大晦日の740億ドル緊急オーバーナイト銀行融資が2019年の闇の秘密救済理論を復活させた

年末最後の取引日、金融関係者以外ほとんど誰も注目しないチャートが再び警告を発し始めた。

銀行はFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)のスタンディング・レポ・ファシリティに殺到し、2025年12月31日に過去最高の746億ドルを借り入れた。翌日物資金調達率は急上昇し、ベンチマークとなるSOFRは一時3.77%に達し、一般担保レポ金利は3.9%に到達した。

翌日物レポチャート(出典:NY連銀)

暗号資産Twitter/Xに住んでいる人なら、これらの数字はすぐにすべてに関する物語に変わる。隠れたレバレッジ、静かに崩壊する銀行、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)がそれを隠蔽し、同じ映画が再び始まるという話だ。

そして古い映像が共有され、2019年9月のレポ急騰、今でも警告ラベルのように読まれるものだ。誰かがチャートを投稿し、別の誰かが日付を丸で囲み、数分以内に千通りのバリエーションで同じ質問が再び現れる。

2019年9月のレポ市場急騰とCOVID-19の発生、その後の銀行ストレスを関連付けるソーシャルメディアで共有されたチャート(出典:FinanceLancelot)

短い答えは、「証明する」という言葉は重い言葉であり、今週の市場の配管ストレスでは提供できない証拠を求めているということだ。

より長い答えはもっと興味深い。なぜなら、この理論を支える時系列には実際の文書化された事実が含まれており、これらの事実は2026年、市場、そして技術に賭けていると思いながら実際にはドルの流動性に賭けている暗号資産保有者にとって重要だからだ。

決して消えなかったレポ急騰

レポは単なる短期借入であり、1日分の現金を担保資産(多くの場合は米国債)で担保するものだ。それは壊れるまでは退屈に聞こえるが、壊れた瞬間に突然唯一重要なものになる。

2019年9月中旬、米国のレポ市場は少なくとも一瞬、実際に機能しなくなった。資金調達率は急上昇し、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)が介入せざるを得なくなり、この出来事は穏やかであるはずの期間に起こったため人々を驚かせた。

FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)は後に何が起こったかの詳細な説明を公表し、現金流出の蓄積、法人税の支払い、米国債の決済、そして見かけよりも余裕の少ないシステムを指摘した。

国際決済銀行は同じエピソードを調査し、それが一度限りのものか構造的なものかを問うた。

ニューヨーク連銀もまた、「準備金の不足とレポ市場の摩擦」を寄与要因として扱うより深い論文を経済政策レビュー論文で発表した。

金融調査局は後にさらに詳細な分析を行い、日中のタイミングデータとこれらの急騰の構造を調査し、金融調査局のワーキングペーパーで発表した。

多くの人が奇妙な異常事態としてしか覚えていないことに対して、これは多くの公式文書だ。

教訓はシンプルだった。流動性があるように見える市場でも凍結する可能性がある。なぜなら流動性は雰囲気ではなく、配管システムだからだ。誰もが同時に現金を必要とするとき、配管が重要になる。

人々を疑心暗鬼にさせるCOVID時系列

この理論のもう半分はパンデミックの時系列であり、一般市民がリアルタイムで完全な情報を得られなかったという感覚だ。

ほぼ誰もが受け入れる明確な基準点がある。2019年12月31日、WHOの中国カントリーオフィスが武漢で「原因不明の肺炎」の症例について通知を受けた。これはWHOの最初の状況報告書、Sitrep-1に記載されている。

米国の基準点もある。CDCの時系列によると、最初の検査室で確認された米国の症例は2020年1月20日であり、CDC博物館の時系列に記載されている。

これらの日付の間には混乱した部分があり、機関が何かを確認できるよりも速く噂が広まった期間、オンライン映像が流通した期間、後に学んだことのレンズを通して今読み直される期間だ。

主流の医学報道でさえ緊張を捉えており、早期に同僚に警告したことで叱責されたと述べた李文亮医師の話を含む、BMJが報じた内容がある。

なぜ「隠蔽物語」の語りが根付くのかを理解したいなら、ここがそれが育つ場所だ。初期のシグナルと公式確認の間のギャップ、そして情報が管理されているように感じた記憶の中で。

