Van 6000 punten naar twee "circuit breakers": Hoe bracht een raket in het Midden-Oosten de Zuid-Koreaanse halfgeleidermythe tot stilstand?

Auteur: David, Deep Tide TechFlow

Terwijl het conflict tussen de VS en Iran voortduurt, raken de mondiale kapitaalmarkten in paniek, waarbij de Zuid-Koreaanse aandelenmarkt bijzonder slecht presteert.

Op 3 maart daalde de Zuid-Koreaanse KOSPI-index met 7,24%, wat handelsbeperkingen activeerde. Samsung Electronics daalde bijna 10% en SK Hynix daalde 11,5%.

Vandaag, 4 maart, daalde de KOSPI tijdens de handelsdag meer dan 8%, wat opnieuw een handelsonderbreking activeerde en de handel voor 20 minuten stillegde. De index sloot met een daling van ongeveer 6% op 5440 punten. Samsung daalde nog eens 5,1% en SK Hynix nog eens 3,9%.

In twee handelsdagen, met twee geactiveerde handelsonderbrekingen, stortte de Zuid-Koreaanse aandelenmarkt in van 6244 naar 5440, een daling van bijna 13%. Dit wordt beschouwd als de ergste opeenvolgende ineenstorting sinds 2008.

Slechts een week eerder, op 25 februari, doorbrak de KOSPI-index de grens van 6.000 punten, en steeg de totale marktkapitalisatie van de Zuid-Koreaanse aandelenmarkt tot $3,76 biljoen, meer dan Frankrijk, waarmee het de negende plaats in de wereld innam; Samsung en SK Hynix blijven de meest aanbevolen aandelen door diverse beleggingsbloggers.

Het Midden-Oosten is in oorlog en de wereld daalt, maar waarom daalt Zuid-Korea het meest?

Koop Koreaanse aandelen, koop geheugen

De bullmarkt op de Zuid-Koreaanse aandelenmarkt van het afgelopen jaar is in wezen het verhaal van twee bedrijven.

Mondiale AI-training vereist GPU's, die op hun beurt een type hoogbandbreedtegeheugen genaamd HBM nodig hebben. Deze technologie heeft extreem hoge productiebarrières, en slechts drie bedrijven wereldwijd kunnen het in massa produceren: SK Hynix, Samsung en Micron.

SK Hynix alleen al veroverde meer dan de helft van het marktaandeel, terwijl Samsung ongeveer 30% voor zijn rekening nam. Samen controleerden deze twee Zuid-Koreaanse bedrijven meer dan 80% van de mondiale HBM-marktproductiecapaciteit.

Nvidia is hun grootste klant. Elke H100 en elke B200 geheugenchip die wordt verzonden, vereist Zuid-Koreaans geheugen. In 2025 bereikte Nvidia's kwartaalomzet $68,1 miljard, waarvan een aanzienlijk deel uiteindelijk in de zakken van SK Hynix en Samsung vloeide.

Dit wordt weerspiegeld in aandelenkoersen: in 2025 steeg SK Hynix met 274% en Samsung met 125%. De gehele KOSPI-index steeg met 75,6%, waarbij bijna de helft van de stijging afkomstig was van deze twee aandelen.

Wanneer je aandelen van de Zuid-Koreaanse aandelenmarkt koopt, koop je in wezen geheugenchips.

Dit jaar is nog dramatischer. In de eerste 20 dagen van februari stegen Zuid-Korea's chipexporten met 134% op jaarbasis tot $15,1 miljard, goed voor meer dan een derde van de totale export. Goldman Sachs voorspelt dat de winsten op de Zuid-Koreaanse aandelenmarkt tegen 2026 met 120% zullen groeien, waarvan 88 procentpunten afkomstig zijn van technologiehardware.

Met andere woorden, als je de chipsector verwijdert, is de groei van de Zuid-Koreaanse aandelenmarkt verwaarloosbaar.

