De crypto-IPO-golf heeft één groot probleem: Bitcoin heeft nog steeds de leiding

Na Circle en Bullish in 2025 spraakmakende beursgangen leverden, stortten cryptobeurzen zich op de publieke markten met een vertrouwde belofte: de sector is eindelijk volwassen genoeg voor Wall Street. Nieuw onderzoek van Kaiko toont echter aan dat het niet zo eenvoudig is.

De IPO-golf van cryptobeurzen moest bewijzen dat de crypto-industrie was uitgegroeid van speculatieve boomstad tot legitieme financiële infrastructuur. Deze bedrijven namen Wall Street-bankiers in dienst, benoemden compliance-directeuren en verfijnden hun presentaties om gereguleerde platforms, terugkerende institutionele stromen en inkomstenstromen te benadrukken die gediversifieerd genoeg waren om een bearmarkt te overleven.

Maar de analyse van Kaiko toonde aan dat handelsactiviteit op beurzen, de appetijt van beleggers en waarderingen op de publieke markt allemaal verbonden blijven aan de Bitcoin-prijs, op manieren die de meeste van deze beurzen proberen te verdoezelen.

Wanneer Bitcoin stijgt, nemen handelsvolumes toe, zien we een toename van noteringen en beloont Wall Street de sector royaal. Wanneer Bitcoin stagneert of daalt, krimpen de omzetverwachtingen van beurzen echter snel en verliest het infrastructuurverhaal zijn publiek.

De centrale vraag voor iedereen die in 2026 instapt in crypto-IPO's is of ze duurzame inkomsten kunnen genereren wanneer Bitcoin niet meewerkt.

Het jaar dat het IPO-venster heropende

Om te begrijpen waarom beurzen nu hals over kop naar de beurs willen, is het nuttig te begrijpen hoe goed 2025 eruitzag van een afstand.

Circle prijsde een uitgebreide IPO op $31 per aandeel in juni 2025, haalde $1,05 miljard op en waardeerde de stablecoin-uitgever op ongeveer $8 miljard op een volledig verwaterde basis. De aandelen stegen bij hun debuut op de NYSE en de ontvangst stuurde een ondubbelzinnig signaal: institutionele beleggers hadden een appetijt voor gereguleerde crypto-blootstelling en waren niet bijzonder gevoelig voor waardering.

Bullish volgde in augustus, met een prijs boven de bandbreedte op $37 per aandeel, haalde meer dan $1,1 miljard op en debuteerde met een totale waardering van bijna $13,2 miljard. Bankiers hadden een overtuigend verhaal: regelgeving verbeterde, institutionele deelname verdiepte zich en cryptobedrijven waren niet langer de marginale startups die de vorige cyclus hadden gedefinieerd.

Het enthousiasme was reëel, en de cijfers achter dat enthousiasme ook. Wat de boom echter verhulde, was een structurele vraag die IPO-markten de neiging hebben uit te stellen totdat het winstseizoen het onvermijdelijk maakt: kan een beurs zijn omzet op peil houden wanneer het onderliggende actief dat al zijn handelsactiviteit aandrijft besluit stil te vallen?

Gemini gaf ons een antwoord op die vraag, en het bleek een vrij ongemakkelijk antwoord te zijn.

In september 2025 verhoogden Tyler en Cameron Winklevoss de IPO-prijsbandbreedte van Gemini en streefden naar een waardering van maximaal $3,08 miljard, wat de echte vraag van beleggers tijdens de cryptorally weerspiegelde. Begin 2026 dienden aandeelhouders een rechtszaak in met de bewering dat beleggers waren misleid rond de IPO-periode: het bedrijf had een personeelsinkrimping van 25%, marktonttrekkingen en een geprojecteerd aanzienlijk jaarlijks verlies aangekondigd, met het aandeel dat meer dan 75% gedaald was ten opzichte van de IPO-prijs van $28.

Zoals CryptoSlate destijds rapporteerde, had Gemini al een nettoverlies van $282,5 miljoen bekendgemaakt in alleen de eerste helft van 2025. Het liet zien hoe snel een bedrijf kan gaan van een overtekende notering naar een Bitcoin-cyclus-slachtoffer wanneer het sentiment omslaat.

Het mechanisme achter die ommekeer is de moeite waard om te begrijpen, omdat het van toepassing is op elke beurs in de huidige rij. Cryptobeurzen genereren de overgrote meerderheid van hun inkomsten wanneer mensen handelen, en Bitcoin drijft nog steeds de omstandigheden aan die mensen überhaupt willen laten handelen. Een Bitcoin-rally genereert retailopwinding, institutionele herpositionering, altcoin-speculatie en verhoogde volatiliteit in de gehele activaklasse, wat allemaal direct vertaalt naar beursprovisieinkomsten.

