De gok achter het enorme verlies van 12,4 miljard: Verandert Strategy zichzelf in een "risicoversterker" voor Bitcoin?

Auteur: Heart of Computing Power

Onlangs heeft MicroStrategy (Strategy) zijn financieel rapport voor Q4 2025 uitgebracht, wat opnieuw voor opschudding zorgde op Wall Street.

Als je alleen naar de boeken kijkt, zijn de cijfers werkelijk schokkend:

Het bedrijf rapporteerde een nettoverlies van $12,4 miljard in het kwartaal, oftewel $42,93 per aandeel.

In dezelfde periode vorig jaar bedroeg hun nettoverlies slechts $670,8 miljoen, wat betekent dat het verlies op jaarbasis met meer dan 18 keer is toegenomen.

Maar achter deze alarmerende façade schuilt oprichter Michael Saylor's "Bitcoin Treasury Strategy".

De werkelijke risico's van deze strategie zijn echter veel dodelijker dan buitenstaanders zich voorstellen.

1. De 710.000 Bitcoins zijn allemaal gekocht met geld op de secundaire markt.

Ten eerste moeten we een belangrijk misverstand ophelderen: 99% van het verlies van 12,4 miljard yuan is een "papieren verlies".

De reden is simpel: Strategy Inc. (voorheen MicroStrategy) gebruikt boekhoudnormen op basis van reële waarde, wat betekent dat elke schommeling in de prijs van Bitcoin moet worden weerspiegeld in de financiële overzichten.

Eind 2025 stortte Bitcoin in, en daalde onder Strategy's gemiddelde kostprijs, waardoor automatisch dit enorme gat in de boekhouding ontstond.

Dit verlies hield echter geen daadwerkelijke uitgaande kasstroom van het bedrijf in, en het betekent ook niet dat ze daadwerkelijk hun verliezen hebben gerealiseerd en de markt hebben verlaten.

Daarom moet je bij het analyseren van Strategy niet alleen focussen op de winst per aandeel; de werkelijk cruciale gegevens liggen in de portefeuillestructuur.

Begin februari 2026 bezat Strategy in totaal 713.500 Bitcoins, met een gemiddelde aankoopprijs van ongeveer $76.000 per Bitcoin. Op basis van de marktprijs op dat moment maakte het bedrijf een papieren verlies.

Er is hier nog een cijfer dat gemakkelijk verkeerd wordt geïnterpreteerd.

Eerder ging het gerucht in de markt dat Strategy een "22,8% Bitcoin-rendement" behaalde in 2025. Dit cijfer klopt, maar het betekent niet dat Bitcoin met 22,8% is gestegen.

Deze 22,8% is een indicator die Strategy zelf heeft gecreëerd, genaamd "Bitcoin Yield", wat betekent dat het aantal Bitcoins achter elk aandeel van Strategy sinds het begin van het jaar met 22,8% is toegenomen.

Hoewel de prijs van Bitcoin in 2025 met ongeveer 30% corrigeerde ten opzichte van zijn piek, bleef het bedrijf geld ophalen om meer Bitcoin te kopen, in een tempo dat sneller was dan de verwatering van het aandeel, waardoor het "crypto-gehalte" per aandeel daadwerkelijk toenam.

Dit is precies Thaler's kernstrategie: hoe meer de prijs van de munt daalt, hoe meer hij koopt.

Alleen al in januari 2026 voegde Strategy tegen de trend in nog eens 41.000 tokens toe aan zijn portefeuille.

Het maakte hem niet uit hoe slecht het financiële rapport was; zijn enige doel was om Bitcoin tot het uiterste op te slaan.

De enige voorwaarde voor hem om dit te doen is dat de secundaire markt bereid blijft om hem geld te geven.

Het probleem ligt precies hier: is deze financieringsmachine echt zo stabiel als buitenstaanders zeggen?

II. Scheuren in het financieringsmechanisme

Het meest controversiële aspect op de markt is Strategy's bijna waanzinnige fondsenwervend vermogen.

In 2025 haalde het bedrijf ongeveer $25,3 miljard op door middel van methoden zoals het uitgeven van nieuwe aandelen en preferente aandelen, waarvan bijna alles werd gebruikt om Bitcoin te kopen.

Alleen al op de converteerbare obligatiemarkt is Strategy goed voor 30% van alle uitgiften in de Verenigde Staten.

De essentie van deze operatie is simpel: voortdurend het eigen vermogen van bestaande aandeelhouders verwateren in ruil voor meer Bitcoin.

Dit is echter afhankelijk van het feit dat de aandelenkoers niet te drastisch daalt.

Als de aandelenkoers meer daalt dan de Bitcoin-prijs stijgt, wordt het uitgeven van nieuwe munten om meer cryptocurrency te kopen een verliesgevende propositie van "geld ophalen tegen een hoge prijs en activa kopen tegen een lage prijs".

In werkelijkheid is Strategy's aandelenkoers met meer dan 70% gedaald ten opzichte van het hoogtepunt in 2024, en de marktwaarde van het bedrijf was ooit lager dan de totale waarde van de Bitcoin die het bezit.

Met andere woorden, de markt vond dat het bedrijf waardevoller zou zijn als het de munten gewoon direct zou uitdelen.