Het duurde 34 dagen voordat de KOSPI steeg van 5000 naar 6000 punten. Tijdens die 34 dagen verhoogde Nomura Securities zijn streefprijs naar 8000, JPMorgan Chase naar 7500 en Goldman Sachs naar 6400. Achter elk van deze cijfers ligt dezelfde veronderstelling:

Er is geen plafond aan de rekenkrachtvereisten van AI, dus is er geen plafond aan de chipindustrie in Zuid-Korea.

Met de zeestraat gesloten, waar komt de elektriciteit vandaan?

Het maken van chips vereist echter elektriciteit.

Waar haalt Zuid-Korea zijn elektriciteit vandaan? Aardgas en steenkool vertegenwoordigen elk ongeveer 27%, terwijl kernenergie 30% vertegenwoordigt. Zuid-Korea produceert zijn eigen aardgas en steenkool niet; het is volledig afhankelijk van import. Zuid-Korea is 's werelds derde grootste importeur van vloeibaar aardgas, na China en Japan.

Op 28 februari lanceerden de VS en Israël een gezamenlijke luchtaanval op Iran. Na de bevestiging van Khamenei's dood kondigde Iran onmiddellijk de sluiting van de Straat van Hormuz aan.

Deze zeestraat is op zijn smalste punt 33 kilometer breed, en ongeveer een vijfde van 's werelds olie en een grote hoeveelheid vloeibaar aardgas passeren erdoorheen. Qatar, een van 's werelds grootste exporteurs van vloeibaar aardgas en een belangrijke gasbron voor Zuid-Korea, is afhankelijk van deze zeestraat voor het vertrek van zijn schepen uit de haven.

Wanneer de Straat van Taiwan gesloten is, stijgen eerst de olieprijzen, gevolgd door de aardgasprijzen; de mondiale energiemarkt is altijd met elkaar verbonden geweest.

Openbare informatie toont aan dat de aardgasprijzen in Europa met bijna 50% zijn gestegen, en in Azië met bijna 40%. Qatar Energy, een belangrijke leverancier, schortte de LNG-productie op nadat zijn vloeibare aardgasfaciliteiten (LNG) waren aangevallen.

Afbeelding: Scheepstrackinggegevens tonen aan dat het aantal schepen dat op 1 maart, plaatselijke tijd, door de Straat van Hormuz voer aanzienlijk afnam. | Afbeeldingsbron: SearchShip.com

De chips van Samsung en SK Hynix verschijnen niet uit het niets. Van wafer tot verpakking ondergaat een HBM-chip duizenden processen, die elk elektriciteit verbruiken. Halfgeleiderfabricage is een van 's werelds meest energie-intensieve industrieën.

In theorie ziet een keten er als volgt uit:

Nvidia plaatste een bestelling, SK Hynix startte de productie, de fabriek heeft elektriciteit nodig, stroomopwekking heeft aardgas nodig, en het aardgas moet de Straat van Hormuz oversteken, die nu gesloten is.

Zuid-Korea sloot zijn markten op 1 maart, samenvallend met hun Vrouwendag-feestdag. Terwijl andere markten in het weekend werden gegrepen door paniek, konden Zuid-Koreaanse beleggers alleen maar hulpeloos toekijken.

Bij de opening op dinsdag smolt drie dagen van paniek samen in een enkele bearish candle. Samsung daalde bijna 10% en SK Hynix daalde 11,5%. Stijgende gasprijzen maken stijgende elektriciteitsprijzen noodzakelijk, wat de winstmarges van chips uitholt en de bedrijfspercentages van fabrieken in gevaar brengt.

Woensdag werden nog hardere maatregelen genomen. Iran verschoof van bedreigingen naar acties en begon daadwerkelijk de scheepvaart in de Straat van Hormuz te verstoren. Brent-ruwe olie schoot boven de $82 en de aardgasprijzen schoten ook omhoog. Samsung-aandelen daalden in twee dagen bijna 15%, en SK Hynix-aandelen daalden 15%.

Op dezelfde Zuid-Koreaanse effectenbeurs steeg Hanwha Aerospace echter op 3 maart bijna 20%, terwijl LIG NEX1 30% steeg en zijn dagelijkse limiet bereikte.