それは動機の証明を生み出すものではないが、動機の肥沃な土壌を確立する。そしてそれらは異なるものだ。

今週の急騰が実際に示していること

現在に戻り、地に足をつけて考えよう。

今週のレポ騒動は2019年のような謎の翌日物崩壊ではなかった。年末のストレス、バランスシートの引き締め、現金の貯め込み、そして市場で資金調達のために戦うよりも安くて簡潔だという理由で銀行がFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)の支援策を選択したように見える。

それはまさにFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)がこのツールに望む機能だ。

実際、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)は支援策を使いやすくしてきた。2025年12月10日、ニューヨーク連銀は公式運用方針声明で、スタンディング翌日物レポオペレーションに総運用限度額を設けないと述べた。

これが重要なのは、2026年のレポ急騰が2019年のレポ急騰と同じものではなくなったからだ。

当時、緊急の雰囲気は部分的に驚きから来ており、人々は何が壊れているのか、システムが利用可能な準備金を使い果たすのにどれだけ近いのかを議論していた。

今では、プレイブックは明示的であり、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)は銀行にスタンディングファシリティを実際に使用するよう促し、それがパニックボタンのように感じられるのを止めさせている。

ロイターは記録的な12月31日の借入とFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)のリバースレポツールの同時動きをこの記事で説明した。

では、今週の急騰は平易な言葉で何を教えてくれるのか?

それは、予測可能なカレンダーの時期にドル資金調達が依然として逼迫すること、システムが依然としてFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)に依存していること、そしてFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)が依存されることにますます快適になっていることを教えてくれる。

それは「配管」の話が決して終わらなかったこと、進化したことを教えてくれる。

陰謀論が正しい部分と、見逃している部分

世界が公式にCOVIDを認識する前にレポ市場が赤信号を点滅させていたと誰かが言うなら、それは最もシンプルな時系列の意味で真実だ。

2019年9月のストレスは2019年12月のCOVID警告より前にあり、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)自身が9月のエピソードをFedNotesで文書化しており、WHOの最初の公式通知基準点はSitrep-1にある。

理論が証拠より先走っているのは、「レポストレスが存在した」から「システム崩壊が進行中で隠蔽が必要だった」への飛躍だ。

2019年のレポエピソードには十分に論じられ、十分に根拠のある説明がある。準備金の分配、バランスシートの制約、予想以上に大きな打撃を与えた予測可能な現金流出であり、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)、BIS、ニューヨーク連銀の研究によってカバーされている。

これらの情報源のどれも、それをデリバティブ崩壊の始まりとして位置づけていない。それは隠れたレバレッジが決して存在しないという意味ではない。公的記録がまず配管ストレスを指し示しているという意味だ。

ここにはより熱い語りの中で失われる静かなひねりもある。

FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)自身のバランスシート上のレポの存在は「レポ市場が急騰している」ように見えるかもしれないが、実際には「FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)の介入が使用されている」のだ。

データとストーリーは一緒に動くことができるが、それでも異なることを記述している。

自分で見たい場合は、ニューヨーク連銀がレポオペレーションページで日次オペレーション結果を公開している。

したがって、これを過大評価せずに見る最良の方法はシンプルだ。

偶然の一致は本物であり、因果関係は証明されておらず、配管リスクは依然として関連性がある。

レポに関心がなくても、暗号資産が気にすべき理由

ここが、なぜこのようなことが暗号資産の会話に漏れ続けるのかを説明する部分だ。

ほとんどの暗号資産保有者は、すべてが順調に感じられた後、数日後にすべてのチャートが一緒に下落するサイクルを少なくとも1回は経験している。ビットコイン、テクノロジー株、ミームコイン、そして「安全」だと思っていたステーブルコイン残高が突然保有したい唯一のものになった。

それが流動性であり、レポは流動性が現れる場所の1つだ。

ステーブルコインも別の場所だ。

12月、DefiLlamaによると、ステーブルコインの総供給量は約3,060億ドルで推移していた。増加するステーブルコインのフロートは、チェーン上に待機している乾いた火薬がより多いことを意味する可能性がある。また、伝統的な市場のトレーダーが現金のような手段にシフトするのと同じように、カジノに留まりながらリスクを下げている人々がいることを意味する可能性もある。