Op dit punt verwatert elk extra nieuw uitgegeven aandeel simpelweg de belangen van bestaande aandeelhouders.

De meer verborgen risico's liggen in de balans.

Op papier heeft het bedrijf $2,3 miljard aan contanten en jaarlijkse rentelasten voor converteerbare obligaties van slechts $34 miljoen, wat er zeer veilig uitziet.

Maar de meeste mensen zien twee zaken over het hoofd:

Ten eerste heeft het bedrijf $8,2 miljard aan converteerbare schuld, die bij vervaldatum moet worden terugbetaald of omgezet in aandelen.

Ten tweede keert zijn uitgegeven preferente aandeel jaarlijks een contant dividend uit van ongeveer 10% tot 12,5%.

Deze twee bedragen samen zijn veel meer dan alleen 34 miljoen aan rente.

Als de prijzen van cryptocurrency laag blijven, zal aandelenfinanciering steeds moeilijker worden, omdat hoe lager de aandelenkoers, hoe meer verliezen er zijn bij het uitgeven van nieuwe aandelen, en hoe minder mensen bereid zijn om ze te kopen.

Op dat moment moet je ofwel nieuw geld lenen tegen hogere kosten om oude schulden af te lossen, of je moet je toevlucht nemen tot het verkopen van je cryptocurrency om je schulden te betalen.

Strategy volgt momenteel een razende strategie van hefboom gebruiken om meer chips te kopen, terwijl het wat munten in zijn zak houdt voor het geval ze morgen worden geliquideerd.

Het opereert op het scherpst van de snede en handhaaft een extreem evenwicht. Zolang het financieringsvenster op de kapitaalmarkt open blijft, kan het blijven functioneren.

Omgekeerd, als het venster smaller wordt, kan de keten breken.

III. Het afpellen van de "Bitcoin Bank" verschijning

De huidige Strategy kan niet langer worden gemeten aan de normen van traditionele softwarebedrijven.

Als iemand het probeert te verpakken als een "Bitcoin Trust" of een verfijnde "digitale centrale bank", dan is dat absoluut een verkeerde voorstelling van zaken.

Wanneer je het opsplitst, is de kernlogica angstaanjagend simpel: zolang het geld kan ophalen door aandelen te printen en obligaties uit te geven, zal het dit geld gebruiken om Bitcoin te kopen in een eenrichtingscyclus.

Alleen wanneer de groeisnelheid van zijn "valuta-inhoud per aandeel" groot genoeg is om de dubbele verliezen van aandelenkoersdaling en aandelenverwatering te dekken, zullen de oorspronkelijke aandeelhouders geen geld verliezen.

Helaas hebben de marktprestaties in 2025 de gebreken van deze logica volledig blootgelegd:

Zijn kernsoftwarebedrijf staat al lang op de rand van instorting, met een omzet van slechts ongeveer $500 miljoen in 2025. Het geld dat het verdient is niet eens genoeg om de jaarlijkse rente te betalen. Het heeft zijn vermogen om door te gaan volledig verloren en is een "schaduwdoelwit" van Bitcoin geworden.

Kredietratings zijn niet wat de markt beweert.

Strategy is inderdaad 's werelds eerste Bitcoin treasury-bedrijf dat een kredietrating heeft ontvangen, maar het is geclassificeerd als rommel (niet-beleggingswaardig).

Ratingbureaus hebben expliciet "Bitcoin-prijsvolatiliteit" als zijn risico nummer één genoemd en het een langetermijn negatieve vooruitzicht gegeven.

De reguliere financiële wereld heeft het niet goedgekeurd; het heeft zijn hoogrisico-model alleen voorzien van een prominente waarschuwing.

Veel mensen noemden Thaler een gek.

Het financiële rapport van 2025 dat ze zojuist hebben uitgebracht, zit immers vol met problemen.

Maar als je dit financiële rapport zorgvuldig analyseert, zul je ontdekken dat zijn logica eigenlijk heel duidelijk is.

Analisten onthulden: "Theller maakt zich helemaal geen zorgen over kortetermijnprijsschommelingen; hij wed op de toekomstige consensus van digitale activa."

Hij veranderde het bedrijf in een enorm hefboom-instrument voor deze weddenschap.

Zijn methoden waren uiterst sluw:

Door voortdurend converteerbare obligaties uit te geven en nieuwe aandelen uit te geven, verkreeg hij met succes middelen voor grootschalige aankopen van activa, terwijl hij slim de potentiële kasstroomdruk verdeelde over de hele kapitaalmarkt.

Als de weddenschap succesvol is, kunnen aandeelhouders genieten van een premie die de waardestijging van de activa zelf ver overtreft;

Als ze verliezen, zal zijn vermogen als grootste aandeelhouder aanzienlijk krimpen samen met dat van de investeerders.

De operatie is verfijnd, maar de lont van de dodelijke spiraal (hoge dividendverplichtingen, aandelenverwatering en arbitrage short selling) is al ingebed in de kapitaalstructuur.

De $2,3 miljard aan kassareserves aan het begin van 2026 is een tijdelijk vangnet, maar geen permanente vrijbrief.