Deze twee bedrijven, het eerste produceert gevechtsvliegtuigen en rakettenmotoren, en het laatste produceert luchtverdedigingssystemen en precisiegeleide wapens. Met het Midden-Oosten in conflict moet de hele wereld zijn voorraden aanvullen.

Enerzijds neemt de chipfabricage af, terwijl anderzijds de raketfabricage toeneemt.

Is de Koreaanse korting verdwenen?

De Zuid-Koreaanse aandelenmarkt heeft een bijnaam: "Zuid-Koreaanse korting".

Dit betekent dat hetzelfde bedrijf goedkoper is om in Zuid-Korea te noteren dan in de VS of Japan. Samsung Electronics en TSMC zijn beide chipgiganten met vergelijkbare winstgevendheid, maar TSMC's koers-boekwaarderatio is consequent twee tot drie keer die van Samsung geweest.

Je kunt het zien als hetzelfde gerecht dat goedkoper is in Seoul dan in New York.

Waarom? Omdat bijna alle grote bedrijven van Zuid-Korea worden gecontroleerd door chaebol-families. Samsung, Hyundai, SK en LG—de oprichtende families gebruiken een piramidevormige kruisparticipatie-structuur om de hele groep te controleren met een klein aantal aandelen.

Ze verdienden geld maar keerden geen dividenden uit, annuleerden geen eigen aandelen, en de raad van bestuur was gevuld met hun eigen mensen; de onafhankelijke bestuurders hadden in vijf jaar geen enkele tegenstem uitgebracht. Buitenlandse beleggers keken ernaar en voelden dat het investeren van hun geld gewoon voor iemand anders zou werken, dus gaven ze het op.

Hoe lang heeft deze korting geduurd? In het afgelopen decennium is de S&P 500 met 179% gestegen, de Nikkei met 155%, India met 255%, en zelfs Brazilië met 167%.

KOSPI steeg slechts met 35%.

In 2025 zal de nieuwe president Lee Jae-myung aantreden, het handelsrecht hervormen, dividenduitkeringen afdwingen en de annulering van eigen aandelen verplicht stellen. Hij zal persoonlijk naar de New York Stock Exchange vliegen om Wall Street te vertellen dat de Koreaanse korting de Koreaanse premie zal worden.

Ondertussen heeft AI de waarderingslogica van Samsung en SK Hynix volledig herschreven. Met deze twee gebeurtenissen die botsen, stroomde buitenlands kapitaal binnen, en steeg KOSPI met 75,6% in een jaar, wereldwijd op de eerste plaats.

Meer dan 20 jaar waardedaling lijkt in slechts één jaar te zijn uitgewist.

De scherpe dalingen van de afgelopen twee dagen hebben echter een ander probleem blootgelegd: de eerdere kortingen waren te wijten aan slechte corporate governance van Zuid-Koreaanse beursgenoteerde bedrijven, en governance verbetert inderdaad.

Maar er is nog een laag korting, nog dieper verborgen van binnen.

In Zuid-Korea vertegenwoordigen twee aandelen de helft van de winsten op de aandelenmarkt, is stroomopwekking afhankelijk van geïmporteerd aardgas en steenkool, en wedt de hele markt op één industrie.

Wanneer er iets misgaat in de wereld buiten deze industrie, activeert dit een reeks handelsonderbrekingen. De kwetsbaarheden inherent aan Zuid-Korea's geografie en industriële structuur zijn moeilijk te veranderen door simpelweg het handelsrecht te wijzigen.

Buitenlands kapitaal trekt zich terug, particuliere beleggers nemen over.

Op 27 februari verkochten buitenlandse beleggers netto 6,8 biljoen won op de Zuid-Koreaanse markt, een nieuw dagrecord. Op 3 maart verkochten ze nog eens 5,1 biljoen won. In totaal ging in minder dan twee dagen bijna 12 biljoen won (equivalent aan US$8,5 miljard) verloren—de helft van de instroom over zes weken.

