozprzestrzenia się zaraza i co to oznacza dla kryptowalut

Łańcuch, który niepokoi FSB, podąża znajomą ścieżką.

Wstrząs geopolityczny lub makroekonomiczny zwiększa niepewność, rentowność ropy i obligacji gwałtownie się zmienia, a koszty finansowania rosną. Inwestorzy zaczynają wtedy kwestionować, czy ceny aktywów nadal odzwierciedlają rzeczywistość, a wnioski o umorzenie rosną, zwykle najpierw w mniej płynnych funduszach kredytów prywatnych.

Te fundusze następnie blokują wypłaty lub sprzedają aktywa na słabych rynkach, aby pozyskać gotówkę. Banki i ubezpieczyciele ponownie oceniają swoje ekspozycje, kredyt staje się trudniejszy do uzyskania dla firm i kredytobiorców, a ryzykowne aktywa podlegają agresywnej przeszacowaniu.

Bailey specjalnie ostrzegł przed scenariuszem, w którym rynki zaczynają wyceniać znacznie większe uderzenie we wzrost gospodarczy globalny, wywołując nagłą przeszacowanie w akcjach w tym samym momencie, gdy nasila się kontrola wycen aktywów prywatnych. Globalne ceny aktywów, zauważył, są nadal znacznie podwyższone według standardów historycznych, a sektory, w których wyceny były napięte jeszcze przed konfliktem, są szczególnie podatne, jeśli warunki ekonomiczne się pogorszą.

Konsekwencje sięgają znacznie poza Wall Street.

Firmy mierzą się z droższym refinansowaniem i bardziej wybiórczymi pożyczkodawcami kredytów prywatnych, słabsze firmy mają trudności z przesunięciem terminów pożyczek, a plany zatrudnienia i ekspansji mogą się zatrzymać. Portfele emerytalne mogą ucierpieć przez pośrednią ekspozycję na aktywa pozabankowe, nawet bez upadku jednego banku.

Dla kryptowalut ten rodzaj szerokiego stresu finansowego ma tendencję do obciążania aktywów wrażliwych na płynność w krótkim okresie. Jest to szczególnie ważne dla Bitcoina. Gdy rynki przechodzą w tryb unikania ryzyka, Bitcoin i Ethereum historycznie były wyprzedawane wraz z akcjami, a ostrzejsze warunki finansowania sprawiają, że dźwignia jest zarówno bardziej niebezpieczna, jak i droższa na wszystkich rynkach.

Możemy zaobserwować wzrost popytu na stablecoiny jako środek obronny, ale zazwyczaj spekulacyjny apetyt znika jako pierwszy.

Moment wysłania listu Baileya jest również ważny sam w sobie.

Ostrzeżenie pojawiło się zaledwie kilka dni przed spotkaniem ministrów finansów G20 i prezesów banków centralnych w Waszyngtonie podczas wiosennych spotkań MFW. FSB poinformowała, że opublikuje dedykowany raport na temat podatności kredytów prywatnych w najbliższej przyszłości. Współpracuje również z Międzynarodowym Stowarzyszeniem Nadzorców Ubezpieczeniowych w celu przeciwdziałania ryzyku stwarzanemu przez rosnące powiązania między private equity, kredytami prywatnymi a sektorem ubezpieczeń na życie.

Na początku tego roku FSB oddzielnie ostrzegła o podatnościach na rynkach repo zabezpieczonych obligacjami rządowymi, co jest kolejnym sygnałem, że tkanka łączna między instytucjami finansowymi może stać się krucha w okresach stresu.

Centralny paradoks ostrzeżenia Baileya jest trudny do zignorowania. Banki mogą być silniejsze niż przed 2008 rokiem, ale system finansowy nadal może być kruchy, ponieważ ryzyka przeniosły się w miejsca, gdzie są trudniejsze do zauważenia, trudniejsze do uregulowania i prawie niemożliwe do opanowania, gdy zaczną się poruszać.

Post FSB ostrzega przed kryzysem „potrójnego ciosu", gdy zagrożenie ze strony kredytów prywatnych dla rynków globalnych się nasila pojawił się jako pierwszy na CryptoSlate.