Wanneer Bitcoin stagneert, krimpen de volumes in de sector en begint de provisieinkomsten die premiumwaarderingen rechtvaardigden er aanzienlijk dunner uit te zien. Het publieke-marktpitch framt beurzen als neutrale infrastructuur die provisies incasseert ongeacht de marktrichting, maar de operationele realiteit is dat veel van hen nog steeds afhankelijk zijn van het meest emotioneel gedreven actief in de financiën om gebruikers te laten opdagen.

Bitcoin als underwriter

De eigen IPO-tijdlijn van Kraken is ook een goed voorbeeld hiervan.

In november 2025 had de beurs vertrouwelijk een aanvraag ingediend voor een Amerikaanse notering en richtte zich op het eerste kwartaal van 2026, na recent gewaardeerd te zijn op $20 miljard na een kapitaalronde waarbij Jane Street en Citadel Securities betrokken waren. Het eigen rapport van CryptoSlate omschreef het bedrijf als gerijpt tot een gedisciplineerde financiële instelling, en de cijfers van het derde kwartaal van 2025 ondersteunden die omschrijving: $648 miljoen aan omzet, $178,6 miljoen aan gecorrigeerde EBITDA en een platformtransactievolume van $576,8 miljard. Dit waren allemaal recordcijfers, behaald tijdens een periode van verhoogde Bitcoin-activiteit en gunstig cryptosentiment.

Maar tegen maart 2026 meldde Reuters dat Kraken zijn IPO-plannen had bevroren, waarbij bronnen aangaven dat het bedrijf een notering mogelijk opnieuw zal overwegen wanneer de marktomstandigheden verbeteren. De vertraging van Kraken maakt de hele IPO-golf tot een referendum over de vraag of het venster op eigen voorwaarden open blijft, of dat de richting van Bitcoin de doorslaggevende factor blijft.

Het belangrijkste analytische onderscheid dat de golf van 2025 introduceerde, is het onderscheid tussen Circle en een cryptobeurs, omdat Wall Street ze uiteindelijk heel anders kan waarderen.

Het bedrijfsmodel van Circle is gekoppeld aan stablecoin-circulatie, rente-inkomsten uit de reserves die USDC ondersteunen en betalingsinfrastructuur — allemaal inkomstenstromen die grotendeels losgekoppeld zijn van verhoogde handelsvolumes of door Bitcoin gedreven volatiliteit.

Beurzen zijn structureel anders, met inkomsten die meebewegen met cryptomarktactiviteit in plaats van tegen een vaste opbrengst. Infrastructuurbedrijven zoals CME Group en Intercontinental Exchange genieten premium multiples precies omdat hun inkomsten stand houden door marktcycli heen.

Cryptobeurzen vragen momenteel om vergelijkbare behandeling terwijl ze bedrijven runnen die instorten wanneer Bitcoin momentum verliest. De volgende fase van publieke-markt crypto-noteringen kan uiteindelijk stablecoin-infrastructuurbedrijven, die plausibel CME-achtige inkomstenkenmerken kunnen claimen, scheiden van beursbeheerders wier inkomstenprofiel er aanzienlijk cyclischer uitziet wanneer de omstandigheden verslechteren.

Publieke beleggers herprijzen aandelen elke handelsdag, en dat is de specifieke moeilijkheid waarmee beurzen worden geconfronteerd bij notering. Privékapitaal kan het zich permitteren een winter door te wachten; publieke aandeelhouders doorgaans niet. De beurzen die kwartaalwinststoetsing overleven, zijn degenen die kunnen aantonen dat hun omzet werkelijk gediversifieerd is over derivaten, bewaring, institutionele diensten en staking, in plaats van te leunen op spothandelsvolumes om het bedrijf te dragen.

De IPO-golf van cryptobeurzen behoudt momentum, maar het is niet langer voldoende voor beurzen om te beweren dat ze de laatste bearmarkt hebben overleefd. Publieke beleggers willen bewijs dat ze door de volgende heen kunnen verdienen. Totdat dat bewijs bestaat in gecontroleerde kwartaalrapporten, blijft Bitcoin de underwriter, market maker en ultieme rechter van de sector, of Wall Street dat nu leuk vindt of niet.

The post The crypto IPO wave has one big problem: Bitcoin is still in charge appeared first on CryptoSlate.