Het sentiment van buitenlandse beleggers ten opzichte van opkomende markten is altijd voorwaardelijk geweest. Wanneer de omstandigheden gunstig zijn, noemen ze je de kern van de mondiale AI-toeleveringsketen; wanneer de omstandigheden veranderen, word je het meest liquide en gemakkelijkst te verkopen onderdeel in hun portefeuille.

De Zuid-Koreaanse aandelenmarkt is zeer actief met grote handelsvolumes, en juist omdat het gemakkelijk te verkopen is, is het het eerste aandeel dat wordt verkocht.

Dus wie zal overnemen?

Op 3 maart deden particuliere beleggers netto-aankopen van 5,8 biljoen won, wat aangeeft dat terwijl buitenlands kapitaal vluchtte, gewone Zuid-Koreanen naar binnen stroomden. Iemand op het Seoul Forum merkte op dat Samsung's prijsdaling tot dit niveau een gebeurtenis was die eens in de tien jaar voorkomt.

De aandelenkoers daalde de volgende dag nog eens 6%, en op een moment tijdens de dag daalde deze 8%, wat een handelsonderbreking activeerde. Degenen die op 3 maart naar binnen stroomden, leden binnen 24 uur verdere verliezen. Op 4 maart bleven particuliere beleggers bij de dip kopen, maar ze konden de verkoopdruk van buitenlandse beleggers niet langer weerstaan.

De laatste keer dat Zuid-Koreaanse particuliere beleggers zich op grote schaal bezighielden met bodemprijzen vissen was in augustus 2024 toen de yen carry trade instortte. Ze kochten op het juiste moment en herstelden hun verliezen binnen een maand. Of ze dit keer kunnen slagen, hangt misschien af van een variabele die volledig buiten hun controle ligt:

Wanneer zal de Straat van Hormuz heropenen?

Emoties zijn belangrijker dan feiten

Het kostte 34 dagen voor de KOSPI om van 5.000 naar 6.000 te gaan, en twee dagen om van 6.000 naar 5.440 te dalen.

Twee handelsonderbrekingen in twee dagen.

De energieketen is echt; bijvoorbeeld, aardgas moet de Straat van Hormuz oversteken, en halfgeleiders zijn afhankelijk van elektriciteit opgewekt uit aardgas.

Maar een daling van 13% in twee dagen is niet langer indicatief voor een aardgasprijsdaling. Een markt waar 75% van de winsten wordt ondersteund door slechts twee aandelen betekent dat iedereen zich in dezelfde richting verdringt, waardoor er slechts een beperkte uitgang overblijft.

Na een significante prijsstijging volgt paniek; wie het snelst rent, overleeft.

SK Hynix zal hoogstwaarschijnlijk terugveren. De vraag naar AI-rekenkracht is reëel, het HBM-tekort is reëel, en Nvidia's bestellingen voor het volgende kwartaal zullen niet verdwijnen alleen maar vanwege de oorlog in het Midden-Oosten.

Maar deze afgelopen twee dagen hebben iedereen één ding geleerd: de terugvering werd gedreven door fundamentals, terwijl de daling werd gedreven door sentiment. Fundamentals bewegen langzaam, terwijl sentiment snel beweegt. Een winst van 34 dagen kan in slechts twee dagen worden uitgewist.

Iedereen die Zuid-Koreaanse aandelen koopt, voelt dat ze de voordelen van AI-chips kopen.

Maar voor Zuid-Korea worden de chips gekweekt in een economie die afhankelijk is van geïmporteerd aardgas voor stroomopwekking, verkocht aan een klant die te allen tijde tarieven kan opleggen, en naast een buurman met kernwapens.

Alle onderzoeksrapporten zullen je vertellen hoeveel een aandeel waard is.

Geen enkel onderzoeksrapport zal je vertellen wat er in de wereld zal gebeuren terwijl je het vasthoudt.

Gerelateerde lectuur:

Handelsmoment: Conflict in het Midden-Oosten slaat over naar Azië-Pacific aandelenmarkten; cryptomarkt zoekt richting te midden van volatiliteit.

Aandelenmarktboom, cryptomarkt langzaam en stabiel? De all-in weddenschappen van Zuid-Koreanen lijken nooit af te koelen.