レポが不安定になり、銀行がFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)から短期資金を奪い始めるとき、それは「ドル」が銀行アプリの数字だけではないことを思い出させる。それは配管、担保資産、そして翌日物の約束のシステムだ。

暗号資産はそのシステムの上に座っている。それを装っていないときでさえ。

前向きな角度、2019年がFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)に教えたこと、2026年が暗号資産に教えるかもしれないこと

2019年から得られる最も明確な教訓は、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)が驚きを好まなかったということだ。

それは支援策を構築し、準備金を積極的に管理するという考えを正常化し、レポサポートをより正式なものにした。

この12月の変更、スタンディング翌日物レポオペレーションの総限度額の撤廃は、良い例だ。

2026年、これは暗号資産の流動性にとって重要ないくつかのシナリオを設定する。

シナリオ1:配管は管理されたまま

レポストレスは税日や四半期末に発生する。FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)の支援策がそれを吸収する。金利は落ち着く。リスク資産はマクロデータと収益から取引を続ける。暗号資産はリスクオン/リスクオフのより高いベータバージョンのままであり、ステーブルコインは世界中のトレーダーがレールを離れることなくドルを駐車する最も簡単な場所であるため成長を続ける。

シナリオ2:カレンダーストレスがパターンになる

通常のカレンダーの原因以外でスタンディングレポファシリティへの大規模な引き出しが繰り返し見られ始め、SOFRがより頻繁に上限をテストしているように動作しているのを見る場合、それは民間市場がより長く、より強くFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)に依存していることを示唆している。

それは自動的に危機ではないが、流動性条件が暗号資産保有者が予想するよりも速く反転する可能性を高める。

SOFRを毎日追跡でき、FREDで翌日物リバースレポの使用状況を追跡できる。数字は現金がいつ貯め込まれ、いつ提供されているかを教えてくれる。

シナリオ3:支援策が市場になる

FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)の役割が拡大し続け、市場参加者が資金調達ニーズのより多くを公式ファシリティを通じてルーティングし続ける場合、短期ドルの「自由市場」価格は少し重要性が下がる。政策管理価格が少し重要になる。

暗号資産トレーダーはすでにそのような世界に住んでおり、オンチェーンの資金調達率、取引所の証拠金規則、ステーブルコインの流動性プールが「市場」がどう感じられるかを形作っている。

伝統的金融が同じように動作すればするほど、暗号資産サイクルは異なる衣装を着たマクロサイクルのように見え始める。

では、今週はCOVID隠蔽物語を証明したのか?

法廷レベルの証拠を求めているなら、今週のレポ急騰はそれを与えてくれない。

それが与えてくれるのは、まだ十分に議論されていない真実の物語に対するより鋭いレンズだ。

システムは2019年9月に脆弱性を示し、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)がFedNotesで文書化し、BISが分析し、ニューヨーク連銀が研究で探求した。

そして世界はパンデミックに入り、WHOによる12月31日を基準とする公式警告時系列と、CDCによる1月20日を基準とする米国確認がある。

これらの事実は、なぜ人々が点を結び、なぜそれらのつながりが感情的に満足を与えるのかを説明するのに十分だ。特に公式メッセージが遅れ、金融システムが静かに大規模に支援されている間に世界が変化するのを見た人にとっては。

暗号資産読者にとってより良い質問は、動機についての議論を生き延びる質問だ。

レポ配管が依然として突然逼迫する可能性があり、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)がその配管を自身のファシリティを通じて流す世界をますます構築しているなら、暗号資産の流動性は、物語が独立していると言っていても、ドルシステムの影として取引を続けるだろう。

次の暗号資産サイクルを理解したいなら、配管を見守る価値があり、配管が何を証明できるかについて正直でいる価値がある。

この記事「大晦日の746億ドルの緊急翌日物銀行ローンが、2019年の暗い秘密救済理論を復活させた」は、CryptoSlateに最初に掲載されました。